Iran: Eingedämmter Konflikt oder anhaltender Ölschock? Faktoren, die Sie nicht ignorieren dürfen

Am Donnerstag, den 5. März, dauerten die Feindseligkeiten an, ohne dass eine klare diplomatische Lösung in Sicht ist. Die Finanzmärkte haben schnell reagiert – bisher jedoch ohne größere Turbulenzen. Die Ölpreise sind gestiegen und die Aktienkurse gesunken. Die Performance traditioneller „sicherer Häfen” war gemischt: Der US-Dollar hat sich gefestigt, während Staatsanleihen und Gold verkauft wurden.

Die entscheidende Frage für Anleger ist, ob die Märkte die Risiken unterschätzen oder richtig einschätzen, dass dieser Konflikt zwar intensiv, aber nur von kurzer Dauer sein wird.

Was die Märkte derzeit einpreisen

Die Reaktion der Märkte in den ersten drei Handelstagen nach Ausbruch des Konflikts ist angesichts der Schwere der Ereignisse auf den ersten Blick bemerkenswert zurückhaltend. Die Ölpreise sind um rund 15 % auf 83 USD gestiegen, liegen aber weit unter der Marke von über 100 USD, die viele für den Fall der Schließung der Straße von Hormus erwartet hatten.

Die wichtigsten Aktienmärkte schwanken zwischen unverändert im Fall des S&P 500 in den USA und einem Rückgang um 10 % beim (zuvor sehr gut performenden) KOSPI in Korea. Der US-Dollar-Index hat aufgrund der Flucht in sichere Anlagen zugelegt. Im Gegensatz dazu haben sich die Märkte für Staatsanleihen abgeschwächt, da die Anleger einige Zinssenkungen eingepreist haben. Wir gehen davon aus, dass Anleihen ihre traditionelle Rolle als sicherer Hafen zunehmend verlieren werden, da Inflationsschocks zunehmend häufiger auftreten. Überraschender ist aus unserer Sicht, dass auch die Goldpreise leicht gesunken sind. Dies scheint darauf zurückzuführen zu sein, dass Anleger bisherige „Gewinner” verkaufen, um sich einen größeren Schutzpuffer in Form von Bargeld zu verschaffen.

Insgesamt vermittelt uns dieses Muster eine wichtige Erkenntnis. Die Märkte scheinen von einem begrenzten Konflikt auszugehen, in dem die Vergeltungsmöglichkeiten des Iran schnell schwinden und die derzeitige Sperrung der Straße von Hormus nur von kurzer Dauer ist. Mit anderen Worten: Die Anleger ignorieren den Konflikt nicht, aber sie preisen eher ein bestimmtes Ergebnis ein, anstatt vom Worst-Case-Szenario auszugehen.

Unsere Ökonomen schätzen die Wahrscheinlichkeit dieses Basisszenarios auf etwa 60 %. In diesem Szenario dauern die Luftangriffe der USA und Israels eher Wochen als Monate an und schwächen die militärischen Fähigkeiten des Iran. Die iranischen Vergeltungsmaßnahmen halten kurzfristig an und sind aus iranischer Sicht recht erfolgreich, lassen jedoch nach, sobald die Raketenvorräte aufgebraucht und die Abschusssysteme zerstört sind. Entscheidend ist, dass in diesem Szenario davon ausgegangen wird, dass die Störung der globalen Energieversorgung nur von kurzer Dauer ist.

Warum Öl wichtiger ist als Schlagzeilen

Für Investoren ist Öl der wichtigste Faktor. Rund 20 % der weltweiten Ölversorgung werden über die Straße von Hormus transportiert, ebenso wie Flüssiggaslieferungen, und können nicht ohne Weiteres umgeleitet werden. Selbst kurze Unterbrechungen können zu starken Preisschwankungen führen, wie die Märkte bereits gezeigt haben.

Als Faustregel gilt, dass ein Anstieg der Ölpreise um 10 % gegenüber dem Vorjahr die Inflation in den wichtigsten Volkswirtschaften um etwa 0,2 Prozentpunkte erhöht. Da die Ölpreise in den letzten Wochen bereits stark gestiegen sind, könnte ein anhaltender Anstieg die Inflation um etwa 0,5 Prozentpunkte erhöhen und damit möglicherweise das Tempo der Zinssenkungen in den USA, Großbritannien und Teilen der Schwellenländer verlangsamen – ohne jedoch für sich allein genommen eine Rezession auszulösen.

Was aber, wenn es zu einer Eskalation statt zu einer Beruhigung kommt?

Obwohl ein intensiver, aber kurzer Konflikt die Grundannahme ist, sind die Abwärtsrisiken erheblich. Unser Team schätzt die Wahrscheinlichkeit eines schwerwiegenderen Szenarios mit einer weiteren dramatischen Eskalation und einem länger andauernden Konflikt mit größeren negativen Folgen für Wirtschaft und Märkte auf etwa 30 %.

Dies könnte eintreten, wenn es dem Iran gelingt, die Schifffahrt durch die Straße von Hormus noch viel länger zu stören, die Angriffe auf die Energieinfrastruktur am Golf zu verstärken oder den US-Streitkräften erhebliche Verluste zuzufügen. Unter solchen Bedingungen könnten die Ölpreise deutlich über 100 US-Dollar pro Barrel steigen, Aktien weiter fallen und Staatsanleihen aufgrund steigender Inflationsprognosen stärker verkauft werden. Der US-Dollar würde in diesem Umfeld wahrscheinlich stark an Wert gewinnen und wir würden auch mit einer guten Entwicklung des Goldpreises rechnen.

