Il punto cieco del mercato

Negli ultimi anni, un numero relativamente esiguo di società di straordinario successo ha trainato i rendimenti di mercato. Oggi, circa due terzi dell’indice MSCI ACWI sono investiti in titoli azionari statunitensi, mentre il settore tecnologico rappresenta la maggiore esposizione settoriale. Tale concentrazione ha generato rendimenti molto generosi per gli investitori.

Ma la concentrazione cambia la questione della diversificazione.

Per gran parte dell’ultimo decennio, gli investitori sono stati ricompensati per aver allocato il capitale in un numero relativamente esiguo di aziende dominanti. Col senno di poi, quella è stata in gran parte la scelta giusta. Le società che hanno trainato i rendimenti di mercato erano anche tra le imprese più innovative, redditizie e generatrici di liquidità al mondo. 

A mio avviso, molti dei cambiamenti strutturali più importanti nell’economia globale si stanno verificando al di fuori delle società che attualmente dominano gli indici.

L’intelligenza artificiale non è solo una questione tecnologica

L’intelligenza artificiale (IA) ne è un buon esempio. La maggior parte del dibattito, comprensibilmente, si concentra sui semiconduttori, sul software e sulle aziende che sviluppano modelli linguistici di grandi dimensioni. 

Ma credo che gli investitori dedichino molto meno tempo a riflettere sulle infrastrutture fisiche che rendono possibile l’IA. 

In definitiva, l’IA è una questione che riguarda il mondo reale tanto quanto quello digitale. Dietro ogni richiesta di IA si cela una vasta rete di data center, infrastrutture energetiche, reti di trasmissione, sistemi di raffreddamento e materie prime. 

Con l’accelerazione dell’adozione dell’IA, si prevede che la domanda di elettricità da parte dei data center aumenti in modo significativo nel prossimo decennio. L’Agenzia Internazionale per l’Energia stima che la domanda globale di elettricità da parte dei data center potrebbe più che raddoppiare entro il 2030, trainata in gran parte dall’IA. Soddisfare tale domanda richiederà investimenti sostanziali nella produzione di energia, nelle reti elettriche e nelle infrastrutture, nonché nelle aziende che contribuiscono alla loro realizzazione.

Le basi contano

Vedo una dinamica simile nella transizione energetica e nell’elettrificazione. 

Sebbene gli investitori si concentrino spesso sui veicoli elettrici, sulle tecnologie delle batterie o sugli sviluppatori di energie rinnovabili, le basi dell’elettrificazione possono essere trascurate. Eppure queste basi stanno attirando alcuni dei più ingenti investimenti di capitale nell’economia globale.

Si prevede che le sole reti elettriche globali richiederanno oltre 400 miliardi di dollari di investimenti annuali, man mano che i paesi integrano l’energia rinnovabile, elettrificano i trasporti e soddisfano la crescente domanda di elettricità. Nell’attuale contesto politico, si prevede che la domanda di minerali chiave per la transizione energetica raddoppierà entro il 2050. 

Il rame, l’alluminio, il litio e le terre rare potrebbero non attirare la stessa attenzione delle tecnologie che rendono possibili. Ma senza di essi, molte di quelle tecnologie semplicemente non esisterebbero. 

Mettendo insieme il quadro

Ciò che accomuna questi temi è il fatto che stanno attirando ingenti quantità di capitale.

Eppure spesso occupano solo una posizione modesta all’interno degli indici di mercato tradizionali. I materiali di base, ad esempio, rappresentano solo circa il 2% dell’MSCI ACWI, nonostante forniscano molti dei fattori produttivi necessari a sostenere l’intelligenza artificiale, l’elettrificazione e l’espansione industriale. Molti investitori sono sottopesati nel settore anche rispetto a quella modesta rappresentanza nell’indice. 

Di conseguenza, alcune delle società che forniscono materiali e infrastrutture fondamentali sono quotate a valutazioni di gran lunga meno elevate rispetto ai titoli tecnologici che hanno dominato l’andamento del mercato negli ultimi anni.

Non sto sostenendo che gli investitori debbano abbandonare le società che hanno guidato i mercati nell’ultimo decennio. Sarebbe avventato.

Le tecnologie che attirano l’attenzione degli investitori sono importanti.

Ma credo che alcune delle maggiori opportunità del prossimo decennio possano risiedere proprio nelle aziende che ne stanno gettando le fondamenta.

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