Da allora è tornata una parvenza di stabilità. Trump ha ammorbidito la sua retorica sui dazi, mentre il licenziamento di Powell è fuori discussione. I rendimenti dei titoli di Stato sembrano ora tornare alla normalità. Nei mercati del credito, l'ampliamento degli spread sembra aver raggiunto il picco (per ora). Inoltre, il recente allargamento degli spread ci ha riportato dai livelli compressi al livello medio degli ultimi 10 anni.

Ciononostante, la volatilità rimarrà la parola d'ordine nel prossimo futuro. In questo contesto, riteniamo che gli investitori alla ricerca di rendimenti costanti, con un potenziale di liquidità simile a quella del contante a fronte di un rischio aggiuntivo minimo, dovrebbero prendere in considerazione una strategia a breve termine che miri ad aumentare il reddito.

Fed e BCE: sfide divergenti

La Fed e la Banca centrale europea (BCE) stanno affrontando sfide economiche e inflazionistiche distinte. Gli Stati Uniti devono fare i conti con uno shock combinato della domanda e dell'offerta, che spinge al rialzo l'inflazione. Non è chiaro se si tratti di uno shock una tantum dei prezzi con un impatto transitorio sull'inflazione o di un problema più fondamentale che la Fed dovrà contrastare. Al contrario, la BCE sta affrontando uno shock puramente della domanda, più facile da gestire attraverso tagli dei tassi che non alimentano l'inflazione.

Allo stato attuale, prevediamo che la BCE taglierà i tassi altre due volte quest'anno, per un totale di cinque tagli, portando il tasso all'1,75%. Prevediamo che la Fed taglierà i tassi due volte quest'anno, rispetto alla precedente previsione di un solo taglio, con il tasso sui Fed Funds che scenderà a circa il 3% entro la fine del prossimo anno.

Tuttavia, permangono rischi significativi. Una recessione negli Stati Uniti, un tempo prospettiva lontana, appare ora pericolosamente vicina (probabilità circa del 45%). Questo scenario spingerebbe probabilmente la BCE ad allentare ulteriormente la politica monetaria e potrebbe indurre la Fed ad agire in modo più aggressivo. Esiste anche il rischio che la Fed agisca in modo meno incisivo rispetto alle aspettative del mercato, poiché i responsabili politici cercano di mantenere ancorate le aspettative di inflazione a lungo termine. Se a ciò si aggiungono i timori sull'indipendenza della Fed, è chiaro perché i mercati siano così volatili.

È anche per questo che raccomandiamo un'allocazione in obbligazioni a breve termine, meno esposte al rischio di tasso d'interesse. Cos'altro offrono?

Perché le obbligazioni a breve scadenza?

In prospettiva, la costanza dei rendimenti è uno dei principali punti di forza del credito a breve scadenza. Negli ultimi vent’anni, il credito a breve scadenza ha registrato 17 anni solari di rendimenti positivi e solo tre anni negativi. Questo dato si confronta positivamente con quello dell'indice All-Maturities, che ha registrato 14 anni positivi e sei negativi. Questa relativa stabilità è in gran parte dovuta alla minore sensibilità del credito a breve scadenza alle fluttuazioni dei tassi d'interesse, che lo rende un'opzione d'investimento più prevedibile, soprattutto in presenza di mercati turbolenti.

Uscire dall'opzione di liquidità

I fondi del mercato monetario sono stati e restano popolari grazie ai loro rendimenti interessanti e al loro profilo di liquidità, soprattutto negli ultimi anni. Questi fondi offrono un rapido accesso agli asset con un periodo di liquidazione T+1 (giorno di negoziazione più un giorno), che si confronta positivamente con la maggior parte dei fondi di credito a breve scadenza basati nell'area EMEA (Europa, Medio Oriente e Africa) con tempi di liquidazione T+3.

Vista la possibilità che i tassi diminuiscano a un ritmo più lento di quanto si pensasse, i rendimenti dei fondi del mercato monetario sono scesi e si prevede che continueranno a farlo. Pertanto, prevediamo che gli investitori finiranno per uscire dai fondi del mercato monetario alla ricerca di rendimenti più interessanti, probabilmente in obbligazioni corporate a breve scadenza.

Riteniamo che una vera alternativa al contante debba offrire una liquidità simile a quella del contante. La nostra strategia a breve scadenza prevede un regolamento T+1, in linea con i fondi del mercato monetario, e cerca al contempo di migliorare il rendimento. Gli investitori non sacrificheranno quindi la flessibilità per ottenere ritorni potenzialmente superiori.

Aumentare il rendimento grazie alla diversificazione

Sebbene l'investimento nel credito a duration ultracorta possa offrire agli investitori un profilo di rischio molto basso, il vero valore deriva dalla ricerca di un rendimento aggiuntivo senza aggiungere rischi significativi. Riteniamo che vi siano tre modi per raggiungere questo obiettivo e che tutti e tre debbano essere utilizzati in modo bilanciato per garantire risultati costanti.

In primo luogo, gli investitori possono scendere nella scala dei rating e aggiungere selettivamente obbligazioni investment-grade con rating più basso e alcune obbligazioni high-yield a breve scadenza. In secondo luogo, gli investitori possono guardare più in basso nella struttura del capitale per investire in obbligazioni subordinate di entità finanziarie e non finanziarie. Infine, gli investitori possono ampliare i loro orizzonti e cercare le migliori idee a livello globale, compresi i mercati asiatici ed emergenti. Questo approccio può potenzialmente creare un portafoglio più diversificato, più redditizio e più stabile rispetto agli indici passivi.

Considerazioni finali

È probabile che i mercati rimangano volatili nel prossimo futuro. I governi di tutto il mondo si stanno ricalibrando in risposta alle politiche commerciali e di difesa dell’amministrazione Trump 2.0. Allo stesso tempo, ci aspettiamo che le politiche delle banche centrali divergano, in quanto i responsabili delle politiche monetarie dovranno affrontare le proprie sfide in materia di crescita e inflazione.

Nel contesto attuale, riteniamo che gli investitori debbano considerare un'allocazione al credito a breve scadenza. I gestori attivi con uno sguardo globale possono continuare a trovare asset che offrono un rendimento convincente rispetto alla liquidità, con solo un moderato aumento del rischio. Una proposta molto interessante in un mondo turbolento.

Il credito a breve scadenza vanta anche un tasso di breakeven più elevato rispetto all’indice All-Maturities (vedi Grafico 2). Il tasso di breakeven indica fino a che punto i rendimenti possono salire prima che la perdita di prezzo dell'indice cancelli il rendimento annuale. Grazie alla combinazione di livelli di rendimento interessanti e bassa duration, il credito a breve scadenza può sopportare aumenti dei rendimenti più consistenti prima che il ritorno complessivo sia annullato. Ciò fornisce un cuscinetto contro la volatilità dei tassi d'interesse, riducendo il rischio di imprevedibilità dei prezzi e migliorando la liquidità.