Petites capitalisations : Europe vs. Etats-Unis - l'édition golfique

1. Quelle est la forme ? 

A court terme, avantage US

L'équipe américaine des petites capitalisations a montré des éclairs de brillance au cours des derniers trimestres. L'évolution des attentes en matière de taux d'intérêt et l'enthousiasme pour l'intelligence artificielle se répercutant sur les petites entreprises technologiques, les performances se sont accrues. Ces derniers mois, l'indice Russell 2000 a dépassé ses homologues européens, grâce à un rebond des secteurs cycliques et à une politique monétaire plus agressive.

Sur le long terme : l'Europe l'emporte

Si l'on prend du recul, l'Europe apparait comme le performeur le plus régulier. Depuis le début des années 2000, les petites capitalisations européennes ont dégagé des rendements pérennes, grâce à une gouvernance solide, à une répartition disciplinée du capital et à une plus grande proportion de sociétés de qualité capables de croître sur le long-terme. 

2. L’expérience sur le parcours

Chez Aberdeen Investments, l'expérience compte. Tout comme les golfeurs chevronnés qui savent lire le parcours, nos équipes de gestion des petites capitalisations européennes et américaines privilégient les entreprises bien établies qui jouissent d'une position concurrentielle forte et d'une expérience éprouvée. Il n'est donc pas surprenant que nos propres équipes soient expérimentées.

3. Choisir le bon club ? 

Le succès sur le parcours - et dans l'investissement dans les petites capitalisations - dépend de l'utilisation des bons outils. Nous construisons des portefeuilles diversifiés, chaque entreprise apportant son propre moteur de croissance.

En Europe…

Avec environ 1 000 entreprises réparties dans 16 pays, l'univers des petites capitalisations européennes est l'un des marchés d'actions les plus diversifiés, les plus riches et les plus passionnants au monde. La diversité des cultures, des systèmes politiques et des profils économiques en fait un terrain de chasse privilégié pour les sélectionneurs de titres actifs.

Nous construisons des portefeuilles concentrés de 40 à 50 titres, où le risque spécifique à chaque titre est le facteur clé. Notre style est axé sur la qualité, la croissance et la dynamique. Nous évitons les actions qui dépendent trop de facteurs externes tels que la croissance du PIB, les taux d'intérêt ou les prix des matières premières.

Nous nous concentrons plutôt sur les histoires de croissance structurelle où l'exécution de la gestion est cruciale. Deux noms qui illustrent la diversité de notre portefeuille européen ?Games Workshop et Addtech.

Games Workshop

Games Workshop (4,5 % du portefeuille), société cotée au Royaume-Uni, est le champion incontesté des jeux de plateau, surtout connu pour sa franchise emblématique Warhammer. L'action a bondi de plus de 2500% au cours de la dernière décennie, grâce à un modèle unique d'intégration verticale, à une fidélité exceptionnelle à la marque et à des performances financières constamment élevées - y compris des marges brutes de l'ordre de 70%.

L’univers Warhammer est profondément ancrée dans la communauté mondiale des joueurs, ce qui favorise l'engagement répété et la monétisation sur les canaux de vente au détail, commerciaux et numériques. La croissance est alimentée par la dynamique de base, les opportunités de licences telles que le partenariat avec Amazon, et les plateformes numériques qui renforcent l'engagement des clients.

Malgré son succès, l'action reste valorisée de manière attrayante, avec des fondamentaux solides et un potentiel de hausse. Le premier nom sur notre feuille d'équipe pour affronter l'Amérique.

Addtech

La société suédoise Addtech (4,2 % du portefeuille) est un conglomérat industriel de premier plan, souvent qualifié de "mini-Berkshire Hathaway". Elle regroupe 150 entreprises indépendantes et entrepreneuriales sous un même toit, chacune occupant des positions fortes dans des niches bien définies qui exigent des connaissances et un contenu technique de haut niveau.

Les principaux domaines d'activité d'Addtech offrent un solide potentiel de croissance, avec une forte marge de manœuvre à long terme, soutenue à la fois par une expansion organique et par des acquisitions stratégiques.

Véritablement polyvalent, Addtech est un membre inestimable de toute équipe, alliant profondeur, polyvalence et cohérence à long terme.

Aux États-Unis...

Avec plus de 2 000 sociétés parmi lesquelles choisir, l'univers des petites capitalisations nord-américaines est vaste et varié. Des entreprises axées sur le marché intérieur aux spécialistes de niche, en passant par les acteurs régionaux dominants, il offre un large éventail d'opportunités, chacune avec son propre terrain et ses propres conditions de jeu.

Notre approche ? Un portefeuille de 40 à 60 titres bien construit, axé sur la qualité. Nous procédons à une sélection ascendante des titres, mais les facteurs macroéconomiques influencent notre positionnement général et nos pondérations sectorielles. Nous avons tendance à éviter les risques les plus volatils - les bénéfices cycliques et les biotechnologies à résultats binaires - et préférons les entreprises stables, bien gérées et dotées d'une orientation stratégique claire.

