Warum sind die Anleiherenditen in Asien stabil geblieben oder gesunken, während sie in den USA und Europa gestiegen sind? 

Ein Teil der ersten Marktreaktion war technischer Natur und kurzfristig. Das Ausmaß des weltweiten Ausverkaufs veranlasste Anleger, vor allem in US-Staatsanleihen und deutsche Bundesanleihen nach Liquidität zu suchen. Allerdings spielten auch strukturelle Faktoren eine Rolle, die weitaus relevanter waren.
Nehmen wir beispielsweise die unterschiedlichen makroökonomischen Risiken. Die Inflation liegt in weiten Teilen Asiens auf oder unter den Zielwerten und dürfte sich weiter abschwächen, da die globalen Wachstumsprobleme den Handel belastet. Darüber hinaus wird der rückläufige Binnenkonsum die Inflation weiter drücken. Als wichtiger Importeur von Energieprodukten profitiert Asien erheblich von sinkenden Ölpreisen und anderen Rohstoffen. Für einige Länder ist die Deflation sogar die größere Herausforderung.

Die USA hingegen sehen sich mit Wachstumsrisiken konfrontiert, da Zölle und neue Hafengebühren die Inflation in die Höhe treiben dürften. Die US-Notenbank (Fed) hat deutlich gemacht, dass sie nicht mehr von einer stabilen oder rückläufigen Inflation ausgehen kann. Eine unberechenbare Politik erschwert die Aussichten zusätzlich. Eine Stagflation ist nun durchaus möglich.

Europa hat unterdessen eine aggressivere Fiskalpolitik eingeschlagen, um den Gegenwind im Handel zu bekämpfen und die Verteidigungsausgaben anzukurbeln. Die Länder werden diese expansive Fiskalpolitik durch die Ausgabe von Anleihen finanzieren müssen, was Risiken für europäische Anleihen mit sich bringt.

Auf welche Faktoren in den USA sollten asiatische Investoren achten?

Die von Trump verhängten Zölle haben die Glaubwürdigkeit der USA und den Status von US-Staatsanleihen als „sicherer Hafen“ teilweise untergraben. Große Staatsfonds, internationale institutionelle Investoren und asiatische Zentralbanken hinterfragen ihr hohes Engagement in US-Staatsanleihen. Die Unvorhersehbarkeit der Politik und die aktuelle geopolitische Lage bedeuten, dass ein Engagement in den USA mit weitaus größeren Risiken verbunden ist als zuvor. 

Einige US-Politiker haben sogar das Undenkbare diskutiert: die selektive Nichtbedienung von Staatsanleihen, die von China gehalten werden. Kürzlich schlug Stephan Miran, Vorsitzender des Wirtschaftsrats, vor, den Inhabern von US-Schulden eine „Verwahrungsgebühr“ zu berechnen, um ausländische Anleger abzuschrecken, die als Belastung angesehen werden. Dieser Schritt ist auch ein Versuch, den Dollar zu schwächen, um die Wettbewerbsfähigkeit im Handel wiederherzustellen. Beide Maßnahmen kämen einer Zahlungsunfähigkeit gleich und könnten zu weiteren Herabstufungen der Bonität führen.

Die Unabhängigkeit der Fed ist in Frage gestellt. Präsident Trump hatte offen die Entlassung des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell gefordert, später jedoch wieder davon Abstand genommen. Jeder Hinweis auf eine Schwächung der Autonomie der Fed könnte ihre Fähigkeit untergraben, eine umsichtige Politik zu betreiben und die Inflation wirksam zu bekämpfen.

Handelt es sich bei den Auswirkungen auf die USA um einen vorübergehenden Trend oder um etwas Strukturelleres?

Internationale Anleger haben ihre Haltung kurzfristig deutlich gemacht. China und Japan reduzieren ihr Engagement in US-Staatsanleihen. Ob es sich hierbei um einen vorübergehenden Trend oder eine strukturelle Veränderung handelt, hängt von den Definitionen und den Anlagehorizonten ab. Sicher ist, dass das derzeitige politische Umfeld und die unvorhersehbaren Entscheidungsprozesse wahrscheinlich noch einige Jahre anhalten werden. Die Ergebnisse zukünftiger US-Wahlen werden dann darüber entscheiden, ob dies zur neuen Normalität wird. In diesem Fall würden asiatische Anleger ihr langfristiges Risiko und ihre Bereitschaft, US-Anleihen zu halten, neu bewerten. 
Vor kurzem haben große asiatische Zentralbanken erstmals eine Diversifizierung in lokale Währungsmärkte vorgenommen. Diese Nutzung regionaler Märkte könnte zu einem strukturellen Merkmal werden. 

Dies bringt uns zur Globalisierung asiatischer Anleihen. In den letzten Jahrzehnten haben die regionalen Rentenmärkte an Tiefe, Liquidität, Größe und Ratingqualität gewonnen. Diese Transformation hat es weiteren regionalen Märkten ermöglicht, in wichtige globale Anleiheindizes aufgenommen zu werden. Indien wurde kürzlich in den JP Morgan Government Bond Index – Emerging Markets aufgenommen, während Südkorea kurz vor der Aufnahme in den FTSE World Government Bond Index steht. Diese Faktoren bieten strukturelle Unterstützung für asiatische Anleihen.

Welche Rolle spielt die Finanzpolitik bei der Gestaltung von Anleiherenditen und Laufzeitprämien in Asien, und wie sieht das im Vergleich zum Westen aus?

