Anleger können nicht beeinflussen, wie sich Zinsen, Inflation oder Kreditspreads künftig entwickeln werden. Sie können jedoch den Ausgangspunkt einschätzen. Bei Euro-Anleihen mit Investment-Grade-Rating (IG) hat sich dieser Punkt erheblich verändert. Die Renditen liegen derzeit über 4 % und bieten Anlegern damit deutlich höhere Erträge als noch während eines Großteils des vergangenen Jahrzehnts.

Das garantiert zwar keine hohen Renditen – solche Gewissheiten bieten die Märkte selten. Doch die Vergangenheit zeigt, dass die Rendite zum Zeitpunkt des Markteintritts einen entscheidenden Einfluss auf die weitere Entwicklung haben kann.

Ein guter Ausgangspunkt

Nach mehreren Jahren mit höherer Inflation, steigenden Zinsen und erhöhter wirtschaftlicher Unsicherheit sehen die europäischen Anleihemärkte ganz anders aus als im Niedrigzinsumfeld der 2010er Jahre.

Die Renditen von Euro-Anleihen mit Investment-Grade-Rating liegen derzeit über 4 %. Werte von 4 % oder mehr traten in weniger als einem Viertel der monatlichen Beobachtungen im analysierten Zeitraum auf, was den heutigen Ausgangspunkt nach aktuellen Maßstäben relativ ungewöhnlich macht.

Für Anleger bedeutet dies höhere Erträge und eine geringere Abhängigkeit von steigenden Anleihekursen oder sich verengenden Kreditspreads.

Was zeigt die Vergangenheit?

Die nachstehende Grafik vergleicht die nachfolgenden Ein- und Dreijahresrenditen bei unterschiedlichen Anfangsrenditen.

Zeiträume, in denen die Renditen von Euro-Investment-Grade-Anleihen auf dem heutigen Niveau begannen, waren relativ selten, führten jedoch im Allgemeinen zu höheren Renditen als Zeiträume, in denen die Renditen unter 4 % lagen. Am deutlichsten zeigte sich dieser Zusammenhang über einen Zeitraum von drei Jahren, in dem jeder Zeitraum, der mit einer Rendite von über 4 % begann, eine positive Rendite erzielte.

Die Ergebnisse bei kürzeren Laufzeiten waren weniger konsistent, was zeigt, dass höhere Anfangsrenditen die Volatilität nicht beseitigen. Die Daten deuten jedoch darauf hin, dass sie eine solidere Grundlage für Renditen bieten können, insbesondere bei längeren Haltedauern.

Warum ist die Anfangsrenditen von Bedeutung?

Die Rendite einer Anleihe kann aus verschiedenen Quellen stammen. Ihr Kurs kann steigen, wenn die Zinsen fallen oder sich ihr Kreditspread verengt. Anleger erzielen jedoch auch Erträge allein durch das Halten der Anleihe. Diese Erträge werden als „Carry“ bezeichnet: die im Laufe der Zeit durch das Halten einer Anlage erzielte Rendite, vorausgesetzt, die übrigen Marktbedingungen bleiben weitgehend unverändert.

Sind die Anfangsrenditen niedrig, sind Anleger möglicherweise auf steigende Anleihekurse angewiesen, um eine attraktive Gesamtrendite zu erzielen. Dies führt zu einer größeren Abhängigkeit von Zins- und Kreditspread-Entwicklungen.

Eine höhere Anfangsrendite verändert dieses Gleichgewicht. Der „Carry“ spielt eine größere Rolle bei den potenziellen Renditen und kann als Puffer gegen moderate Kursrückgänge dienen.

Was passiert, wenn sich die Zinsen bewegen?

Der künftige Verlauf der Zinssätze bleibt ungewiss. Anstatt sich jedoch auf eine einzige Prognose zu verlassen, können Anleger überlegen, wie sich Euro-IG-Anleihen unter verschiedenen Szenarien verhalten könnten.

Sollen die Zinsen sinken, könnten Anleger von den Erträgen der Anleihen und dem positiven Effekt profitieren, den niedrigere Renditen in der Regel auf die Anleihekurse haben.

Bleiben die Zinsen weitgehend unverändert, dürfte der Carry den größten Teil der Rendite ausmachen, da Anleger weiterhin Erträge erzielen.

Steigen die Zinsen, könnten die Anleihekurse unter Druck geraten. Die heute höheren Ausgangsrenditen bieten jedoch ein größeres Ertragspolster als in der Ära der extrem niedrigen Zinsen, was dazu beiträgt, einen Teil der Auswirkungen auszugleichen.

Auch die Zinssensitivität ist gesunken. Wie die nachstehende Grafik zeigt, ist die durchschnittliche Duration der Anlageklasse „Euro-Investment-Grade“ mittlerweile deutlich niedriger als während der Hochphase der quantitativen Lockerung, was zum Teil auf die heute höheren Kupons und Renditen zurückzuführen ist. Anlegern werden daher deutlich überdurchschnittliche Renditen geboten, bei geringerer Sensitivität gegenüber Zinsänderungen als in jenem Zeitraum.

 

Abschließende Gedanken…

Die Vergangenheit kann Anlegern nicht genau sagen, was als Nächstes passieren wird. Aber sie kann eine Perspektive bieten. Bei Renditen von Euro-Investment-Grade-Anleihen von über 4 % erhalten Anleger ein Ertragsniveau, das in der jüngeren Geschichte relativ selten war. Das bedeutet, dass die Renditen möglicherweise weniger von sinkenden Zinsen oder einer weiteren Spread-Verengung abhängig sind.

Der Ausblick bleibt ungewiss. Der heutige Ausgangspunkt bietet Anlegern jedoch mehr Spielraum.