Mai 2026 – EMD-Rückblick und Ausblick: Widerstandsfähigkeit inmitten sich wandelnder geopolitischer Verhältnisse

Der Nahe Osten dominiert weiterhin die Märkte

Geopolitische Spannungen führten zu erheblicher Volatilität bei Staatsanleihen, wobei die Renditen bis zur Monatsmitte nach dem Scheitern der Verhandlungen zwischen den USA und dem Iran sowie anhaltenden Störungen in der Straße von Hormus stark anstiegen. Die Ölmärkte waren äußerst volatil, wobei die Brent-Spotpreise zu Beginn des Monats auf rund 114 US-Dollar pro Barrel hochschossen.

Gleichzeitig verstärkte ein starker US-Kern-VPI (Verbraucherpreisindex) die Befürchtungen einer anhaltenden Inflation, was die Märkte dazu veranlasste, Zinssenkungen weiter in die Zukunft zu verschieben. Dies führte zu einer starken Neubewertung entlang der globalen Zinskurven, wobei die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen am 19. Mai mit 4,67 % ein Jahreshoch erreichte.

Im weiteren Verlauf des Monats änderte sich die Stimmung aufgrund wachsender Erwartungen hinsichtlich eines Waffenstillstands oder eines vorläufigen Abkommens zwischen den USA und dem Iran, wobei Berichte Ende Mai auf eine 60-Tage-Vereinbarung und die Wiederaufnahme der Atomgespräche hindeuteten. Der Optimismus hinsichtlich einer möglichen Einigung führte zu einer weiteren Beruhigung der Energiepreise, wobei Brent-Rohöl den Monat bei rund 92 US-Dollar pro Barrel schloss – ein Rückgang um 19 % gegenüber früheren Höchstständen und der stärkste Rückgang seit 2020. Nachlassende geopolitische Spannungen ließen zudem die Stagflationsängste schwinden und stützten Risikoanlagen. Unterdessen schlossen die Renditen 10-jähriger US-Anleihen den Monat mit einem Plus von 7 Basispunkten bei 4,44 %. Dieses Umfeld belastete die Goldrenditen, die den dritten Monat in Folge nachgaben und um 1,7 % auf 4.540 US-Dollar pro Feinunze fielen.

Starke Marktaktivität

Die Aktivität am Primärmarkt war stärker als im Mai üblicherweise zu beobachten. Die Primärmärkte für Staatsanleihen aus Schwellenländern (EM) blieben vor dem Hintergrund der Erholung der Emissionstätigkeit im April nach den Ankündigungen eines Waffenstillstands im Nahen Osten weiterhin lebhaft. Im Mai wurden Anleihen im Wert von 13,5 Mrd. US-Dollar begeben, was über dem 10-Jahres-Durchschnitt von 10,7 Mrd. US-Dollar liegt. Einige Emittenten mit niedrigerem Rating konnten an die Märkte zurückkehren, darunter Bolivien mit der Emission einer Anleihe mit einem Kupon von 9,45 %. Bolivien kehrte zum ersten Mal seit 2022 an die Primärmärkte zurück und begab eine neue 5-jährige Anleihe im Wert von 1 Mrd. US-Dollar. Zu den weiteren Emittenten von Hochzinsanleihen zählten Ägypten (1 Mrd. US-Dollar) und die Demokratische Republik Kongo (0,9 Mrd. US-Dollar). Im Unternehmensbereich war die regionale Dynamik breit angelegt, angeführt von den Schwellenländern Europas und Lateinamerikas (Latam). Die Schwellenländer- -Europa verzeichneten im Mai ein Emissionsrekordvolumen, gestützt durch Erstemittenten und seltener auftretende Emittenten, während Mexiko den aktivsten Mai seit Beginn der Aufzeichnungen in Lateinamerika vorantrieb.

