Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern (EM) erzielten im Juli solide Renditen - unterstützt durch günstigere Nachrichten zum Zollkonflikt, die die allgemeine Risikostimmung stützten. Risikoreichere Staatsanleihen aus Frontier-Märkten (+2,0 %) [1] schnitten besser ab als Hartwährungs-Staatsanleihen aus Schwellenländern insgesamt (+1,3 %) [2] und Unternehmensanleihen aus Schwellenländern, die ebenfalls positive Renditen erzielten (+0,9 %) [3]. Hingegen verzeichneten Lokalwährungsanleihen aus Schwellenländern (-0,8 %) [4] aufgrund der Stärke des US-Dollars im Juli ihren ersten Monatsverlust in diesem Jahr. Diese Dollar-Stärke war jedoch nur eine leichte Erholung gegenüber dem allgemeinen Dollar-Abwärtstrend, der in der ersten Jahreshälfte vorherrschte.
Die Zölle standen auch in diesem Monat wieder im Mittelpunkt. Präsident Trump verlängerte zunächst die ursprüngliche Frist von 90 Tagen vom 9. Juli auf den 1. August. Kurz darauf kündigte er jedoch eine neue Reihe von „Liberation Day“-Zöllen an, die bereits am selben Tag in Kraft treten sollten. Bis zum Monatsende hatte die USA Vereinbarungen mit mehreren wichtigen Handelspartnern, darunter Japan, die EU und Südkorea, getroffen, was die Risikobereitschaft stützte. Im Laufe des Monats unterzeichnete Präsident Trump außerdem das Gesetz „One Big Beautiful Bill Act”. Damit wurden die Steuersenkungen von 2017 verlängert, Steuergutschriften für Unternehmen und Privatpersonen ausgeweitet und die Mittel für Grenzsicherheit und Verteidigung aufgestockt. Als Reaktion auf diese fiskalischen Impulse stiegen die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen im Monatsverlauf um 15 Basispunkte auf 4,38 %, was zu negativen Renditen für Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern führte.
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Die USA kündigten eine neue Reihe von „Liberation Day“-Zöllen an, die sich gegen eine Vielzahl von Ländern richten. Die ursprünglichen Sätze lagen für die meisten großen asiatischen Volkswirtschaften zwischen 20 % und 35 %, aber nach anschließenden Verhandlungen wurden die US-Zollsätze für Indonesien, Malaysia und die Philippinen von 32 %, 25 % bzw. 20 % auf 19 % gesenkt. Präsident Trump verhängte auch hohe Zölle gegen einige BRICS-Staaten, darunter 30 % gegen Südafrika, 50 % gegen Brasilien und 25 % gegen Indien. Die besonders starke Zollerhöhung für Brasilien erfolgte trotz des Handelsüberschusses der USA gegenüber diesem Land. Dies wurde daher weithin als eine Form der Zurechtweisung für die Strafverfolgung des ehemaligen brasilianischen Präsidenten Jair Bolsonaro angesehen, die Trump als politische Hexenjagd bezeichnet.
Die im Vergleich zu den meisten anderen asiatischen Schwellenländern höheren Zölle Indiens hängen mit den Energie- und Verteidigungsbeziehungen des Landes zu Russland zusammen, darunter auch Ölkäufe und der Erwerb von Militärausrüstung aus diesem Land. Kurz vor Ablauf der Frist am 1. August verlängerte Trump die bestehenden Zölle gegenüber Mexiko, darunter einen Zoll von 25 % auf nicht unter das USMCA (United States-Mexico-Canada Agreement) fallende Waren, um weitere 90 Tage, um weitere Verhandlungen zu ermöglichen. Schließlich wurden die Handelsgespräche zwischen den USA und China vor Ablauf der eigens festgelegten Frist am 12. August fortgesetzt, jedoch ohne dass eine Einigung erzielt wurde.
