Ein kurzer Rückblick

Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen ist von unter 4 % Anfang März auf über 5,2 % Ende September gestiegen. Historisch gesehen hätte man erwartet, dass diese Kombination aus höheren US-Renditen und strafferen globalen Finanzbedingungen erheblichen Druck auf EMD ausüben würde. 

Die Spreads von Staatsanleihen aus Schwellenländern (EM) haben sich seit Jahresbeginn nur um etwa 9 Basispunkte ausgeweitet, nachdem es in den letzten Handelstagen des Septembers zu einer vorübergehenden Ausweitung gekommen war. Angesichts eines Anstiegs der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen um mehr als 110 Basispunkte ist dies eine moderate Bewegung – und weit entfernt von den massiven Spread-Ausweitungen, die in der Vergangenheit typischerweise mit Ausverkäufen von US-Staatsanleihen einhergingen. Unterdessen haben mehrere Segmente dieser Anlageklasse – insbesondere Frontier-Märkte und hochverzinsliche Staatsanleihen – weiterhin positive Renditen erzielt. 

Der Grund? EMD wird zunehmend von mehr als nur der Entwicklung der US-Zinsen bestimmt.

Die Renditen von US-Staatsanleihen sind stark gestiegen, während die Spreads der Schwellenländer begrenzt blieben.

Die Primärmärkte bleiben offen

Trotz höherer Renditen für US-Staatsanleihen haben Emittenten aus Schwellenländern weiterhin Zugang zu den Märkten, und das neue Angebot stieß auf eine solide Nachfrage seitens der Anleger. Emittenten aus Grenzmärkten, darunter Ecuador, Gabun, die Demokratische Republik Kongo und Pakistan, haben alle den Eurobond-Markt in Anspruch genommen. Dies bedeutet nicht, dass das Ausfallrisiko in allen Grenzmärkten einheitlich gesunken ist. Doch der anhaltende Marktzugang ist wichtig. Er bietet Emittenten eine weitere Quelle für die Finanzierung und Refinanzierung. Die Nachfrage nach neuen Emissionen zeigt, dass Investoren weiterhin bereit sind, Kapital bereitzustellen, wenn die Renditen und die Fundamentaldaten eines Landes ausreichend attraktiv sind.

Höhere Erträge – schon jetzt 

Höhere zugrunde liegende Renditen von US-Staatsanleihen bedeuten, dass neue Anleihen mit attraktiveren Gesamtrenditen auf den Markt kommen, was Anlegern von Anfang an höhere Erträge beschert. In Verbindung mit der nach mehreren Jahren von Kapitalabflüssen nach wie vor geringen Positionierung der „ “ in Schwellenländern hat dies dazu beigetragen, ein günstiges technisches Umfeld zu schaffen, selbst wenn die US-Renditen gestiegen sind.

Mit anderen Worten: Höhere Renditen bei US-Staatsanleihen haben die Hürde erhöht – aber sie haben auch die Erträge verbessert, die Anlegern zur Verfügung stehen, die bereit sind, diese Hürde zu nehmen.

Mehr als nur ein US-Duration-Trade

EMD ist kein einheitlicher Markt. Staatsanleihen in Hartwährung verbinden das Engagement in US-Staatsanleihen mit den Kreditspreads von Staaten. Anleihen in Landeswährung werden von den inländischen Zinssätzen und Währungen bestimmt. Unternehmensanleihen bringen unternehmensspezifische Fundamentaldaten mit ein, während Frontier-Märkte häufig von Reformen, Programmen des Internationalen Währungsfonds und länderspezifischen Entwicklungen beeinflusst werden. Diese unterschiedlichen Renditetreiber haben sich in diesem Jahr als besonders wertvoll erwiesen.

Staatsanleihen mit Investment-Grade-Rating und längerer Laufzeit waren naturgemäß stärker den steigenden Renditen von US-Staatsanleihen ausgesetzt. Doch Staatsanleihen aus Frontier-Märkten erzielten seit Jahresbeginn eine Rendite von 3,97 %, Hochzinsanleihen von Staaten 2,23 % und Hochzinsanleihen von Unternehmen aus Schwellenländern 3,29 %, da Carry-Erträge und sich verbessernde Kreditfundamentaldaten dazu beigetragen haben, den Anstieg der zugrunde liegenden US-Zinsen auszugleichen.

Frontier-Märkte sind ein besonders gutes Beispiel. Aufgrund ihrer geringeren Integration in die globalen Kapitalmärkte, ihrer kürzeren Duration und ihrer größeren Sensitivität gegenüber inländischen Reformen hängen die Renditen deutlich weniger vom Zyklus der US-Staatsanleihen ab. In den vergangenen zwei Jahrzehnten wiesen Staatsanleihen aus Frontier-Märkten eine sehr geringe Korrelation mit US-Staatsanleihen auf. In einem Umfeld, in dem US-Zinsen den Anleihemarkt der Industrieländer dominieren, kann diese Differenzierung von großem Wert sein.

