Der Yen-Carry-Trade stirbt nicht, er entwickelt sich weiter

Der erste Teil ist bekannt. Da Japan sich von den extrem niedrigen Zinsen entfernt, wird der Yen-Carry-Trade an Attraktivität verlieren. 

Bei dieser Strategie leiht man sich günstig Yen und investiert das Geld in Währungen und Vermögenswerte mit höheren Rendite. Ich gehe davon aus, dass er allmählich schrumpfen, nicht aber aprupt zusammenbrechen wird.

Doch der zweite Teil könnte sich als ebenso wichtig erweisen. Seit Jahrzehnten versorgt Japan auch die globalen Märkte mit Kapital. Wenn die japanischen Zinsen steigen, könnte ein größerer Teil dieses Geldes Grund haben, im Land zu bleiben.

Die Frage lautet also nicht nur: Was passiert mit dem Yen-Carry-Trade? Sondern auch: Was passiert, wenn japanisches Kapital im Ausland knapper wird? 

Den Yen zu ersetzen ist nicht einfach

Anleger ziehen bereits alternative Finanzierungswährungen in Betracht, insbesondere den Schweizer Franken und die schwedische Krone. Doch ich frage mich, wie viel von dieser Anpassung diese Märkte auffangen können. 

Im Jahr 2025 betrug der durchschnittliche tägliche Devisenumsatz mit dem Yen rund 1,6 Billionen US-Dollar, verglichen mit etwa 612 Milliarden US-Dollar für den Schweizer Franken. Beim Kronen-Umsatz fiel der Wert noch geringer aus. Diese Zahlen messen zwar die Aktivität am Devisenmarkt und nicht die Carry-Trades, zeigen aber den Unterschied in der Markttiefe. 

Es gibt noch eine weitere Komplikation. Eine Diversifizierung der Finanzierungswährung führt nicht zwangsläufig auch zu einer Risikostreuung.

Sowohl der Yen als auch der Schweizer Franken können in Zeiten finanzieller Belastungen an Wert gewinnen. Wenn Anleger in beiden Währungen Kredite aufnehmen, könnte ein Schock dennoch dazu führen, dass gehebelte Positionen gleichzeitig aufgelöst werden müssen. 

Im August 2024 zeigte sich, wie schnell dies geschehen kann. Veränderte Erwartungen an die japanische Geldpolitik führten zu einer Aufwertung des Yen, einem erzwungenen Schuldenabbau und Verlusten an den globalen Aktienmärkten. 

Für mich kommt es nicht darauf an, wie stark sich der Yen bewegt, sondern wie schnell. Eine allmähliche Bewegung um 5 % ist möglicherweise noch zu bewältigen. Verringert sich dieselbe Bewegung jedoch auf wenige Handelstage, müssen Anleger ihre Positionen möglicherweise schnell auflösen, was die Auswirkungen auf den Markt verstärkt. 

Mein Basisszenario lautet daher: Es wird zu einem schrittweisen Schuldenabbau kommen, der von gelegentlichen starken Kursrückgängen unterbrochen wird, anstatt zu einem dramatischen Ende der Strategie. 

Doch der Carry-Trade ist nur die halbe Geschichte

Gleichzeitig vollzieht sich ein langsamerer Wandel.

Da die inländischen Renditen steigen und die Währungsabsicherung teurer wird, überprüfen japanische institutionelle Anleger ihre Allokationen in ausländischen Anleihen. 

Ich gehe davon aus, dass eine etwaige Rückführung schrittweise erfolgen wird. Doch selbst ein langsamer Rückgang der japanischen Nachfrage nach ausländischen Anleihen könnte die globalen Finanzierungskosten nach oben treiben. 

Damit stehen die Märkte vor zwei Anpassungen – und das zu einer Zeit, in der die weltweite Nachfrage nach Kapital das Angebot möglicherweise übersteigt.

Die eine ist zyklischer Natur und könnte heftig ausfallen: gelegentliche Auflösung von Carry-Trades, wenn der Yen rasch an Wert gewinnt.

Die andere ist struktureller Natur: Japanisches Kapital wird im Ausland nach und nach knapper. 

Japans Bedeutung für die globalen Märkte beruhte über Jahre hinweg auch auf seinem außergewöhnlichen Angebot an billigem Geld. Die geldpolitische Normalisierung verändert dieses Verhältnis, und das in einem Umfeld, in dem sich Anzeichen für Marktinstabilität zeigen, wo immer man hinschaut.

Japans Bedeutung für die globalen Märkte verschwindet nicht. Sie nimmt lediglich eine andere Form an, und diese Anpassung könnte sich als ebenso folgenreich erweisen.