Cartoline dalla “Valle dell’indecisione”

In genere sono un sostenitore della regolamentazione.

Questo vale in particolare per i sistemi patrimoniali basati sul rischio. Le compagnie assicurative svolgono un ruolo sociale importante. Non vogliamo che diventino insolventi.

Sono un convinto sostenitore di Solvency II da quando è stato introdotto, dieci anni fa. Ho seguito con grande attenzione ogni comunicazione della Prudential Regulation Authority (PRA) britannica. Ma, pur essendone un sostenitore, il suo più recente focus sulla riassicurazione asset-intensive solleva interrogativi importanti su come le misure di tutela proposte potrebbero incidere sul mercato.

La PRA ha dichiarato di riconoscere il valore della riassicurazione nel mantenere efficiente il funzionamento del settore assicurativo. Si potrebbe tuttavia sostenere che il più recente Consultation Paper (CP8/26) crei una certa tensione rispetto a questo messaggio.

La riassicurazione asset-intensive è stata utilizzata da diversi assicuratori nel Regno Unito per consentire loro di sottoscrivere un maggior volume di operazioni di bulk purchase annuity (BPA) ed è generalmente fornita da riassicuratori con sede alle Bermuda.

La PRA aveva già segnalato nel 2022 di non vedere la questione con particolare favore, confermando di monitorare attentamente l’uso della riassicurazione asset-intensive da parte degli assicuratori britannici. Per chi, come noi, osserva con attenzione l’orizzonte normativo, era un segnale che ulteriori verifiche e consultazioni sarebbero probabilmente seguite. Ma, soprattutto, non era chiaro se sarebbero state adottate ulteriori misure né, in tal caso, quanto incisiva sarebbe stata la risposta.

Un motivo per fermarsi a riflettere

Nel corso di molti decenni, le Bermuda si sono affermate come una giurisdizione affidabile. Rappresentano uno dei principali mercati mondiali della riassicurazione. Godono dell’equivalenza ai sensi di Solvency II e di un allineamento giurisdizionale con il sistema normativo assicurativo statunitense. Non si tratta affatto di un “Far West” regolamentare: le operazioni asset-intensive sono soggette all’approvazione dell’autorità di vigilanza delle Bermuda.

L’ultimo Consultation Paper propone di aumentare i requisiti patrimoniali per gli assicuratori britannici che utilizzano la riassicurazione asset-intensive, una misura che potrebbe frenarne l’impiego. Alcuni operatori di mercato con cui ho parlato suggeriscono che le proposte potrebbero già ridurre l’interesse verso queste operazioni.

E poi ci sono le conseguenze

Durante una conferenza alle Bermuda nell’ottobre 2026, Craig Swan, CEO della Bermuda Monetary Authority, ha parlato a lungo di conseguenze indesiderate. Le sue osservazioni si inserivano in un contesto più ampio, ma il punto di fondo è pertinente anche in questo caso.

Requisiti patrimoniali più elevati potrebbero incidere sulla capacità degli assicuratori britannici di determinare in modo efficace i prezzi delle operazioni BPA, influenzando la gamma di opzioni a disposizione dei consigli di amministrazione delle aziende che intendono trasferire le proprie passività pensionistiche. Potrebbero inoltre modificare l’equilibrio tra capitali britannici ed esteri che partecipano al mercato.

Resto comunque un convinto sostenitore delle regole

Il dipartimento Compliance di Aberdeen sarà lieto di saperlo. Non sto certo per stracciare il regolamento. Ma anche una regolamentazione animata dalle migliori intenzioni può produrre conseguenze indesiderate. La sfida per la PRA consiste quindi nel trovare il giusto equilibrio: rafforzare le tutele senza limitare inutilmente un mercato della riassicurazione che può sostenere la capacità e la concorrenza nel settore BPA del Regno Unito.

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