In den letzten Jahren haben die Fiskalpolitik und die Tragfähigkeit der Staatsverschuldung Asien geprägt. Die Politik war im Allgemeinen fiskalisch umsichtig und unterschied sich damit von den wichtigsten entwickelten Märkten und den Schwellenländern außerhalb Asiens. Betrachten wir beispielsweise COVID-19. Viele asiatische Länder leisteten fiskalische Unterstützung aus einer Position des Haushaltsüberschusses heraus. Gleichzeitig verursachten Rezessionen und sinkende Steuereinnahmen in den Schwellenländern insgesamt erhebliche Schäden. Die westlichen Länder häuften zur Bewältigung der Krise enorme Schulden an.  

Im Westen sind die ungünstige demografische Entwicklung, die Sozialausgaben und die ungedeckten Sozialversicherungssysteme ein zentrales Thema. Die Verteidigungsausgaben und die Notwendigkeit, die veraltete Infrastruktur zu modernisieren, werden den fiskalischen Druck zusätzlich erhöhen. Auch Asien steht vor Herausforderungen durch die alternde Bevölkerung, die den Bedarf an Renten-, Gesundheits- und Sozialprogrammen erhöhen werden, wird diese aber aus einer stärkeren fiskalischen Position heraus angehen können.

Das Haushaltsdefizit der USA betrug 2024 6,7 % des BIP [1]. Die Staatsverschuldung dürfte bis Mitte des Jahrhunderts auf fast 170 % des BIP steigen [1]. Die Verschuldung ist zudem stark politisiert, so dass sich die Märkte häufig mit kontroversen Verhandlungen über die Anhebung der Schuldenobergrenze in letzter Minute auseinandersetzen müssen.
Ohne quantitative Lockerung in den USA dürfte das höhere Anleiheangebot bei schwachem Vertrauen Aufwärtsdruck auf die Renditen und Laufzeitprämien ausüben. Dies wird sich noch verstärken, wenn die Politik die Glaubwürdigkeit und die Fundamentaldaten beeinträchtigt, was zu Herabstufungen der Länderratings führen könnte.

Europa benötigt eine expansive Fiskalpolitik, die verschiedene Risiken mit sich bringt. Italien sieht sich mit erheblichen Sorgen um die Tragfähigkeit seiner Schulden konfrontiert, gefolgt von Frankreich. Politische Risiken, darunter der Aufstieg der extremen Rechten, und ungünstige demografische Entwicklungen werden mehrere europäische Volkswirtschaften zunehmend belasten. Im Vereinigten Königreich haben fiskalpolitische Fehltritte dazu beigetragen, dass die Renditen langfristiger Staatsanleihen fast auf ein 30-Jahres-Hoch gestiegen sind.

Die asiatischen Länder sind mit überschaubaren und relativ geringen Belastungen konfrontiert. Südkorea hat beispielsweise sein Anleiheangebot ausgeweitet, um das Wachstum zu stützen. Die Nachfrage war jedoch hoch. Das Land hat eine konsolidierte Verschuldung von weniger als 2 % und eine Schuldenquote von 55 % [2]. Die Aussicht auf die Aufnahme südkoreanischer Anleihen in den FTSE World Government Bond Index hat das Interesse zusätzlich beflügelt [3].

Singapur verzeichnet sogar einen Haushaltsüberschuss, während die Haushaltsdefizite in Taiwan und Hongkong mit weniger als 2 % ebenfalls niedrig sind [4]. In den letzten Jahren haben viele Länder eine Haushaltskonsolidierung und eine Senkung der Schuldenquote angestrebt, um sich finanzpolitischen Spielraum zu verschaffen. Bemerkenswerte Beispiele sind Indonesien (40 %) [5], Thailand (60 %) [5], Malaysia (70 %) [5] und Indien (80 %) [5], deren Auslandsverschuldung im Verhältnis zum BIP [6] ebenfalls recht niedrig ist. Eine solide Haushaltslage begrenzt auch das Angebot an Anleihen und verringert die Anfälligkeit gegenüber globalen Schocks durch Wechselkursrisiken.

Die inländische Nachfrage nach asiatischen Anleihen wächst, da Finanzsektoren und Versicherungsgesellschaften versuchen, ihre Verbindlichkeiten mit den Fälligkeiten in Einklang zu bringen. Die Angebots- und Nachfragebedingungen in Asien haben dazu beigetragen, die Zinsstrukturkurven zu stabilisieren und die Volatilität zu minimieren, mit Ausnahme einiger Frontier-Märkte. Diese Faktoren sorgen dafür, dass die Laufzeitprämien im Allgemeinen niedriger sind als in den Schwellenländern insgesamt und niedriger und/oder stabiler als in den Industrieländern.

Abschließende Gedanken...

Die Zollpolitik von Präsident Trump hat weltweit für Volatilität gesorgt. Dennoch haben sich asiatische Anleihen dank ihrer soliden Staatsfinanzen, der wachsenden Binnennachfrage und struktureller Markttransformationen als widerstandsfähig erwiesen. Inmitten von Marktturbulenzen und sich wandelnden geopolitischen Verhältnissen bieten Anleihen aus dieser Region Stabilität, Diversifizierung und Chancen, die kaum zu übersehen sind. Für Anleger, die nach Vermögenswerten suchen, die die Turbulenzen überstehen können, sind asiatische Anleihen eine attraktive Option.