Korrelation zwischen EMD und US-Staatsanleihen 

Quelle: J.P. Morgan, 31. Dezember 2025. Verwendete Referenzindizes: EM Frontier = JPM NEXGEM, EM Hard Currency Corporates = JPM CEMBI BD, EM LC Sovereign = JPM GBI-EM GD, EM HC Sovereign = JPM EMBI GD. Die Indizes werden nicht verwaltet und dienen ausschließlich zu Vergleichszwecken. Gebühren oder Kosten sind nicht berücksichtigt. Privatpersonen können nicht direkt in einen Index investieren. Nur zu Illustrationszwecken.

Auch die lokalen Märkte brechen mit dem alten Muster

Nach dem traditionellen Schema sollten höhere US-Renditen einen stärkeren Dollar und schwächere Währungen der Schwellenländer bedeuten. Doch dieses Mal war dieser Zusammenhang weitaus weniger eindeutig.

Viele Zentralbanken der Schwellenländer haben ihre Geldpolitik früher und aggressiver gestrafft als ihre Pendants in den Industrieländern, was zu relativ hohen nominalen und realen Renditen geführt hat. Gleichzeitig haben sich die Außenbilanzen und Devisenreserven in mehreren Ländern verbessert. Dies hat Chancen in ausgewählten lokalen Märkten geschaffen. So haben beispielsweise Frontier-Währungen mit hohem Carry, darunter der paraguayische Guaraní, der kasachische Tenge und der nigerianische Naira, in diesem Jahr trotz des Anstiegs der Renditen von US-Staatsanleihen starke positive Renditen gegenüber dem US-Dollar erzielt. 

Das macht die Währungen der Schwellenländer zwar nicht immun gegen eine weitere Aufwertung des Dollars, unterstreicht jedoch einen wichtigen Punkt: Die inländischen Fundamentaldaten gewinnen zunehmend an Bedeutung.

Höhere Renditen für US-Staatsanleihen haben nicht automatisch zu einer Schwächung der Währungen aus Schwellen- und aufstrebenden Märkten geführt.

Die Fundamentaldaten der Unternehmen bieten einen weiteren Puffer

Unternehmen aus Schwellenländern stellen eine weitere Quelle der Widerstandsfähigkeit dar. Die Bilanzen sind nach wie vor relativ solide, mit einer im Vergleich zu vielen Unternehmen aus Industrieländern moderaten Verschuldung und einer soliden Zinsdeckung in weiten Teilen des Universums. Die Ausfallraten dürften bis ins Jahr 2027 über den Erwartungen bleiben, während Unternehmensanleihen aus Schwellenländern in der Regel auch eine kürzere Duration aufweisen als Investment-Grade-Staatsanleihen. Diese Kombination aus soliden Fundamentaldaten, kürzerer Duration und attraktivem Carry hat dazu beigetragen, dass Hochzinsanleihen aus Schwellenländern trotz des Ausverkaufs von US-Staatsanleihen positive Renditen erzielt haben.

Warum EMD?

Für Anleger sind unserer Meinung nach drei Merkmale besonders hervorzuheben.

Erstens: Erträge. Die Renditen im gesamten EMD-Segment sind attraktiv und liegen bei rund 7,1 % für staatliche Anleihen in Hartwährungen, bei 8,1 % für staatliche Hochzinsanleihen und bei über 9 % in den Frontier-Märkten. Dieser Carry bietet ein bedeutendes Polster gegen Marktvolatilität.

Zweitens: Diversifizierung. Staatsanleihen, lokale Zinssätze, Währungen, Unternehmensanleihen und Grenzmärkte reagieren auf unterschiedliche wirtschaftliche und marktbezogene Kräfte. 

Drittens: die Fundamentaldaten. Stärkere politische Rahmenbedingungen, gesündere Außenhandelsbilanzen, solide Unternehmensbilanzen und eine unterstützende Anlegernachfrage bedeuten, dass viele Schwellenländer besser gerüstet sind, um strengere globale Finanzbedingungen zu überstehen.

Einfach ausgedrückt: Anleger müssen nicht davon ausgehen, dass die Renditen von US-Staatsanleihen ihren Höchststand erreicht haben, um für EMD zu argumentieren. Höhere US-Renditen spielen nach wie vor eine Rolle. Doch EMD verfügt heute über mehr Möglichkeiten, darauf zu reagieren – durch Carry, Kredite, Währungen, inländische Zinsen und länderspezifische Chancen.