Was die Wertentwicklung betrifft, stieg der JP Morgan EMBI Global Diversified Index im Monatsverlauf um 1,00 %, was in erster Linie auf Spread-Renditen von 0,97 % zurückzuführen war, da sich die Spreads um 10 Basispunkte (bps) verengten. Die Renditen von Staatsanleihen leisteten einen geringfügigen positiven Beitrag von 0,02 %. Hochzinsanleihen entwickelten sich überdurchschnittlich gut, wobei sich die Spreads um 25 bps verengten, während die Spreads von Investment-Grade-Anleihen eine moderatere Verengung um 2 bps verzeichneten.

Regional schnitt Afrika am besten ab. Dies war vor allem auf Sambia zurückzuführen, wo sich am Markt zunehmend die Ansicht durchsetzte, dass bei den „53s“ ein Auslöseereignis eintreten könnte, was zu einer Erhöhung des Kupons und einer vorzeitigen Fälligkeit der Anleihe führen würde. Auch Mosambik führte die Renditen in der Region an, angetrieben von Spekulationen über eine Umschuldung der „31s“ durch eine wahrscheinliche Verlängerung der Laufzeit und einen mit dem IWF verbundenen Prozess.

Im Gegensatz dazu war Lateinamerika der größte Negativfaktor. Bolivien blieb hinter den Erwartungen zurück, da Proteste, Streiks und Straßenblockaden die Wirtschaftstätigkeit und die Lieferketten beeinträchtigten. Dies führte zu Kraftstoff- und Nahrungsmittelengpässen, setzte die Anleihekurse unter Druck und erhöhte das Risiko weiterer wirtschaftlicher und politischer Turbulenzen.

Was die auf lokale Währungen lautenden Anleihen betrifft, so erzielte der JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index (ungesichert, in USD) im Monatsverlauf eine Rendite von 0,85 %. Die Indexrenditen sanken um 7 Basispunkte auf 6,19 %, wobei Wechselkurse (FX) 0,07 % und Anleiherenditen 0,79 % beitrugen.  Insbesondere Südafrika knüpfte an die positive Entwicklung vom April an, nachdem Moody’s den Ausblick für das Länderrating auf „positiv“ angehoben hatte – ein Zeichen für eine sich festigende Haushaltslage, steigende Primärüberschüsse und glaubwürdige Reformdynamik. Indonesien hingegen setzte seine im April begonnene Underperformance fort, da globale Zinsen und Ölpreise die Anleiherenditen in die Höhe trieben und die Rupiah schwächten.

Der JP Morgan CEMBI Broad Diversified Index erzielte im Monatsverlauf eine Rendite von 0,38 %, was hauptsächlich auf Spread-Renditen von 0,31 % zurückzuführen war, wobei US-Staatsanleihen +0,07 % beitrugen. Hochverzinsliche Unternehmensanleihen schnitten besser ab als Investment-Grade-Anleihen und erzielten eine Rendite von 0,45 % gegenüber 0,33 %, obwohl beide Segmente eine gleichmäßige Spread-Verengung um 5 Basispunkte verzeichneten.

Die regionale Entwicklung war positiv, wobei Afrika und Asien die Renditen stützten. In Afrika entwickelte sich Africell nach robusten Ergebnissen für das Gesamtjahr 2025 stark: Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahr (YoY) um 14,8 % und das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) legte im Vergleich zum Vorjahr um 74 % zu, angetrieben durch Kundenwachstum, Datenmonetarisierung und operative Hebelwirkung.

Ähnlich verzeichnete der Telekommunikationsemittent Kyivstar in Asien solide Ergebnisse für das erste Quartal 2026 mit einem Umsatzwachstum von rund 27 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum und einem Anstieg des EBITDA um etwa 23 %, gestützt durch die Ausweitung der digitalen Umsätze und einen höheren ARPU (durchschnittlicher Umsatz pro Nutzer) aufgrund der gestiegenen Datennutzung. Im Gegensatz dazu waren die Schwellenländer Europas die Region mit der schwächsten Entwicklung, insbesondere ASG Finance in Litauen, das aufgrund von Bedenken hinsichtlich der schwachen Rentabilität und des Ausführungsrisikos hinterherhinkte.

