KI-Fieber trifft die Anleihemärkte – taktische Strategie oder eine größere Blase?

In der Welt der KI kann sich in sechs Monaten viel ändern. Im Juli war von KI-Investitionen auf den öffentlichen Anleihemärkten noch kaum die Rede. Die „Hyperscaler” der Branche (Amazon, Google, Meta, Microsoft und Oracle) finanzierten ihre Investitionsausgaben (Capex) bisher durch einen starken freien Cashflow und durch die Nutzung von Private Equity, Private Credit und anderen Quellen. Diese Dynamik ändert sich derzeit rapide.

Die Investitionen werden in den nächsten 24 Monaten voraussichtlich deutlich steigen. Da der freie Cashflow durch Ausschüttungen an Aktionäre und Aktienrückkäufe eingeschränkt ist, stützen sich die Hyperscaler stärker auf die öffentlichen Anleihemärkte.

Allein in den letzten drei Monaten gab es eine Flut von Anleiheemissionen: 30 Milliarden (Mrd.) US-Dollar von Meta, 25 Mrd. von Alphabet (Eigentümer von Google), 20 Mrd. von Amazon und 18 Mrd. von Oracle.

Hoher Investitionsbedarf

Das rasante Wachstum von KI-optimierten Rechenzentren macht deutlich, wie viel Investitionen erforderlich sind, damit Unternehmen im KI-Wettlauf mithalten können.

Der Bau eines KI-spezifischen Rechenzentrums kann bis zu 50 Mrd. USD kosten – etwa dreimal so viel wie eine herkömmliche Anlage, abhängig davon welche Chips verwendet werden. Morgan Stanley schätzt, dass die Gesamtfinanzierung für Rechenzentren bis 2028 3 Billionen USD erreichen wird, während JP Morgan und McKinsey die Zahl bis 2030 auf 5 bis 7 Billionen USD beziffern.

Oxford Economics geht davon aus, dass das derzeitige Tempo der KI-Investitionen seit 2023 mit dem digitalen Boom in den 1990er Jahren vergleichbar ist, als das Internet seinen Siegeszug antrat.

Angesichts dieser enormen Investitionen steigen die Prognosen für die Investitionsausgaben rapide an. Es wird erwartet, dass die fünf Hyperscaler ihre Investitionsausgaben bis 2026 um 40 % auf 500 Mrd. US-Dollar und bis 2027 um weitere 17 % auf 600 Mrd. US-Dollar steigern werden.

Die Zukunft mit Strom versorgen

Der steigende Energiebedarf ist eine wichtige Auswirkung der KI, die im Laufe der Zeit ebenfalls weitere Investitionen und Finanzmittel erfordern wird.

Die Internationale Energieagentur schätzt, dass sich der Gesamtstromverbrauch von Rechenzentren bis 2030 verdoppeln wird. Rechenzentren sind für KI unverzichtbar, da für das Training und den Betrieb komplexer KI-Modelle enorme Rechenleistung und Hochgeschwindigkeitsnetzwerke erforderlich sind. Der Stromverbrauch von KI-optimierten Servern wird sich bis 2030 voraussichtlich verfünffachen.

BloombergNEF schätzt, dass der weltweite Strombedarf von Rechenzentren bis 2035 1,6 TWh erreichen wird, wodurch der Anteil der Rechenzentren am weltweiten Strombedarf von derzeit 1,3 % auf fast 4,4 % steigen wird. Anders ausgedrückt: Wenn Rechenzentren ein Land wären, wären sie bis 2030 nach China, den USA und Indien der viertgrößte Energieverbraucher.

Dieser Anstieg des Energiebedarfs erschwert die Investitionsherausforderung zusätzlich – und wird wahrscheinlich dazu führen, dass der Finanzierungsbedarf in den kommenden Jahren hoch bleiben wird.

Anleihemärkte nehmen Notiz

Die Anleihemärkte sind in Alarmbereitschaft. Die Spreads für US-Investment-Grade-Anleihen haben sich seit Ende September um 12 % ausgeweitet – teilweise aufgrund eines Anstiegs der Emissionen zurückzuführen ist, da die Märkte sich fragen, wie der KI-Boom finanziert werden soll.

Laut Morgan Stanley könnte knapp die Hälfte der bis 2028 benötigten 3 Billionen US-Dollar aus der Cash-Generierung stammen, ein Viertel aus privaten Krediten und 10 % aus anderen Quellen, wie Private Equity und Staatsfonds.

Damit bleiben noch 15 % oder rund 450 Mrd. USD, die an den Anleihemärkten aufgenommen werden müssen, wobei 200 bis 250 Mrd. USD potenziell aus Investment-Grade-Creditmärkten stammen könnten. JP Morgan schätzt, dass 14 % des US-Investment-Grade-Anleihemarktes bereits mit KI verbunden sind.

Unserer Ansicht nach wird das Angebot an KI-bezogenen Unternehmensanleihen sowohl in absoluten Zahlen als auch als Anteil am gesamten Anleihemarkt weiter wachsen. Auch wenn KI-Emissionen den Anleihemarkt wahrscheinlich nicht überfordern werden, rechnen wir doch mit weiteren Phasen bedeutender Emissionen von KI-bezogenen Unternehmen, da diese in ihre Kapazitäten investieren – was möglicherweise zu Verdauungsproblemen an den öffentlichen Märkten für Unternehmensanleihen führen könnte.

Was bedeutet das für Anleger?

Wir sehen den Technologiesektor als einen Sektor, in dem taktisches Handeln angebracht ist.

Für Strategien, die sich auf Anleihen mit kürzerer Laufzeit konzentrieren, bietet der Anstieg des Angebots Chancen, hochwertige Titel zu attraktiveren Kursen zu erwerben, wenn die Märkte neu bewertet werden.

Für Fonds mit allen Laufzeiten oder längeren Laufzeiten ist ein flexiblerer Ansatz erforderlich. Dies hilft, das Engagement im breiteren KI-Sektor zu kontrollieren, und lässt Spielraum für Zukäufe, wenn die nächste Welle großer Anleiheemissionen kommt – die wir in nicht allzu ferner Zukunft erwarten.

Abschließende Gedanken…

Die KI-Revolution ist in vollem Gange. Die Finanzierung dieser neuen Ära wird erheblich sein. Die Anleihemärkte nehmen bereits Notiz davon, dass Hyperscaler auf den Markt kommen. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend unvermindert fortsetzen wird. Allein für Rechenzentren werden bis 2030 schätzungsweise 5 bis 7 Billionen US-Dollar benötigt.

Für Anleger bietet diese Angebotsflut die Möglichkeit, vor einer Neubewertung attraktiv bewertete Wertpapiere zu erwerben. Flexibilität und Selektivität werden entscheidend sein, wenn sich das nächste Kapitel des KI-getriebenen Wachstums entfaltet.