Wichtig ist, dass es sich hierbei um ein Stresstest-Szenario handelt, das bereits Teil unseres Prozesses im Vorfeld dieser Ereignisse war – ein Szenario, das von den Portfolio- und Risikoteams aktiv beobachtet und modelliert wird.

Es gibt auch ein weniger wahrscheinliches Aufwärtsszenario mit einer Wahrscheinlichkeit von vielleicht 10 %, in dem der Konflikt sehr schnell endet und die Ölpreise letztendlich unter das Niveau vor dem Konflikt fallen. Angesichts des Ausmaßes der jüngsten Angriffe und Vergeltungsmaßnahmen wird dies zum jetzigen Zeitpunkt jedoch als unwahrscheinlich angesehen.

Was würde eine Veränderung in der Marktstimmung signalisieren?

Für Anleger sind nicht die täglichen Schlagzeilen die wichtigsten Signale, sondern eine Handvoll strategischer Wegmarken.

Erstens ist die Kommunikation der USA über die Dauer des Konflikts von Bedeutung. Präsident Trump hat von einem vierwöchigen Konflikt gesprochen, um die militärischen Fähigkeiten des Iran vollständig zu schwächen, aber auch gesagt, dass die Operation besser als erwartet verläuft. Eine Rhetorik, die auf einen Regimewechsel hindeutet, würde das Risiko einer Eskalation und eines längeren Konflikts erhöhen. Im Gegensatz dazu würde eine Wendung hin zur Erklärung, dass die militärischen Ziele erreicht seien, oder ein zunehmender innenpolitischer Druck in den USA, die Angriffe zu beenden, die Erwartungen hinsichtlich der Konfliktdauer verkürzen.

Zweitens werden das Tempo und die Wirksamkeit der iranischen Vergeltungsmaßnahmen entscheidend sein. Anhaltende erfolgreiche Angriffe auf zivile oder energetische Infrastruktur oder eine zunehmende Beteiligung regionaler Stellvertreter des Iran würden die aktuellen Marktannahmen eines kurzen Konflikts in Frage stellen. Ein sichtbarer Rückgang der Angriffshäufigkeit aufgrund schwindender iranischer Raketenvorräte und einer Schwächung der Vergeltungsmöglichkeiten würde diese Annahmen stützen.

Schließlich bleiben Störungen der Öl- und Gasversorgung die entscheidende Variable. Eine längere Sperrung der Straße von Hormus oder anhaltende Stilllegungen von Produktionsanlagen am Golf hätten weitaus schwerwiegendere makroökonomische und marktbezogene Folgen als derzeit eingepreist. Andererseits würden eine erfolgreiche US-Militäroperation zur Wiederöffnung der Straße, chinesischer Druck auf den Iran, Öltanker durchzulassen, oder die Freigabe von Ölvorräten aus den strategischen Reserven der USA die Energiemärkte beruhigen.

Auswirkungen auf das Portfolio: Diversifizierung beibehalten, reflexartige Handlungen vermeiden

Vor diesem Hintergrund bleiben unsere mittelfristigen Anlageaussichten unverändert. Üüber einen Zeitraum von 12 bis 18 Monaten sehen wir weiterhin Wertsteigerungspotenzial in Risikoanlagen, behalten eine leicht positive Haltung gegenüber einkommensgenerierenden Anlagen wie Anleihen und Immobilien bei und nehmen eine neutrale Haltung gegenüber dem US-Dollar in diesem Zeitraum ein.

Allerdings dürfte die kurzfristige Marktdynamik volatil sein. Der US-Dollar könnte kurzfristig durch die Risikoaversion gestützt werden. Anleihen sehen sich gegenläufigen Strömungen durch ein höheres Inflationsrisiko und die Nachfrage nach sicheren Anlagen ausgesetzt. Bei diesem speziellen angebotsseitigen Schock könnten Rohstoffe – insbesondere Edelmetalle – eine effektivere Diversifizierung bieten als Staatsanleihen.

Innerhalb der Aktienmärkte kommt es auf kommt es auf die relative Performance an. Die USA sind Nettoenergieproduzenten und daher weniger anfällig für diesen Öl-Schock, während Europa und Asien stärker davon betroffen sind. Sektoren wie Energie, Verteidigung, Versorger und Gesundheitswesen könnten sich als widerstandsfähiger erweisen, während energieintensive Industrien, Fluggesellschaften und der Tourismus unter größerem Druck stehen könnten, wenn die Störungen anhalten.

Abschließende Gedanken

Die Märkte nehmen die Ereignisse im Nahen Osten nicht auf die leichte Schulter – aber sie gehen davon aus, dass dieser Konflikt begrenzt und endlich bleiben wird. Diese Einschätzung könnte sich noch als falsch erweisen.

Für Anleger ist es unvermeidlich, aber letztlich sehr schwierig, geopolitische Entwicklungen vorherzusagen. Aus diesem Grund haben wir klare Wegmarken in Bezug auf die Kriegsziele der USA, die Reaktion des Iran und Veränderungen in der Ölversorgung gesetzt.

Der eigentliche Mehrwert für die Portfolios wird jedoch langfristig eher von einem disziplinierten Risikomanagement, einer angemessenen Diversifizierung und einer Fokussierung auf die grundlegenden wirtschaftlichen Treiber abhängen, als von einer Reaktion auf jede Schlagzeile.