Drei Mythen über den US-Aktienmarkt widerlegen

Wir hinterfragen drei weit verbreitete Annahmen, die das Verhalten von Anlegern nach wie vor beeinflussen: dass Large Caps Small Caps durchweg übertreffen, dass aktives Management in den USA ineffektiv ist und dass die Aufnahme von Small Caps in ein Large-Cap-Portfolio das Gesamtrisiko erhöht.

Mythos 1

Large Caps haben Small Caps in den USA übertroffen

Wir glauben, dass die „Recency Bias” – eine kognitive Verzerrung, die dazu führt, dass Menschen bei Entscheidungen oder Urteilen zu viel Gewicht auf aktuelle Ereignisse oder Erfahrungen legen – die Wahrnehmung der Region beeinflussen könnte. Dies zeigt sich deutlich an der jüngsten Outperformance des S&P 500, die die Stimmung der Anleger zu verzerren scheint und längerfristige Trends und historische Daten überlagert.

Historische Daten zeigen, dass US-Small Caps (Russell 2000) in diesem Jahrhundert meist eine Outperformance gegenüber dem S&P 500 erzielt haben (Abbildung 1) [2].  

Die überzeugendsten Renditen bei US-Aktien wurden jedoch von hochwertigen Small Caps erzielt, die am besten durch den S&P 600 repräsentiert werden [3]. Im Gegensatz zum Russell 2000, der einen erheblichen Anteil unprofitabler Unternehmen umfasst (etwa ein Drittel seiner Bestandteile), gelten für den S&P 600 strenge Aufnahmekriterien. Dazu gehören positive Gewinne sowohl im letzten Quartal als auch in den letzten vier aufeinanderfolgenden Quartalen, eine Mindestmarktkapitalisierung (in der Regel 1 bis 8 Milliarden US-Dollar) und Liquiditätskriterien wie ein Mindesthandelsvolumen. Diese Filter führen zu einem deutlich hochwertigeren Index.

Ein weiterer wichtiger Punkt ist, dass es sich hierbei nur um Daten auf Indexebene handelt. Wir glauben, dass aktives Management bei niedrigeren Marktkapitalisierungen größere Erfolgschancen hat.

Mythos 2

Aktives Management funktioniert in den USA nicht

Diese Behauptung basiert oft auf Schlagzeilenstatistiken, die sich auf US-Large-Caps konzentrieren, wo die Dominanz einer Handvoll Mega-Cap-Technologieaktien es aktiven Managern außerordentlich schwer gemacht hat, den S&P 500 zu übertreffen. Tatsächlich zeigen Daten von Morningstar, dass nur etwa 4 % der aktiven US-Large-Cap-Manager in den letzten zehn Jahren nach Abzug der Gebühren eine Outperformance gegenüber dem Index erzielt haben [4].

Diese Aussage trifft jedoch nicht auf den gesamten Markt zu. Wir glauben, dass US-Small-Caps ein ganz anderes Bild zeichnen. Mit einer deutlich geringeren Abdeckung durch die Research-Analysten, einer größeren Streuung der Renditen und einem direkteren Zugang zum Unternehmensmanagement bleibt der Small-Cap-Bereich ein fruchtbarer Boden für erfahrene aktive Manager. Diese strukturellen Ineffizienzen schaffen Möglichkeiten, unterschätzte, hochwertige Unternehmen zu entdecken.

Mythos 3

Die Hinzufügung von Small Caps zu Large Caps erhöht das Gesamtrisiko

Dies ist ein weit verbreiteter Irrtum. Es stimmt zwar, dass US-Small Caps in der Vergangenheit allein betrachtet etwa ein Drittel mehr Volatilität aufwiesen als ihre Large-Cap-Pendants, aber eine isolierte Risikobewertung verkennt das Gesamtbild. Was wirklich zählt, ist, wie verschiedene Anlageklassen innerhalb eines breiteren Portfolios interagieren.

In Kombination mit Large Caps führen Small Caps nicht zu einer Erhöhung des Gesamtrisikos. Dies ist auf die geringere Korrelation zwischen den beiden Segmenten zurückzuführen, die dazu beiträgt, die Performance über Marktzyklen hinweg zu glätten.

Anleger fragen sich manchmal: „Wie viel sollte ich in Small Caps investieren?“ Es gibt zwar keine allgemeingültige Antwort, aber wir glauben, dass zwei wichtige Punkte zu berücksichtigen sind:

In dem heutigen Umfeld, in dem die Marktführerschaft oft eher begrenzt ist und das Konzentrationsrisiko steigt, geht es unserer Meinung nach bei der Aufnahme von Small Caps nicht nur darum, Renditen zu erzielen. Es geht darum, ein ausgewogeneres, widerstandsfähigeres Portfolio aufzubauen.

In dem heutigen Umfeld, in dem die Marktführerschaft oft eher begrenzt ist und das Konzentrationsrisiko steigt, geht es unserer Meinung nach bei der Aufnahme von Small Caps nicht nur darum, Renditen zu erzielen. Es geht darum, ein ausgewogeneres, widerstandsfähigeres Portfolio aufzubauen.

