Juli 2026 – EMD-Rückblick und Ausblick: Lokale Märkte trotzen dem Anleiheausverkauf

Erneute Spannungen im Nahen Osten trieben die Ölpreise in die Höhe, wobei der Brent-Rohölpreis um 23,6 % auf 90,1 US-Dollar pro Barrel stieg. Die höheren Ölpreise schürten weltweit erneut Inflationssorgen und trugen zu einem schwierigeren Umfeld für die Rentenmärkte bei, insbesondere für durationsempfindliche Anlagen. Gold legte im Laufe des Monats um 1,0 % zu, da Anleger angesichts der erhöhten geopolitischen Unsicherheit nach defensiven Anlagen suchten.

Vor diesem Hintergrund stiegen die globalen Anleiherenditen und belasteten die Renditen von EMD. Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen über die gesamte Kurve hinweg, wobei die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen um 27 Basispunkte (bps) auf 4,74 % zulegte, was die Inflationssorgen widerspiegelte. Höhere Renditen in den Industrieländern stellten im Laufe des Monats sowohl für die EMD-Märkte in Hartwährungen als auch in Lokalwährungen (LC) einen Gegenwind dar. Ein Teil dieses Drucks wurde jedoch durch einen schwächeren US-Dollar ausgeglichen, wobei der US Dollar-Index (DXY), der die Stärke des US Dollar gegenüber einem Korb wichtiger Währungen misst, um 1,3 % nachgab, nachdem die US-Notenbank (Fed) beschlossen hatte, die Zinsen unverändert zu lassen und an ihrer restriktiven Haltung festzuhalten.

Die Emissionstätigkeit hält an

Die Aktivität am Primärmarkt für Staatsanleihen blieb robust, wobei die Emittenten rund 18,6 Mrd. US-Dollar (Mrd.) aufbrachten. An der Spitze des Emissionsvolumens standen die 6 Mrd. US-Dollar schwere Mehr-Tranchen-Emission Kuwaits mit Laufzeiten von drei, fünf und zehn Jahren sowie die 1,5 Mrd. US-Dollar schwere Sukuk-Emission Malaysias mit zwei Tranchen. Honduras platzierte erfolgreich eine 10-jährige Anleihe im Wert von 815,7 Mio. US-Dollar, wobei 615,7 Mio. US-Dollar für die Refinanzierung der Anleihe mit Fälligkeit 2027 vorgesehen waren. Darüber hinaus nutzten auch Ungarn (3 Mrd. Euro), Südkorea (1,7 Mrd. Euro), Trinidad und Tobago (800 Mio. US-Dollar), Gabun (920 Mio. US-Dollar) und Chile (3,1 Mrd. Euro) die internationalen Märkte.

Die Neuemissionen von Unternehmensanleihen verlangsamten sich auf 27 Mrd. US-Dollar, wobei die größte Aktivität in Asien (14 Mrd. US-Dollar) zu verzeichnen war, insbesondere in Korea, China und Indien. Die Emissionen im Nahen Osten und in Afrika blieben stabil (8 Mrd. US-Dollar), gefolgt von Lateinamerika (2 Mrd. US-Dollar) und den aufstrebenden Ländern Europas (2 Mrd. US-Dollar).

Staatsanleihen in Hartwährungen verzeichneten negative Renditen, wobei der JP Morgan EMBI Global Diversified Index um 1,42 % nachgab. Die Renditen von US-Staatsanleihen waren der Hauptgrund für die Underperformance: Sie trugen 1,23 % zum Rückgang bei, während die Spreads weitere 0,20 % ausmachten. Die Spreads bei Hochzinsanleihen weiteten sich um 6 Basispunkte aus und kehrten damit den im Juni verzeichneten Rückgang um, während sich die Spreads bei Investment-Grade-Anleihen ebenfalls um weitere 9 Basispunkte ausweiteten. Auf Länderebene führte der Libanon (+7,95 %) die Wertentwicklung an, da die Fortschritte bei einem von den USA vermittelten Abkommen mit Israel voranschritten, gefolgt von Mosambik (+3,73 %) und Gabun (+3,48 %). Malaysia schnitt im Index am schwächsten ab und verlor im Monatsverlauf 3,08 %.

