Trotz einer jüngsten Belebung der Kundennachfrage nach festverzinslichen Wertpapieren sowohl bei institutionellen als auch bei Großanlegern sind die Allokationen in Anleihen strukturell weiterhin untergewichtet. Die deutlichsten Chancen sehen wir am vorderen Ende der Zinskurve.

Investment-Grade-Unternehmensanleihen bieten Renditen im Bereich von 5,5 %, während globale Hochzinsanleihen bei über 7 % liegen. Da die Anfangsrenditen nach wie vor der wichtigste Treiber für zukünftige Renditen sind, macht dies die Anlageklasse so attraktiv wie seit fast einem Jahrzehnt nicht mehr – sie bietet Ertrags- und Gesamtrenditepotenzial sowie Diversifizierung gegenüber Aktien und alternativen Anlagen. 

Diese Rendite ist ohne Verlängerung der Duration erhältlich, da die Kurven – obwohl sie nicht mehr invertiert sind – im historischen Vergleich relativ flach bleiben. Anleger müssen sich nicht auf Laufzeiten von sieben oder acht Jahren festlegen, um attraktive Renditen zu finden. Sie können kurze Laufzeiten beibehalten, Volatilität und Zinsrisiko minimieren und dennoch am vorderen Ende der Kurve einen bedeutenden Kupon erzielen. 

Neues Jahrzehnt, neue Chancen 

Unser Makro-Team geht davon aus, dass sich dieses Jahrzehnt deutlich vom letzten unterscheiden wird. Das vergangene Jahrzehnt war geprägt von quantitativer Lockerung, extrem niedrigen Renditen und einer Inflation, die insbesondere in Europa Mühe hatte, das Ziel zu erreichen. Das aktuelle Jahrzehnt ist gekennzeichnet durch geopolitische Ereignisse und ein inflationäreres Umfeld, wobei die Inflation nun wahrscheinlich sogar in Europa über dem Ziel liegen wird.

Für den Anleihemarkt bedeutet dies, dass die Renditen strukturell höher bleiben werden, als es Anleger in den letzten 15 Jahren gewohnt waren, und dass an den Märkten für Staatsanleihen über die gesamte Zinskurve hinweg eine höhere Volatilität zu erwarten ist. 

Diese Bedingungen bieten erhebliche Chancen für taktisches Handeln, doch wird es schwierig sein, die Wendepunkte genau vorherzusagen. Sorgfältig gewählte Ein- und Ausstiegspunkte werden entscheidend sein. 

Allgemein gesehen erkennen wir derzeit interessante Chancen bei hochwertigen Unternehmensanleihen, die auf risikobereinigter Basis weiterhin attraktiv sind. Private Kredite mit Investment-Grade-Rating erscheinen ebenfalls attraktiv und unterscheiden sich deutlich von privaten Krediten mit geringerer Bonität, Direktkrediten und Krediten für mittelständische Unternehmen. 

Schwellenländer bieten Chancen in Ländern mit sich verbessernden Fundamentaldaten und einem unterstützenden politischen Umfeld. Wir sehen zudem ausgewählte Bereiche verbriefter Kredite, die es wert sind, gehalten zu werden, insbesondere hochrangige Collateralized Loan Obligations mit den Ratings AAA, AA und Single-A. 

Die Kreditspreads sind auf den meisten Kreditmärkten eng, einschließlich Investment-Grade-Anleihen, Hochzinsanleihen und bestimmten Segmenten privater Kredite, während die Fundamentaldaten weiterhin äußerst solide sind. Wir bevorzugen Bereiche, in denen die Bewertungen weiterhin angemessen sind.

Angesichts der aktuellen Spreads bevorzugen wir Anleihen höherer Bonität. Unser aktueller Fokus liegt auf dem Bereich der kurzfristigen BB- und BBB-Crossover-Anleihen, wo wir darauf abzielen, eine attraktive Rendite pro Risikoeinheit zu erzielen. Tier-2-Anleihen mit kurzer Laufzeit und Unternehmenshybride können in diesem Umfeld relevante Kernallokationen darstellen, sofern sie kurzfristig gehalten werden. 

