Credito a breve termine: resilienza in mezzo agli sconvolgimenti

Negli Stati Uniti, la Federal Reserve (Fed) ha ripreso a tagliare i tassi (li ha tagliati tre volte alla fine dello scorso anno), ma l'incertezza rimane alta. Una recessione non è più uno scenario marginale e le pressioni politiche della Casa Bianca, unite alla mancanza di dati sull'occupazione a causa dello shutdown del governo, rendono più difficile il lavoro della Fed. Ciononostante, continuiamo a ritenere probabile che la Fed effettui un taglio a ottobre, con un'ulteriore riduzione a dicembre.

In Europa, la domanda più pressante è se la Banca Centrale Europea abbia terminato l'allentamento o stia invece facendo una pausa prima di procedere a futuri tagli. Le attuali previsioni economiche sembrano ampiamente coerenti con la conclusione del ciclo di allentamento.

Anche le tariffe sono tornate al centro dell'attenzione. Sebbene il picco di incertezza sia passato, gli Stati Uniti continuano a usarle come strumento geopolitico. L'ultima minaccia di Trump alla Cina ne è un esempio. La base giuridica di molte di queste misure è ora al vaglio della Corte Suprema. Si prevede che i contraccolpi inflazionistici dei precedenti aumenti tariffari si ripercuoteranno ancora, anche se in modo più attenuato rispetto alle previsioni iniziali.

In questo contesto, gli investitori sono alla ricerca di resistenza. E la stanno trovando nelle obbligazioni a breve scadenza.

I flussi verso le strategie a breve scadenza sono saliti a livelli record, con vendite transfrontaliere nel terzo trimestre che hanno raggiunto i 7,6 miliardi di dollari, il massimo storico. L'attrattiva è evidente: le obbligazioni a breve scadenza offrono rendimenti interessanti, una minore sensibilità ai tassi d'interesse e un grado di liquidità difficilmente eguagliabile nel mercato attuale.

Diamo un'occhiata più da vicino.

Perché le obbligazioni a breve scadenza?

In prospettiva, la costanza dei rendimenti è uno dei principali punti di forza del credito a breve scadenza. Negli ultimi vent’anni, il credito a breve scadenza ha registrato 17 anni solari di rendimenti positivi e solo tre anni negativi. Questo dato si confronta positivamente con quello dell'indice All-Maturities, che ha registrato 14 anni positivi e sei negativi. Questa relativa stabilità è in gran parte dovuta alla minore sensibilità del credito a breve scadenza alle fluttuazioni dei tassi d'interesse, che lo rende un'opzione d'investimento più prevedibile, soprattutto in presenza di mercati turbolenti.

Uscire dall'opzione di liquidità

I fondi del mercato monetario sono stati e restano popolari grazie ai loro rendimenti interessanti e al loro profilo di liquidità, soprattutto negli ultimi anni. Questi fondi offrono un rapido accesso agli asset con un periodo di liquidazione T+1 (giorno di negoziazione più un giorno), che si confronta positivamente con la maggior parte dei fondi di credito a breve scadenza basati nell'area EMEA (Europa, Medio Oriente e Africa) con tempi di liquidazione T+3.

Vista la possibilità che i tassi diminuiscano a un ritmo più lento di quanto si pensasse, i rendimenti dei fondi del mercato monetario sono scesi e si prevede che continueranno a farlo. Pertanto, prevediamo che gli investitori finiranno per uscire dai fondi del mercato monetario alla ricerca di rendimenti più interessanti, probabilmente in obbligazioni corporate a breve scadenza.

Riteniamo che una vera alternativa al contante debba offrire una liquidità simile a quella del contante. La nostra strategia a breve scadenza prevede un regolamento T+1, in linea con i fondi del mercato monetario, e cerca al contempo di migliorare il rendimento. Gli investitori non sacrificheranno quindi la flessibilità per ottenere ritorni potenzialmente superiori.

Aumentare il rendimento grazie alla diversificazione

Sebbene l'investimento nel credito a duration ultracorta possa offrire agli investitori un profilo di rischio molto basso, il vero valore deriva dalla ricerca di un rendimento aggiuntivo senza aggiungere rischi significativi. Riteniamo che vi siano tre modi per raggiungere questo obiettivo e che tutti e tre debbano essere utilizzati in modo bilanciato per garantire risultati costanti.

In primo luogo, gli investitori possono scendere nella scala dei rating e aggiungere selettivamente obbligazioni investment-grade con rating più basso e alcune obbligazioni high-yield a breve scadenza. In secondo luogo, gli investitori possono guardare più in basso nella struttura del capitale per investire in obbligazioni subordinate di entità finanziarie e non finanziarie. Infine, gli investitori possono ampliare i loro orizzonti e cercare le migliori idee a livello globale, compresi i mercati asiatici ed emergenti. Questo approccio può potenzialmente creare un portafoglio più diversificato, più redditizio e più stabile rispetto agli indici passivi.

Considerazioni finali

È probabile che i mercati rimangano volatili nel prossimo futuro. I governi di tutto il mondo si stanno ricalibrando in risposta alle politiche commerciali e di difesa dell’amministrazione Trump 2.0. Allo stesso tempo, ci aspettiamo che le politiche delle banche centrali divergano, in quanto i responsabili delle politiche monetarie dovranno affrontare le proprie sfide in materia di crescita e inflazione.

Nel contesto attuale, riteniamo che gli investitori debbano considerare un'allocazione al credito a breve scadenza. I gestori attivi con uno sguardo globale possono continuare a trovare asset che offrono un rendimento convincente rispetto alla liquidità, con solo un moderato aumento del rischio. Una proposta molto interessante in un mondo turbolento.

Il credito a breve scadenza vanta anche un tasso di breakeven più elevato rispetto all’indice All-Maturities (vedi Grafico 2). Il tasso di breakeven indica fino a che punto i rendimenti possono salire prima che la perdita di prezzo dell'indice cancelli il rendimento annuale. Grazie alla combinazione di livelli di rendimento interessanti e bassa duration, il credito a breve scadenza può sopportare aumenti dei rendimenti più consistenti prima che il ritorno complessivo sia annullato. Ciò fornisce un cuscinetto contro la volatilità dei tassi d'interesse, riducendo il rischio di imprevedibilità dei prezzi e migliorando la liquidità.