Zoom sur deux noms remarquables :

REV Group

REV Group (3,3 % du portefeuille) est l'un des principaux fabricants américains de véhicules d'urgence - camions de pompiers, ambulances et autres équipements de première ligne qui jouent un rôle essentiel dans la sécurité publique. La société a dégraissé, en cédant des segments non essentiels et en se concentrant davantage sur ses objectifs. Des améliorations opérationnelles ont suivi, et malgré une forte performance depuis le début de l'année (+67 %), nous continuons à considérer que l'action a de la valeur. Une bonne descente sur le fairway.

e.l.f. Beauty

e.l.f. Beauty (2,2% du portefeuille) est une marque de cosmétiques et de soins de la peau à croissance rapide, connue pour ses produits de haute qualité, très tendance, à des prix avantageux. C'est un acteur axé sur les données, qui utilise les connaissances des consommateurs pour alimenter l'innovation et gagner des parts de marché dans l'espace concurrentiel de la beauté aux États-Unis. Grâce à la forte productivité de son portefeuille de base et à son expansion dans des catégories adjacentes et sur les marchés internationaux, nous nous attendons à ce qu'e.l.f. continue à surperformer. Un élan confiant avec beaucoup de suite dans les idées.

Comment se présente le parcours ?

Pour nos équipes européennes et américaines, les conditions ont été difficiles. Le parcours est l'un des plus difficiles au monde et, à l'heure actuelle, il est encore plus délicat pour les investisseurs axés sur la qualité. Les valeurs cycliques de moindre qualité ont eu le vent en poupe des deux côtés de l'Atlantique, ce qui a empêché les valeurs de qualité de briller.

Mais comme tout golfeur chevronné le sait, les conditions difficiles révèlent les vraies compétences. Nos équipes restent concentrées, disciplinées et prêtes à jouer le long terme.

Au cours des 30 dernières années, les sociétés de qualité ont constamment surpassé leurs homologues de valeur.  Le graphique ci-dessous met en évidence les petites capitalisations américaines de haute qualité par rapport à celles de faible qualité. Voilà des rendements qui méritent d'être salués.

4. Qui veut-on voir au dernier putt du dimanche ? 

Le pilier britannique Diploma PLC (3,1% du portefeuille) est un distributeur mondial de composants industriels - peu coûteux mais essentiels aux applications finales, avec des produits qui sont toujours en demande. 

Comme Addtech, le modèle décentralisé de Diploma favorise l'esprit d'entreprise et garantit que la société reste agile, avec des décisions prises à proximité du client.

Diploma réalise régulièrement des bénéfices, ce qui a multiplié le cours de l'action par sept au cours des dix dernières années. Il s'agit d'un acteur de premier plan - et c'est celui que nous voulons pour le dernier putt de dimanche.

Aux États-Unis, nous avons Wintrust - 2,9 % du portefeuille et un holding bancaire de petite capitalisation depuis plusieurs années. La société opère principalement sur les marchés entourant les Grands Lacs, avec des racines profondes et une histoire historique dans la région de Chicago.

L'accent mis par la direction sur la fourniture de solutions complètes et personnalisées, associées à un service à la clientèle exceptionnel, a permis à Wintrust de gagner progressivement des parts de marché sur le terrain. Notamment, Wintrust a augmenté la valeur comptable tangible par action chaque année depuis son entrée en bourse en 1996 - un bilan remarquable de création de valeur constante. Cette progression soutenue est particulièrement impressionnante compte tenu des normes de prêt conservatrices de la société, comme en témoigne la qualité exceptionnelle de ses crédits. Wintrust est une entreprise solide sous pression, le genre d'acteur qu'il faut privilégier lorsque les enjeux sont élevés.

Analyse finale : un match à suivre

Quel que soit le vainqueur de ce mois, les spectateurs s vont se régaler.

Quant à nous, nos équipes de petites capitalisations américaines et européennes apportent profondeur, diversité et potentiel à long terme. Si les conditions à court terme peuvent favoriser les acteurs les plus cycliques, la qualité trouve toujours un moyen de s'élever, en particulier lorsque les conditions deviennent difficiles.

Nous soutenons l'expérience, la qualité de la gestion et les antécédents prouvés. Qu'il s'agisse de la précision de Games Workshop ou de la constance de Wintrust, notre sélection est conçue pour être performante, non seulement pour un tournoi, mais aussi pour les saisons à venir.

Alors, qui l’emportera ? Il faudra attendre pour le savoir. Mais une chose est sûre : nous suivrons chaque coup avec attention.

Pourquoi miser sur l'Europe ?

Pourquoi Team USA ?