Anleihen in Lokalwährung erzielten im Juli positive Renditen: Der JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index (ungesichert, in US-Dollar) legte um 0,30 % zu. Der Devisenkurs (FX) trieb die Renditen an und trug +0,48 % bei, was teilweise durch eine Rendite von -0,18 % aus den lokalen Zinssätzen ausgeglichen wurde. Die Dominikanische Republik schnitt in Lokalwährung am besten ab und legte um 2,37 % zu, während Kolumbien in US-Dollar eine überdurchschnittliche Performance erzielte und eine Rendite von 9,74 % verzeichnete, da die Stärke des COP die Wechselkursrenditen ankurbelte. Ungarn schnitt am schwächsten ab und verlor in Lokalwährung 1,69 %, da steigende Anleiherenditen nach der starken Performance seit Jahresbeginn zu einer Neubewertung der auf Forint lautenden Anleihen führten.

Auch Unternehmensanleihen aus Schwellenländern verzeichneten im Monatsverlauf negative Renditen: Der JP Morgan CEMBI Broad Diversified Index gab um 0,48 % nach. Die Wertentwicklung wurde in erster Linie durch höhere Spreads bei Staatsanleihen bestimmt, die 0,61 % belasteten, was teilweise durch positive Spread-Renditen von 0,13 % ausgeglichen wurde. Die Underperformance konzentrierte sich auf Emittenten mit Investment-Grade-Rating, die um 0,80 % nachgaben, während High-Yield-Anleihen einen Rückgang von 0,03 % verzeichneten.

Unternehmenshighlights

Aegea Finance entwickelte sich überdurchschnittlich gut, nachdem die Aktionäre Maßnahmen zur Kapitalstärkung genehmigt hatten, was das Anlegervertrauen stärkte und zu einer Verengung der Spreads führte. Auch Kosmos Energy erzielte eine starke Performance, gestützt durch einen positiven operativen Bericht, der die soliden Produktionsniveaus in Ghana und die anhaltende Verbesserung der Bilanz nach dem Verkauf der Vermögenswerte in Äquatorialguinea unterstrich.

Länderentwicklungen, die es zu beobachten gilt

Der Internationale Währungsfonds (IWF) schloss die siebte Überprüfung des „Extended Fund Facility“-Programms für Ägypten ab und genehmigte zusätzliche Finanzmittel in Höhe von rund 1,8 Mrd. US-Dollar, womit sich die Gesamtauszahlungen im Rahmen des Programms auf rund 7,3 Mrd. US-Dollar beliefen. Die Überprüfung hob die anhaltenden Fortschritte Ägyptens bei den Wirtschaftsreformen trotz des schwierigen regionalen Umfelds hervor.

Bolivien erzielte mit dem IWF eine Einigung auf Arbeitsebene über ein Programm in Höhe von 1,9 Mrd. US-Dollar, das dazu beitragen könnte, zusätzliche multilaterale Finanzmittel in Höhe von mehr als 5 Mrd. US-Dollar freizusetzen. Das Programm zielt darauf ab, die Wirtschaft zu stabilisieren, die Währungsreserven wieder aufzubauen und die zunehmenden außenwirtschaftlichen Ungleichgewichte anzugehen. Die Einigung stellte einen bedeutenden politischen Kurswechsel dar und minderte kurzfristige Finanzierungsbedenken, auch wenn die Risiken bei der Umsetzung weiterhin hoch sind.

Die politischen Spannungen im Senegal verschärften sich, nachdem Präsident Faye eine neue politische Partei gegründet und damit die Spaltung von dem ehemaligen Premierminister Ousmane Sonko und der PASTEF-Bewegung besiegelt hatte. Diese Entwicklung erfolgt zu einem heiklen Zeitpunkt, da die Behörden versuchen, die fiskalischen Herausforderungen anzugehen und die Gespräche mit dem IWF über ein Programm voranzutreiben.

In Gabun richteten Investoren ihr Augenmerk auf die Haushaltslage, nachdem die Regierung den Haushalt 2026 revidiert hatte, wodurch sich das prognostizierte Defizit vergrößerte und die geplante Auslandsverschuldung stieg, was Fragen zum Zeitpunkt eines möglichen IWF-Programms aufwarf. Die Stimmung verbesserte sich jedoch im weiteren Verlauf des Monats, als Gabun erfolgreich an den Markt zurückkehrte und eine gut aufgenommene 7-jährige Anleihe im Wert von 920 Mio. US-Dollar mit einem Kupon von 9,375 % emittierte. Gabun wurde zudem durch Fortschritte bei der Prüfung seiner Staatsschulden im Vorfeld der Gespräche mit dem IWF gestützt. Trotz des hohen Schuldenstands verbesserte sich die Stimmung aufgrund der Erwartung, dass die Prüfung überbewertete oder unzureichend dokumentierte Verbindlichkeiten aufdecken könnte, was möglicherweise zu einer niedrigeren ausgewiesenen Verschuldung führen würde.