Ländernews

Im Senegal kam es zu einem starken Anstieg des politischen Risikos, nachdem Präsident Faye Premierminister Sonko entlassen hatte, was eine Spaltung zwischen Exekutive und Legislative offenlegte. Während die Kabinettsumbildung die Wahrscheinlichkeit einer restrukturierungsfreundlichen politischen Haltung erhöht, steigert Sonkos anhaltender Einfluss im Parlament das Risiko eines politischen Stillstands. Infolgedessen wurde der Zeitplan des IWF auf frühestens Ende 2026 verschoben. Die Märkte konzentrieren sich nun eher auf die Parameter der Umstrukturierung, die Annahmen zur Erholung und die Einschränkungen für Länder mit niedrigem Einkommen (LIC) als auf die Wahrscheinlichkeit der Umstrukturierung selbst.

Der Konflikt in der Ukraine bleibt ein langwieriger Zermürbungskrieg, auch wenn sich die zugrunde liegenden Dynamiken leicht verschoben haben. Die Ukraine hat ihre Truppenstärke verbessert und baut ihre Kampfkraft wieder auf, während die russischen Streitkräfte ihre Verluste weiterhin durch Truppen von sinkender Qualität und schwächerer Koordination ersetzen. Dies hat begrenzte ukrainische Offensivaktionen und verstärkte Angriffe auf die Logistik- und Energieinfrastruktur ermöglicht; jedoch scheint keine der beiden Seiten einem Durchbruch nahe zu sein, und die Aussichten auf einen Waffenstillstand bleiben gering.

In anderen Ländern hat Venezuela im Mai offiziell einen Restrukturierungsprozess für den Staat und PDVSA (das staatliche Ölunternehmen) eingeleitet, wenngleich die Unsicherheit weiterhin hoch ist. Die Behörden arbeiten noch daran, den Umfang der Verbindlichkeiten, die Einbindung der Gläubiger und die Abfolge der Maßnahmen zu klären. Der Rahmen wird wahrscheinlich stärker von der Sanktionspolitik der USA geprägt sein als von einem herkömmlichen, vom IWF geleiteten Prozess. Die Ergebnisse hängen weiterhin eng mit der Erholung des Ölsektors zusammen, wobei das Aufwärtspotenzial der Anleihen von einer höheren Produktion und der Beilegung rechtlicher Ansprüche abhängt.

In Gabun haben sich die Risiken des politischen Übergangs verringert, doch der fiskalische Druck hat zugenommen. Die Regierung hat ihren Haushalt für 2026 unter Anleitung des IWF angesichts eingeschränkter Marktzugänge nach unten korrigiert, was auf straffere Finanzierungsbedingungen als erwartet hindeutet. Gleichzeitig läuft im Vorfeld der Zusammenarbeit mit dem IWF eine umfassende Prüfung der Staatsverschuldung, was auf anhaltende Unsicherheit hinsichtlich des tatsächlichen Schuldenstands und der zugrunde liegenden Haushaltslage hindeutet.

Was die Ratingentscheidungen für Schwellenländer im Mai betrifft, stufte Fitch Argentinien von CCC+ (stabil) auf B- herauf und begründete dies mit verbesserten Haushalts- und Außenbilanzen, der Reformdynamik unter Präsident Milei – einschließlich der Arbeitsmarktreform und des Haushaltsplans für 2026 – sowie dem starken Aufbau von Devisenreserven im Zuge des Übergangs des Landes zu einem Nettoenergieexporteur.

Im Gegensatz dazu revidierte S&P den Ausblick für Mexiko von „stabil“ auf „negativ“ (mit Bestätigung des Ratings BBB) und verwies dabei auf eine sehr langsame Haushaltskonsolidierung bei schwachem Wachstum. Moody’s revidierte den Ausblick für Südafrika von „stabil“ auf „positiv“ (mit Bestätigung des Ratings Ba2) – dies ist die erste positive Ausblickrevision seit 2007. Ansonsten führten planmäßige Überprüfungen zu Bestätigungen ohne Änderungen für Angola (Fitch, B- „Stabil“), Georgien (Fitch, BB „Stabil“), Gabun (Fitch, CCC-) und Ungarn (Moody’s, Baa2 „Negativ“).

