Ich habe dieses Argument selbst vorgebracht. Doch ich bin nicht mehr davon überzeugt, dass es die ganze Wahrheit widerspiegelt.

Ein Spread ist die zusätzliche Rendite, die eine Unternehmensanleihe gegenüber einer vergleichbaren Staatsanleihe bietet. Bei hochwertigen, auf Pfund Sterling lautenden Unternehmensanleihen liegt diese zusätzliche Rendite bei etwa 0,9 %. Anleihekurse steigen, wenn die Renditen fallen, und fallen, wenn die Renditen steigen.

Seit 2009 war der Spread zum Quartalsende nur dreimal enger. Der langfristige Durchschnitt zum Ende jedes Quartals liegt bei etwa 1,6 %.

Allein anhand dieser Kennzahl kann ich nachvollziehen, warum Anleihen in Pfund Sterling teuer erscheinen. Ich glaube jedoch nicht, dass der Spread das vollständige Bild widerspiegelt. Er ist lediglich die zusätzliche Vergütung für das Eingehen eines Kreditrisikos, nicht die gesamte Anfangsrendite der Anleihe – und die Gesamtrendite hat sich erheblich verändert.

Der Spread ist nur ein Teil der Rendite

Ende 2021 erzielten Investment-Grade-Anleihen in Pfund Sterling eine Rendite von 2,06 %. Der Spread gegenüber Staatsanleihen betrug 1,14 % und machte mehr als die Hälfte der Gesamtrendite aus.

Heute liegt die Rendite dieses Marktes bei 6,15 %. Der Spread beträgt nur noch 0,9 % und macht weniger als 15 % der Gesamtrendite aus. Das bedeutet, dass die zugrunde liegende Staatsanleihekomponente etwa die restlichen 85 % ausmacht.

Der Spread spielt nach wie vor eine Rolle. Er entschädigt Anleger für Risiken wie Herabstufungen, Ausfälle und Schwierigkeiten beim Verkauf von Anleihen in angespannten Märkten. Ich betrachte ihn jedoch nicht als den einzigen Faktor, der das Ergebnis bestimmt.

Als Staatsanleihen noch eine Rendite von etwa 1 % erzielten, musste der Spread den größten Teil der Arbeit leisten, um Anleger anzuziehen. Heute liefern die Renditen von Staatsanleihen den größten Teil der Erträge, noch bevor Anleger zusätzliches Kreditrisiko eingehen.

Höhere Erträge bieten ein größeres Polster

Höhere Anfangserträge aus Kuponzahlungen können zudem mehr Schutz bieten, wenn sich die Märkte gegen die Anleger entwickeln.

Investment-Grade-Anleihen in Pfund Sterling mit einer durchschnittlichen Laufzeit von rund 5,5 Jahren bieten derzeit eine Rendite von mehr als 6 %. Würden die Renditen von Staatsanleihen unverändert bleiben, müssten sich die Spreads um etwa 1,1 Prozentpunkte ausweiten (eine Verdopplung von 0,9 % auf rund 2 %), um die Erträge eines ganzen Jahres zunichte zu machen.

Ende 2021 hatten diese Anleihen eine durchschnittliche Laufzeit von etwa achteinhalb Jahren und erzielten eine Rendite von etwa 2 %. Eine Ausweitung der Spreads um rund 0,25 Prozentpunkte hätte die Erträge zunichte gemacht.

Dies ist ein Beispiel, keine Prognose. Aber es zeigt, warum zwei Phasen mit engen Spreads unterschiedliche Risiken bergen können. Die heute höheren Erträge bieten ein viel größeres Polster.

Enge Spreads klären die Debatte nicht

Nichts davon macht Anleihen in Pfund Sterling billig. Unternehmensanleihen bieten weniger zusätzliche Vergütung für das Kreditrisiko als in der Vergangenheit. Ich sehe in einigen Bereichen dieses Marktes nach wie vor nicht genügend Wert.

Doch hohe Gesamtrenditen und enge Spreads können nebeneinander bestehen. Beide Aussagen sind wahr, auch wenn eine davon die Diskussion tendenziell dominiert.

Ich rate Ihnen dringend, sich zu fragen, wie hoch Ihre Gesamtrendite ist und um wie viel die Spreads steigen müssten, um die Erträge eines ganzen Jahres zu verschlingen.

So betrachtet erscheinen Investment-Grade-Anleihen in Pfund Sterling weniger überbewertet, als eine herkömmliche Spread-Analyse vermuten lassen würde.

Ich plädiere nicht dafür, wesentlich mehr Kreditrisiko einzugehen. Aber ich habe aufgehört, „die Spreads sind so eng wie nie zuvor“ als automatischen Grund zum Verkauf zu betrachten.

Der teuerste Fehler im Anleihebereich in diesem Zyklus ist möglicherweise nicht der Besitz von Anleihen mit engen Spreads. Es könnte vielmehr der Verkauf von 6 % Ertrag sein, nur weil ein Diagramm uns dazu aufgefordert hat.

Datenquelle: Bloomberg Sterling Aggregate Corporate Index, einschließlich optionsbereinigtem Spread, Rendite und Duration sowie der Rendite 10-jähriger britischer Staatsanleihen. Datenstand: 29. September 2026. Hinweis: Alle Ansichten sind die des Autors.