Die türkische Zentralbank behielt ihren Leitzins bei 37 % bei und verwies dabei auf anhaltende Inflationsrisiken, geopolitische Unsicherheiten und höhere Energiepreise. Die Entscheidung bekräftigt das Bekenntnis der Behörden zu einem restriktiven geldpolitischen Kurs trotz einer schwächeren Binnenkonjunktur. Eine anhaltende geldpolitische Disziplin bleibt für die laufenden Stabilisierungsbemühungen der Türkei von zentraler Bedeutung.

Argentinien wurde von Moody’s von Caa1 auf B3 heraufgestuft, wobei der Ausblick auf „positiv“ revidiert wurde, da das Stabilisierungsprogramm der Milei-Regierung weiterhin zu einer Haushaltskonsolidierung, einer niedrigeren Inflation und einer Verbesserung der Außenbilanz führte. 

S&P stufte Pakistan von B- auf B herauf, mit stabilem Ausblick, gestützt durch eine stärkere Umsetzung der IWF-Reformen, höhere Devisenreserven und eine schnellere Haushaltskonsolidierung. 

In Brasilien standen die fiskalischen Entwicklungen weiterhin im Mittelpunkt, da die Regierung die Ausgabenbeschränkungen lockerte, nachdem sie die Prognosen für die obligatorischen Ausgaben nach unten korrigiert hatte. Trotz geringer als erwarteter Dividendensteuereinnahmen zeigten sich die Verantwortlichen weiterhin zuversichtlich, die Haushaltsziele zu erreichen, und hoben die Prognosen für den Primärsaldo an.

Ausblick – konstruktiv mit Risiken

Wir sehen weiterhin Wertpotenzial bei Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern, insbesondere bei Hochzins- und Frontier-Emittenten. Die Kreditfundamentaldaten haben sich verbessert, wobei das Ausfallrisiko zurückgeht, da die meisten Hochzinsemittenten wieder Zugang zum Markt erlangt haben und die Ratingtrends insgesamt positiv bleiben. Zwar sind die Spreads relativ eng, doch geht unser Basisszenario von einer nur begrenzten weiteren Verengung aus. Die Frontier-Märkte profitieren weiterhin vom wiederhergestellten Zugang zu ausländischer Finanzierung für die meisten Emittenten, während die hohen Nominalrenditen ein Polster gegen Abwärtsrisiken bieten - insbesondere bei energiebezogenen Anleihen.

Auf den Märkten für Lokalwährungsanleihen der Schwellenländer bleiben die Realrenditen im Vergleich zu den Industrieländern attraktiv, während die Währungsvolatilität auf ein historisches Tief gesunken ist. Vor diesem Hintergrund weisen Unternehmensanleihen aus Schwellenländern weiterhin robuste Kreditfundamentaldaten auf, gestützt durch eine konservative Verschuldung, eine solide Zinsdeckungsquote und historisch niedrige Ausfallraten. Auch die technischen Bedingungen bleiben günstig, wobei das begrenzte Nettoangebot die anhaltende Fokussierung der Emittenten auf Bilanzdisziplin und Schuldenabbau widerspiegelt. Diese Kombination aus soliden Fundamentaldaten und unterstützenden technischen Marktbedingungen versetzt EM-Unternehmensanleihen in eine gute Position, wobei attraktive Carry-Erträge das risikobereinigte Renditeprofil weiterhin stützen.

Das Hauptrisiko für diesen konstruktiven Ausblick ist ein anhaltender Konflikt im Nahen Osten, insbesondere wenn die Spannungen weiter eskalieren und eine breitere Risikoaversion an den globalen Märkten auslösen. Darüber hinaus könnten Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Nachhaltigkeit der Industrieländer einen Aufwärtsdruck auf die globalen Renditen ausüben, was zu einer Straffung der finanziellen Rahmenbedingungen und steigenden Refinanzierungskosten für Emittenten mit niedrigerem Rating führen würde.

Die anhaltende Unsicherheit hinsichtlich der US-Handels-, Außen- und Geldpolitik bleibt ebenfalls eine Quelle der Volatilität für Vermögenswerte aus Schwellenländern. Gleichzeitig könnte eine deutliche Korrektur bei Risikoanlagen in den Industrieländern die Anlegerstimmung belasten und zu einer Neubewertung der Risikoprämien der Schwellenländer führen. Darüber hinaus könnten wetterbedingte Störungen im Zusammenhang mit El Niño das Wachstum beeinträchtigen und den Inflationsdruck verstärken. Diese Risiken könnten sich noch verschärfen, sollte sich die Inflation als hartnäckiger als erwartet erweisen, was die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Fed erhöhen und die globalen Zinssätze länger auf einem höheren Niveau halten würde.