Gli scenari macro sono impossibili da prevedere – quindi non provarci

Partiamo da ciò che c’è di vero in questa affermazione. L’ultimo decennio ha portato ripetuti shock macroeconomici che non rientravano nello scenario di base di nessuno: una pandemia, molteplici shock energetici innescati dalle guerre e l’impennata inflazionistica più rapida di una generazione. Le relazioni che un tempo sembravano stabili – tra crescita e inflazione, tra politica economica e mercati, tra azioni e obbligazioni – sono diventate più instabili.

Quindi, se l’affermazione è che la macroeconomia sia rumorosa, incerta e soggetta a sorprese, sono d’accordo.

Ma è nel salto da «incerta» a «inconoscibile» che mi dissocio.

Perché al di là del rumore, esistono regimi macroeconomici. E i regimi contano.

Gli shock stanno assumendo un carattere strutturale

Prendiamo l’inflazione. Per gran parte degli anni 2010, l’inflazione è stata strutturalmente contenuta, consentendo alle banche centrali di sostenere i mercati con vincoli minimi. Oggi l’inflazione è più volatile e più sensibile agli shock di offerta – siano essi geopolitici, climatici o determinati dalle politiche. Ciò cambia il modo in cui le banche centrali reagiscono e, di conseguenza, il modo in cui i mercati valutano sia gli asset rischiosi che quelli privi di rischio.     

Oppure prendiamo la geopolitica. C’è stato un periodo in cui gli investitori potevano plausibilmente sostenere che gli eventi geopolitici raramente si traducessero in movimenti di mercato sostenuti. Questa tesi appariva sempre più fragile già prima del conflitto in Medio Oriente. La realtà attuale è che la geopolitica influisce direttamente sulle rotte commerciali, sulle catene di approvvigionamento, sui prezzi dell’energia e, in ultima analisi, sull’inflazione e sulla crescita.

Inoltre, questi ripetuti shock non sono episodi isolati. Si tratta di cambiamenti nella natura stessa del contesto macroeconomico, verso un rischio geopolitico persistentemente elevato e una crescente prevalenza di shock dal lato dell’offerta.

Ed è proprio nell’analisi di questi cambiamenti strutturali che l’analisi macroeconomica assume la massima importanza.

Non credo che il vero valore aggiunto degli economisti macroeconomici consista nel prevedere il PIL del prossimo trimestre con una cifra decimale. Consiste piuttosto nell’identificare la gamma di possibili esiti relativi alle variabili economiche chiave – crescita, inflazione, politica monetaria – e nel comprendere come tali distribuzioni possano evolversi nel tempo.

In altre parole, la macroeconomia non riguarda tanto le previsioni puntuali, quanto piuttosto i regimi sottostanti e l’analisi degli scenari.

Cosa significa questo per i portafogli

Questo è davvero importante per i portafogli. Un mondo in cui i rischi di inflazione sono simmetrici attorno a un obiettivo del 2% è molto diverso da uno in cui l’inflazione è persistentemente sbilanciata al rialzo o al ribasso. E un mondo in cui la geopolitica è solo rumore di fondo è molto diverso da uno in cui può bloccare le principali rotte marittime e interrompere le catene di approvvigionamento globali.

Ignorare questi cambiamenti non fa scomparire i rischi. Significa semplicemente che non si è preparati ad affrontarli.

Credo inoltre che qui entri in gioco un elemento comportamentale. Liquidare la macroeconomia come “imprevedibile” può essere un modo comodo per evitare un’incertezza scomoda. È più facile concentrarsi sui fondamentali delle aziende piuttosto che confrontarsi con rischi macroeconomici complessi e in continua evoluzione.

Considerazioni finali

Ma gli investitori non possono permettersi questo lusso. La macroeconomia può essere incerta, ma è anche uno dei principali fattori che determinano il contesto in cui vengono valutati tutti gli asset.

Quindi sì, la macroeconomia è più complessa di un tempo. Sì, richiede umiltà. E sì, non sempre riusciremo a indovinare.

Ma questo non è un motivo per smettere di provarci.    È un motivo per considerare la macroeconomia in modo diverso: non tanto come un esercizio di previsione, quanto piuttosto come un quadro di riferimento per comprendere i rischi, i regimi e la gamma di futuri possibili che i portafogli devono affrontare.

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