Les investisseurs redoutent un ralentissement — moi, je pense à « MOAR »

À l’heure actuelle, beaucoup se concentrent sur le scénario du « moins » : moins de demande de puissance de calcul, moins de dépenses d’investissement, moins de puces, des bénéfices moins solides.

Je m’intéresse davantage à un autre scénario : le MOAR, pour Mother of All Rotations. L’idée est simple : le capital ne disparaît pas. Il se déplace d’une partie de la chaîne de valeur de l’IA à une autre. Et cette rotation ne se contentera pas de rebattre les cartes au sein du secteur technologique : elle aura également des répercussions sur l’ensemble des régions et des marchés.

À mesure que le potentiel de disruption de l’IA s’est affirmé, le besoin de certitude s’est renforcé. Les investisseurs se sont concentrés sur les segments offrant la plus grande visibilité sur les bénéfices. Réfléchis Nvidia, AMD, SK Hynix, Samsung Electronics ou encore TSMC.

Acheter les « pioches et les pelles » de l’IA était logique lorsque la monétisation restait théorique. Mais à mesure que les preuves de revenus réels s’accumulent — et que des entreprises comme Anthropic devraient bientôt afficher des bénéfices d’exploitation — la certitude progresse. Et avec elle, le champ des opportunités s’élargit.

La prochaine rotation ne ressemblera pas à la précédente

C’est là que le concept de MOAR prend tout son sens.

Une comparaison approximative suffit pour voir apparaître des parallèles. Lors de la bulle internet, les introductions en Bourse américaines ont levé environ 200 milliards de dollars en 1999 et 2000 — soit près de 380 milliards en valeur actuelle. Mais ces montants étaient répartis entre des centaines d’entreprises.

Aujourd’hui, les volumes pourraient être comparables, mais bien plus concentrés. À elles seules, SpaceX, OpenAI et Anthropic devraient lever près de 200 milliards de dollars.

À mesure que ces introductions en Bourse de très grande ampleur intégreront les principaux indices, les investisseurs pourraient être contraints d’arbitrer entre tracking error et volatilité. Les fonds passifs, largement utilisés, sont généralement optimisés pour limiter la première. Cela pourrait se traduire par moins de liquidité — et moins de demande — pour le reste de l’indice, en particulier pour les gagnants actuels.

Les gérants actifs ne seront pas épargnés. Le financement de nouvelles positions proviendra probablement des gains déjà réalisés sur le thème de l’IA.

Il ne s’agit pas tant d’une rotation vers ou hors de la technologie que d’une rotation au sein même du secteur.

Là où la certitude progresse, les capitaux suivent

Les ETF passifs et thématiques, qui se sont développés en parallèle du thème de l’IA, devront eux aussi s’adapter à mesure que l’univers d’investissement s’élargit.

Qu’en est-il des marchés émergents ?

Contre toute attente, ils restent, selon moi, bien positionnés. Du côté du matériel et de l’énergie, les mêmes facteurs de certitude continuent de jouer. Et une meilleure visibilité à un niveau de la chaîne peut soutenir la demande à un autre.

Le risque se situe ailleurs. Les hyperscalers dépourvus de modèles propriétaires pourraient avoir du mal à transformer leurs investissements en rendements, même si les modèles eux-mêmes gagnent en traction. Cela crée un écart de certitude qui continue de se creuser.

Les marchés émergents, en revanche, se situent largement du bon côté de cette fracture. Ils bénéficient également d’une base d’investisseurs domestiques plus stable, notamment en Corée et à Taïwan, ce qui réduit leur sensibilité aux rééquilibrages des indices mondiaux.

Et surtout, ils ne dépendent pas d’un seul écosystème. Leur exposition couvre à la fois la chaîne de  valeur occidentale de l’IA et un écosystème technologique chinois en plein essor, où les flux de capitaux peuvent être soutenus par les politiques publiques.

Au fond, MOAR ne signifie pas que l’IA échoue — c’est ce qui se produit si elle réussit.

Le calendrier des introductions en Bourse suggère que l’offre augmente. Si la certitude suit, l’univers d’opportunités s’élargira — et les flux devraient suivre. La vraie question est de savoir comment les investisseurs réagiront.

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