Warum wir glauben, dass jetzt der richtige Zeitpunkt ist, um das Engagement in US-Aktien zu diversifizieren

Laut Daten von Morningstar sind 66 % der US-Large-Caps in Indexfonds oder passiven ETFs angelegt [6]. Einige ETFs werden zwar aktiv verwaltet, doch die überwiegende Mehrheit bildet den S&P 500 zu sehr niedrigen Gebühren nach. Bis vor kurzem war dieser passive Ansatz wohl die effektivste Methode, um in US-Aktien zu investieren – insbesondere angesichts der anhaltenden Herausforderungen für aktive Large-Cap-Manager und der Underperformance von Small Caps.

Die außergewöhnlichen Renditen der letzten Jahre – 23 % pro Jahr in den letzten drei Jahren und 14 % pro Jahr in den letzten zehn Jahren – waren jedoch stark konzentriert, was zu einem erhöhten Konzentrationsrisiko und der viel diskutierten Multiplikatorausweitung beigetragen hat. Während US-Small-Caps eine Underperformance verzeichneten, zeigen historische Muster (Abbildung 3), dass längere Phasen der Dominanz entweder von Large-Caps oder Small-Caps keine Seltenheit sind.  

Wenn frühere Marktzyklen ein Anhaltspunkt sind, könnten wir uns nun der Endphase des aktuellen Trends nähern, was einen zeitgemäßen und überzeugenden Grund für eine Neubewertung der US-Aktienallokationen darstellt.

Es ist noch zu früh, um eine Prognose abzugeben, aber der 8. April 2025 könnte als Wendepunkt angesehen werden. Seitdem haben US-Small Caps ihre größeren Pendants um 6 % übertroffen, nachdem sich der Markt von den durch Zölle bedingten Tiefstständen erholt hatte.

Wir glauben, dass die überzeugendste Möglichkeit zur Diversifizierung des Engagements in US-Aktien eine aktiv verwaltete Small-Cap-Strategie ist – insbesondere eine, die zwei entscheidende Eigenschaften kombiniert, die Anleger zunehmend priorisieren:

Zusammen bieten diese Eigenschaften nicht nur Diversifizierung, sondern auch das Potenzial, die langfristigen Renditen zu steigern und gleichzeitig die Abhängigkeit von der Dynamik des Large-Cap-Marktes zu verringern.

Eine intelligentere Methode zur Bewertung von Renditen

Trailing Returns sind nützlich, um die Wertentwicklung eines Fonds zu einem bestimmten Zeitpunkt zu zeigen, können jedoch durch das kurz- bis mittelfristige Umfeld positiv oder negativ beeinflusst werden.

Man könnte argumentieren, dass die effektivste Methode zur Bewertung der Fondsperformance die Verwendung rollierender Performance-Daten ist. Dieser Ansatz erfasst ein breiteres Spektrum von Marktbedingungen und reduziert den Einfluss kurzfristiger Schwankungen. Er spiegelt unseren eigenen Anlageprozess wider: Bei der Bewertung, ob ein Unternehmen in das Portfolio aufgenommen werden sollte, halten wir es für unerlässlich, sich nicht ausschließlich auf die jüngsten Ergebnisse zu konzentrieren. Stattdessen bewerten wir, wie sich ein Unternehmen in verschiedenen Marktumfeldern entwickelt hat, um einen tieferen Einblick in seine potenzielle zukünftige Widerstandsfähigkeit und Beständigkeit zu erhalten.

Ein Renditeprofil mit geringer Korrelation zum S&P 500

Für Anleger, die ihr Engagement in US-Aktien über eine 100-prozentige Allokation in Large-Cap-Aktien hinaus diversifizieren möchten, ist die Korrelation mit dem S&P 500 ein wichtiger Faktor. Viele hochwertige US-Small-Cap-Unternehmen – aus verschiedenen Branchen und mit unterschiedlichen Fundamentaldaten – bieten differenzierte Renditeprofile, die unserer Meinung nach Large-Cap-Positionen ergänzen können.

Abschließende Gedanken

Der US-Aktienmarkt entwickelt sich weiter und wird von wechselnden Marktführern, makroökonomischen Kräften und der Anlegerstimmung geprägt. Wie in diesem Artikel dargelegt, verdienen langjährige Annahmen in Bezug auf Performance, aktives Management und Portfoliorisiko – insbesondere in Bezug auf Small Caps – eine genauere und kritischere Betrachtung. Die Entkräftung dieser Mythen eröffnet ein umfassenderes Verständnis dafür, wie Small Caps einen bedeutenden Beitrag zu diversifizierten Portfolios leisten können. Mit Blick auf die Zukunft glauben wir, dass Small Caps angesichts der sich normalisierenden Marktdynamik und der anhaltenden Bewertungsunterschiede gut positioniert sind, um eine wichtigere Rolle zu spielen – nicht nur als Ergänzung zu Large Caps, sondern als Kernkomponente eines langfristigen Aktienengagements.