Ich sage oft, dass der 1-Billionen-US-Dollar schwere Fund-Financing-Markt die größte Anlageklasse ist, von der Sie noch nie etwas gehört haben [1]. Er ist selbst für institutionelle Anleger, die mit den Private Markets vertraut sind, kaum bekannt.

Das ist schade, denn "Sub-Line-Loans“– ein Teilbereich des Fund Financing- können Anlegern zusätzliche 2 Prozentpunkte einbringen, ohne dass sie ein zusätzliches Kreditrisiko eingehen müssen. Außerdem bieten sie eine stabile Anlage mit Investment-Grade-Rating und geringer Korrelation zu anderen Anlageklassen, sogar zu anderen Privat-Market-Anlagen.

Das ist in dieser unsicheren Welt, in der fast täglich Schocks aus den USA kommen, die Aktienmärkte wackeln und die Anleiheinvestoren nach Klarheit über die Richtung der Inflation und der Zinssätze suchen, nicht zu verachten.

Verständnis der "Sub-Lines“

Subscription line- Fazilitäten sind eine Art der Finanzierung, die von Private-Markte-Fonds genutzt wird. Dazu gehören Private Equity-, Private Credit-, Infrastruktur- und Immobilienfonds.

Es handelt sich dabei im Wesentlichen um kurzfristige Loans, die es den Verwaltern dieser Fonds ermöglichen, schnell auf Barmittel zuzugreifen, um Investitionen zu tätigen, ohne sofort Kapitalzusagen von Anlegern einholen zu müssen.

Kreditgeber sind in der Regel Banken. Einige Vermögensverwalter - darunter auch wir - haben jedoch das Know-how entwickelt, um diese Darlehen zugunsten unserer eigenen Kunden - wie Versicherungen, Pensionskassen und Staatsfonds - zu vergeben.

Ein Sub-Line-Loans kann zwischen 60 und etwa 200 Basispunkten (Bp) mehr Rendite erzielen als vergleichbare, öffentlich gehandelte Anleihen mit derselben Laufzeit und demselben Risiko. Ein Basispunkt entspricht 0,01 Prozentpunkten (200 Basispunkte sind also 2 Prozentpunkte).       

Sub-lines gelten als risikoarm. Es handelt sich dabei um "vorrangige" Kredite, die durch die nicht eingeforderten Zusagen der Anleger in einem Fonds besichert sind - ein diversifizierter Sicherheitenpool, der sich im Laufe der Zeit aufgrund sienes geringen Ausfallrisikos als als risikoarm erwiesen hat.

Warum Kreditnehmer mehr zahlen

Die Kreditnehmer zahlen aus zwei Gründen mehr:

Sweet Spot des mittleren Marktsegmentes

Die besten Anlagechancen bieten sich derzeit in dem "mittleren Marktsegment". Hier werden Sub-line-Loans an "Sponsoren" vergeben, die in "mittelgroße" Unternehmen mit einem Jahresumsatz zwischen 10 Mio. und 1 Mrd. US-Dollar investieren.

Diese Sponsoren sind in der Regel kleiner als die bekannten Namen (wie Apollo, KKR und Blackstone), aber sie sind dennoch hochwertige Kreditnehmer mit einer hervorragenden Erfolgsbilanz.

Es ist wichtig zu verstehen, dass das Risiko dasselbe sein kann wie bei der Kreditvergabe an die großen Namen. Allerdings ist der Wettbewerb bei der Kreditvergabe an diese kleineren Kreditnehmer nicht so groß, so dass die Kreditkonditionen für die Kreditgeber immer noch attraktiv sein können.    

Durch den Einistieg in das mittlere Marketsegment haben wir festgestellt, dass Kreditgeber hier bis zu 50 Basispunkte mehr erzielen können als bei den größten Kreditnehmern, die ihre Größe nutzen können, um günstigere Kredite zu verhandeln.

Aber warum gerade jetzt?

Es ist nicht einfach, Preisdaten für Private Markets zu erhalten. Dennoch sind die Illiquiditätsprämien nach unserer eigenen Erfahrung im Vergleich zum historischen Durchschnitt derzeit auf einem sehr attraktiven Niveau.

Bei Fund Financing im Allgemeinen betrug der durchschnittliche Renditeabstand – also die Differenz - zwischen vergleichbaren privaten und öffentlichen Schuldtiteln während des Sechsjahreszeitraums bis Ende 2024 etwa 94 Basispunkte. Im vergangenen Jahr erreichte dieser Spread bei bestimmten Transaktionen sogar bis zu 173 Basispunkte [2].

Die absolute Rendite für einen Sub-Line-Investor kann zwischen 185 und 300 Basispunkten über den variablen Refernezzinssätzen liegen, darunter der Sterling Overnight Index Average (SONIA), die Secured Overnight Financing Rate (SOFR) und der Euro Interbank Offered Rate (Euribor).

Als grober Richtwert lag der SOFR - ein Maßstab für die Kosten der Aufnahme von US-Dollar über Nacht - am 28. März  bei 4,34 %. Rechnet man konservativ 185 Basispunkte hinzu, ergibt sich eine Rendite von mehr als 6 %.  

Abschließende Überlegungen

Branchenberichten zufolge beläuft sich die jährliche Nachfrage nach Fund Fincancing auf über 600 Milliarden US-Dollar und es wird erwartet, dass diese Zahl weiter steigt, da die Größe der Fonds auf den Private Markets weiter zunimmt.

Sub-Line-Fazilitäten sind ein wichtiger Bestandteil des Fund Financing und bieten institutionellen Anlegern eine attraktive Kombination aus höheren Renditen bei gleichem Kreditrisiko, stabilen Erträgen und Diversifizierungsvorteilen.