Präsident Trump hat Zölle als geopolitisches Druckmittel gegenüber mehreren Ländern eingesetzt. Zuletzt behauptete er, seine Handelsdrohungen hätten Thailand und Kambodscha geholfen, am 28. Juli einen Waffenstillstand zu erreichen, nachdem es fünf Tage lang zu Kämpfen an der Grenze gekommen war, bei denen mindestens 36 Menschen getötet wurden. Weniger erfolgreich war Trumps Vorgehen bei der Lösung des Konflikts zwischen Russland und der Ukraine, wo seine Frustration gegenüber Präsident Putin im Juli offenbar wuchs. Im Laufe des Monats versprachen die USA, weitere Waffen an die Ukraine zu liefern, und drohten Ländern, die Russland unterstützen, mit sekundären Zöllen, falls innerhalb der nächsten 50 Tage keine Einigung erzielt werde. Die Frist wurde anschließend auf den 8. August verkürzt, aber dann nach der Vereinbarung eines direkten Treffens zwischen den Präsidenten Trump und Putin verstreichen gelassen. In weiten Teilen der Ukraine kam es zudem zu Protesten, nachdem Präsident Selenskyj einen Gesetzentwurf gebilligt hatte, der die Unabhängigkeit wichtiger Antikorruptionsbehörden untergraben würde. Dieser Schritt löste die größte Gegenreaktion gegen Selenskyj seit Beginn des Krieges aus.
Im Monatsverlauf überwogen erneut die Heraufstufungen der Länderratings. Zwei Länder wurden in den Investment-Grade-Bereich hochgestuft: Aserbaidschan wurde von Fitch auf BBB- angehoben, nachdem Moody's bereits Anfang des Monats eine Heraufstufung auf Baa3 vorgenommen hatte, und Oman erhielt ebenfalls eine Heraufstufung auf Baa3 von Moody's. S&P und Fitch stuften Bulgarien nach der offiziellen Aufnahme des Landes in die Eurozone auf BBB+ hoch. Im Hochzinsbereich stufte Moody's Argentinien zum zweiten Mal in diesem Jahr auf Caa1 herauf und begründete dies mit allmählich lockeren Devisenbeschränkungen und steigenden Devisenreserven. Moody's stufte auch die Türkei auf Ba3 herauf, was die zunehmend effektive Politik des Landes widerspiegelt. Schließlich stufte S&P Pakistan aufgrund der verbesserten Finanzlage und der Bemühungen um eine Haushaltskonsolidierung auf B- herauf, was die zweite Einstufung mit einem B-Rating ist. Was Herabstufungen betrifft, so senkte S&P das Rating Senegals zum zweiten Mal innerhalb von fünf Monaten auf nun B-, das niedrigste Rating seit 2000, und begründete dies mit einer angespannteren Haushaltslage und einer revidierten Schuldenquote.
Ausblick
Wir sehen weiterhin Wertpotenzial im Hochzins- und Frontier-Bereich, wo die Spreads und Renditen dank struktureller Reformen und anhaltender multilateraler Unterstützung attraktiv bleiben. Darüber hinaus könnte eine Konjunkturabkühlung in den USA unserer Meinung nach eine Rallye bei US-Staatsanleihen begünstigen, weshalb wir unsere Untergewichtung in Investment-Grade-Anleihen aus Schwellenländern reduziert haben.
An den lokalen Anleihemärkten der Schwellenländer sind zwar viele Zinssenkungszyklen ausgereift, doch dürften die Zentralbanken angesichts der Konjunkturabkühlung und der günstigen Basiseffekte für die Inflation an ihrer lockeren Geldpolitik festhalten. Wir bleiben in Lateinamerika aufgrund der attraktiven regionalen Realzinsen übergewichtet.
Für EM-Unternehmen bleiben die Kreditfundamentaldaten günstig. Das Nettoangebot dürfte zurückgehen, da die Unternehmen weiterhin ihre Anleiheverbindlichkeiten tilgen. Angesichts der globalen Konjunkturabkühlung dürften wir Abwärtskorrekturen bei den operativen Ergebnissen sehen, allerdings bleiben die Verschuldungsgrade niedrig und die Zinsdeckungsgrade solide.
Zu den größten Risiken zählen eine Eskalation des Handelskriegs, die die Exporte der Schwellenländer und das globale Wachstum beeinträchtigen würde. Eine Rezession in den USA und ein Ausbleiben der Erholung der chinesischen Wirtschaft würden die Rohstoffpreise, insbesondere den Ölpreis, belasten. Auch die geopolitischen Risiken bleiben erhöht, da ein Ende des Ukraine-Kriegs und der Spannungen im Nahen Osten nicht in Sicht ist.