Auch wenn die Daten widersprüchlich sind, gilt es dennoch zu handeln

Derzeit sehen wir ein Musterbeispiel dafür. Die IG-Spreads für das britische Pfund befinden sich nahe ihrer Tiefststände des laufenden Zyklus. Die Fundamentaldaten sehen auf den ersten Blick gut aus. Die Zinsdeckung ist stabil, die Ausfallraten sind niedrig, die Primärmärkte funktionieren. Die makroökonomischen Daten zeichnen jedoch ein anderes Bild: hartnäckige Inflation, estetig steigende Laufzeitprämien und eine Bank of England, die die Zinsen senken möchte, sich aber noch nicht dazu durchringen kann. Die Preisnachlässe bei Neuemissionen sind gering. Die Liquidität am Sekundärmarkt ist lückenhaft - insbesondere, wenn man tatsächlich größere Volumina bewegen muss. Alles, was man sich für eine weitere Verengung der Spreads wünschen würde, ist gegeben. Und doch fühlt sich diese Asymmetrie falsch an.

Wenn sich das Warten nicht lohnt

Die Lehrbuchantwort bei widersprüchlichen Signalen lautet: abwarten, bis sich ein klares Bild ergibt. Ich halte das für falsch. Warten ist selbst eine Position, und im Investment-Grade-Bereich ist es meist eine teure.

Die Opprtunitätskosten, ein Quartal lang bei Gesamtrenditen von 5,5–6 % nicht investiert zu sein, sind real - und man bekommt sie nicht zurück, sobald Klarheit eintritt. Bis dahin hat die Marktbewegung bereits stattgefunden.

Mein Ansatz, wenn man so will, ist damit eigentlich gar kein Ansatz. Es sind drei Grundsätze, nach denen ich versuche zu handeln.

Die Positionsgröße zählt

Erstens: Trenne die Richtung von der Positionsgröße. Ich weiß vielleicht wirklich nicht, ob sich die Spreads von hier aus verengen oder erweitern werden. Was ich weiß, ist, in welche Richtung ich mich positionieren möchte und was diese Einschätzung das Portfolio kosten darf, falls sie nicht aufgeht. Die Entscheidung über die Positiongröße ist es, die dich in der Regel rettet, nicht die Prognose zur Richtung.

Wo die Überzeugung liegt

Zweitens: Wählen Sie die Handelspositionen aus, bei denen die Daten am wenigsten widersprüchlich sind. Wenn Makro- und Fundamentaldaten für einen bestimmten Sektor oder Emittenten in dieselbe Richtung weisen, liegt dort die Überzeugung – selbst wenn das Top-down-Bild unklar ist. Eine allgemeine Unsicherheit muss nicht zwangsläufig zu Handlungsunfähigkeit auf Einzeltitelebene führen.

Position beziehen und handeln

Drittens: Akzeptieren Sie, dass Überzeugung nicht gleichbedeutend mit Gewissheit ist. Es ist die Bereitschaft, öffentlich falsch liegen zu können - auch wiederholt -, während sich die Investmentthese entfaltet. Wenn ich jedes Quartal Recht haben müsste, um mich beim Halten einer Position wohlzufühlen, würde ich nie investiert sein.

Die entscheidende Frage

Was ich derzeit beobachte, ist, ob sich die Diskrepanz zwischen Spreads und Fundamentaldaten durch bessere Fundamentaldaten oder schlechtere Spreads schließt. Die ehrliche Antwort lautet: Ich weiß es nicht – und die Daten werden es mir erst verraten, wenn es zu spät ist, um noch darauf zu reagieren. Die zentrale Frage, zu der ich immer wieder zurückkehre, lautet daher nicht: „Was ist die richtige Entscheidung?“ Sondern: „Was ist die richtige Entscheidung, wenn ich eine treffen muss, bevor die richtige Entscheidung eindeutig erkennbar ist?“

Das ist der Job. Wer Ihnen etwas anderes erzählt, verkauft Ihnen ein Backtesting.

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