Ausblick: positiv, aber vorsichtig

Wir sehen weiterhin Wertpotenzial bei Anleihen aus Schwellenländern in Hartwährung, insbesondere bei Hochzins- und Frontier-Emittenten. Die Kreditfundamentaldaten haben sich verbessert, wobei das Ausfallrisiko zurückgeht, da die meisten Hochzinsemittenten wieder Zugang zum Markt erlangt haben und die Ratingtrends insgesamt positiv bleiben. Zwar sind die Spreads im historischen Vergleich eng, doch geht unser Basisszenario von einer nur begrenzten weiteren Verengung aus. Die Frontier-Märkte profitieren weiterhin vom wiederhergestellten Zugang zu externer Finanzierung für die meisten Emittenten, während die hohen Nominalrenditen ein Polster gegen Abwärtsrisiken bieten, insbesondere bei energiebezogenen Anleihen.

An den lokalen Märkten der Schwellenländer bleiben die Realrenditen im Vergleich zu den Industrieländern attraktiv, während die Wechselkursvolatilität auf ein historisches Tief gesunken ist. Die jüngsten Entwicklungen bei den Öl- und Gaspreisen haben jedoch die Zinssenkungszyklen beendet und unter bestimmten Umständen den Beginn von Zinserhöhungszyklen ausgelöst. Dennoch bieten die lokalen Märkte weiterhin attraktive Carry-Erträge bei moderatem Risiko, während ausgewählte Zentralbanken in den Frontier-Märkten letztendlich Spielraum für eine Rückkehr zur geldpolitischen Lockerung haben dürften. Eine zurückhaltendere Haltung bei der Wechselkurssteuerung in mehreren Grenzmärkten dürfte ebenfalls dazu beitragen, negative Ausstrahlungseffekte zu begrenzen.

Unternehmen aus Schwellenländern weisen weiterhin starke Kreditfundamentaldaten auf, gestützt durch eine geringe Verschuldung, solide Zinsdeckungsquoten und günstige Ausfallraten. Die technischen Faktoren bleiben günstig, wobei das Nettoangebot voraussichtlich negativ bleiben wird, da die Emittenten der Sanierung ihrer Bilanzen und dem Schuldenabbau Vorrang einräumen. Infolgedessen bieten Unternehmen aus Schwellenländern weiterhin attraktive Carry-Erträge in einem der risikoärmeren Segmente des EMD-Universums und sorgen so für ein überzeugendes risikobereinigtes Renditeprofil.

Zu den Hauptrisiken für den Ausblick zählt eine langwierige Lösung des Iran-Konflikts, die die Lieferketten weiter stören, die Ölpreise über 120 US-Dollar pro Barrel treiben und eine allgemeine Risikoaversion auslösen könnte. Darüber hinaus könnte eine Ansteckung durch fiskalische Sorgen in den Industrieländern zu einer Steilstellung der globalen Zinskurven führen, was die Finanzierungskosten erhöhen und den Marktzugang für Emittenten aus Schwellenländern mit niedrigerem Rating einschränken würde.   Eine starke Korrektur an den US-Aktienmärkten, insbesondere nach der durch KI getriebenen Rallye, könnte einen negativen globalen Vermögenseffekt hervorrufen und eine Neubewertung der Risiken in den Schwellenländern auslösen. Die anhaltende politische Unsicherheit in den USA, die sich auf Außenpolitik, Handels- und Zollentscheidungen sowie Fragen zur Unabhängigkeit der Federal Reserve erstreckt, bleibt ebenfalls eine Quelle von Risiken in beide Richtungen für Vermögenswerte aus Schwellenländern.
​

1. Gemessen am JP Morgan EMBI Global Diversified Index

2. Gemessen am JP Morgan CEMBI Broad Diversified Index

3. Gemessen am JP Morgan NEXGEM Index

4. Gemessen am JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index (ohne Absicherung gegenüber dem US-Dollar)