Crédit à court terme : résilience dans la tourmente?

Aux États-Unis, la Réserve fédérale (Fed) a repris ses baisses de taux (elle a procédé à trois baisses à la fin de l'année dernière), mais l'incertitude reste élevée. Une récession n'est plus un scénario marginal, et la pression politique exercée par la Maison Blanche, combinée à l'absence de données sur l'emploi en raison de la paralysie du gouvernement, complique la tâche de la Fed. Néanmoins, nous pensons toujours que la Fed devrait procéder à une baisse en octobre, suivie d'une nouvelle réduction en décembre.

En Europe, la question la plus pressante est de savoir si la Banque centrale européenne a terminé son cycle d'assouplissement ou si elle fait plutôt une pause avant de procéder à de nouvelles baisses. Les prévisions économiques actuelles semblent globalement cohérentes avec la fin de ce cycle d'assouplissement.

Les droits de douane sont également de nouveau au centre de l'attention. Si le pic d'incertitude est peut-être passé, les États-Unis continuent de les utiliser comme un outil géopolitique. La dernière menace de Trump à l'encontre de la Chine en est un exemple. La base juridique de bon nombre de ces mesures est actuellement examinée par la Cour suprême. Les répercussions inflationnistes des précédentes hausses tarifaires devraient encore se faire sentir, même si elles seront plus modérées que prévu initialement.

Dans ce contexte, les investisseurs recherchent la résilience. Et ils la trouvent dans les obligations à court terme.

Les flux vers les stratégies à court terme ont atteint des niveaux records, les ventes transfrontalières au troisième trimestre atteignant 7,6 milliards de dollars, un niveau sans précédent. L'attrait est évident : les obligations à court terme offrent des rendements attractifs, une moindre sensibilité aux taux d'intérêt et un degré de liquidité difficile à égaler sur le marché actuel.

Examinons cela de plus près.

 

Pourquoi des obligations à court terme ?

À long terme, la régularité des rendements est l'un des principaux arguments de poids en faveur du crédit à court terme. Au cours des 20 dernières années, le crédit à court terme a enregistré 17 années civiles distinctes de rendements positifs, avec seulement trois années négatives. Ces chiffres se comparent favorablement à ceux de l'indice toutes échéances confondues, qui a connu 14 années positives et six années négatives. Cette stabilité relative est largement due à la moindre sensibilité du crédit à court terme aux fluctuations des taux d'intérêt, ce qui en fait une option d'investissement plus prévisible, en particulier dans les marchés turbulents.

Sortir de l'option des liquidités

Les fonds du marché monétaire ont été, et restent, populaires en raison de leurs rendements attractifs et de leur profil en matière de liquidité, en particulier au cours des dernières années. Ces fonds offrent un accès rapide aux actifs avec un délai de règlement de T+1 (jour de transaction plus un jour), ce qui se compare favorablement à la plupart des fonds de crédit à court terme basés dans la zone EMEA (Europe, Moyen-Orient et Afrique), dont le délai de règlement est de T+3.

Avec la possibilité que les taux baissent à un rythme plus lent que prévu, les rendements des fonds du marché monétaire ont chuté et devraient continuer à le faire. Nous pensons donc que les investisseurs finiront par sortir des fonds monétaires à la recherche de rendements plus attrayants, très probablement dans des obligations d'entreprise à court terme.
Nous estimons qu'une véritable alternative au cash doit offrir une liquidité comparable. Notre stratégie à court terme offre un règlement à T+1, correspondant aux fonds du marché monétaire, tout en cherchant à améliorer le rendement. Les investisseurs ne sacrifieront donc pas la flexibilité pour des rendements potentiellement supérieurs.

Améliorer le rendement grâce à la diversification

Si l'investissement dans le crédit à duration ultra-courte peut offrir aux investisseurs un profil de risque très faible, la véritable valeur réside dans la recherche de rendement supplémentaire sans augmentation significative du risque. Nous pensons qu'il y a trois façons d'y parvenir, et qu'elles doivent toutes être utilisées de manière équilibrée pour garantir des résultats cohérents.

Premièrement, les investisseurs peuvent descendre dans l'échelle des notations et ajouter de manière sélective des obligations de qualité inférieure et quelques obligations HY à court terme. Deuxièmement, les investisseurs peuvent descendre plus bas dans la structure du capital et investir dans des obligations subordonnées d'entités financières et non financières. Enfin, les investisseurs peuvent élargir leurs horizons et rechercher les meilleures idées à l'échelle mondiale, y compris sur les marchés asiatiques et émergents. Cette approche peut potentiellement créer un portefeuille plus diversifié, plus productif et plus stable que les indices passifs.

Dernières considérations...

Les marchés devraient rester volatils dans un avenir prévisible. La menace tarifaire s'est peut-être atténuée, mais elle pourrait rapidement changer en fonction des aléas politiques. Les banques centrales sont confrontées à la pression d'une inflation persistante, d'un marché de l'emploi en perte de vitesse et d'une croissance qui s'affaiblit. Ce dernier facteur semble l'emporter. Pour de nombreuses banques centrales, y compris la Fed, de nouvelles baisses de taux sont attendues.