Finanzwerte und Banken bleiben attraktiv, da ihre Fundamentaldaten in einer Zeit erheblicher Unsicherheit in anderen Sektoren nach wie vor sehr stark sind. Am Rande bevorzugen wir Europa und die Schwellenländer gegenüber den USA. Die US-Kreditspreads sind eng, wobei mehrere negative technische Faktoren eine Rolle spielen, darunter die Emissionen von Hyperscalern. 

Die Rolle der Duration angesichts sich wandelnder Risiken
 

Die Risiken haben sich in den letzten 24 bis 36 Monaten weiterentwickelt und haben sich von der Inflation hin zu Wachstumshemmnissen verlagert, darunter Ereignisse im Nahen Osten und die Zollschocks des Vorjahres. Im Großen und Ganzen bleiben die Risiken jedoch geopolitischer Natur. 

Die Aktienbewertungen haben sowohl die Zollsorgen als auch den Konflikt im Nahen Osten weitgehend ignoriert und sind weiter gestiegen, wodurch das Risiko asymmetrisch geworden ist. Eine Eskalation dieser Konflikte ist nicht unser Basisszenario, aber wir glauben nicht, dass die Märkte dies bereits angemessen eingepreist haben. 
 

Ein weiteres Risiko ist fiskalischer Natur. Es hat sich bereits in Zinsschwankungen und erhöhten Renditen von Staatsanleihen und US-Treasuries sowohl in Europa als auch in den USA niedergeschlagen. Auf beiden Seiten des Atlantiks steigen die Defizite parallel zu höheren Ausgaben, was Aufwärtsdruck auf die Renditen von Staatsanleihen ausübt. Wir gehen davon aus, dass dies in den nächsten 12 bis 24 Monaten anhalten wird.  
 

Auf kürzere Sicht werden Zinserhöhungen ein entscheidender Faktor sein. Die Märkte versuchen, eine oder zwei Zinserhöhungen einzupreisen, obwohl einige Anleger davon ausgehen, dass es in den USA zu keiner kommen wird. Alles, was die Federal Reserve zu einer restriktiveren Geldpolitik veranlassen würde, dürfte die Aktienmärkte und die Kreditspreads belasten. Unser Zinsteam ist der Ansicht, dass das Risiko von US-Zinserhöhungen gestiegen ist, in den Marktpreisen derzeit jedoch möglicherweise überbewertet wird. Wir rechnen mit einer weiteren Zinserhöhung in Europa, während die Bank of England ihre Zinsen voraussichtlich unverändert lassen wird. 

Mit Blick auf die Zukunft dürfte das makroökonomische Umfeld für festverzinsliche Wertpapiere weiterhin günstig bleiben. Wir erwarten, dass das globale Wachstum moderat, aber positiv bei rund 3 % bleibt, wobei die USA bei knapp 2 % und Europa näher an 1 % liegen dürften. Die Inflation dürfte tendenziell sinken, allerdings ungleichmäßig. Europa, Großbritannien und einzelne Regionen der Schwellenländer sind stärker von den Energiepreisen abhängig, während die USA als Nettoenergieexporteur besser abgeschirmt sind.  
 

Änderungen in der Geldpolitik der Zentralbanken sind vom Markt größtenteils bereits eingepreist, und wir sehen einen relativ günstigen Ausblick für den Kreditmarkt. Die Ausfallraten könnten steigen, dürften aber beherrschbar bleiben. 
Wir gehen davon aus, dass die Kreditspreads zum Jahresende moderat höher ausfallen werden, auch wenn das makroökonomische Umfeld und die Nachfrage von renditeorientierten Anlegern diesen Anstieg begrenzen dürften. Die Gesamtrendite bietet einen erheblichen Schutz vor dieser Volatilität. 

Abschließende Gedanken
 

Die einzige Änderung, die Anleger unserer Meinung nach derzeit in ihren Portfolios in Betracht ziehen sollten, ist der Ausstieg aus Bargeld. Historisch gesehen hat Bargeld gegenüber kurzfristigen Anleihen eine unterdurchschnittliche Wertentwicklung gezeigt, und der Spread-Vorteil gegenüber Geldmarkt- oder Liquiditätsfonds ist zunehmend Gegenstand von Kundengesprächen. 

Dieser Artikel wurde ursprünglich in der „Investment Week“ veröffentlicht.