Wie das Sprichwort sagt, liegt die Schwierigkeit beim Reiten eines Tigers nicht darin, aufzusteigen, sondern abzusteigen. Nach mehreren Jahren starker, technologiegetriebener Renditen haben die jüngsten Volatilitätsschübe die Anleger zunehmend besorgt über den eventuellen Abstieg gemacht.

Der Rückgang bei KI-bezogenen Hardware-Aktien hat diese Debatte noch verschärft. Der aktuelle Investitionszyklus spielt sich bereits in einem Ausmaß ab, das die Dotcom-Ära übertrifft. Aktive Anleger sollten Phasen der Stärke nutzen, um Gewinne mitzunehmen und zu diversifizieren. Es gibt jedoch auch Gründe, investiert zu bleiben. Die Herausforderung besteht darin, Risiken zu steuern, ohne das Engagement in einem der stärksten Anlagethemen des Jahrzehnts aufzugeben.

Dem Tiger den Sattel anlegen

Die Risiken sind zweifellos höher als noch im Jahr 2023 oder sogar Anfang 2025, da der Druck auf die „Hyperscaler“ wächst, ihre enormen Investitionen zu monetarisieren. Die vier größten US-Hyperscaler – Amazon, Microsoft, Google und Meta – werden im Jahr 2026 voraussichtlich fast 700 Milliarden US-Dollar für Investitionen ausgeben. Wie schnell diese Ausgaben eine angemessene Rendite erzielen, bleibt ungewiss, insbesondere da sich die Wirtschaftlichkeit von KI-Modellen noch in der Entwicklung befindet.

Für asiatische Hardware-Anbieter birgt die ausschließliche Fokussierung auf die Wirtschaftlichkeit für den Endnutzer jedoch die Gefahr, den Unterschied zwischen den Unternehmen, die den KI-Ausbau finanzieren, und denen, die die dafür erforderliche Ausrüstung liefern, zu übersehen. Betreiber von Rechenzentren und Anbieter von KI-Plattformen müssen letztendlich eine angemessene Kapitalrendite erzielen, um Investoren zufrieden zu stellen und ihre wachsenden Schuldenberge abzubezahlen.

Unserer Ansicht nach liegt genau darin das Hauptrisiko. Im Gegensatz dazu erzielen die KI-Hardwareunternehmen, die die Ausrüstung für diesen Ausbau liefern, bereits heute Umsätze. Auch das Ausmaß der vertraglich vereinbarten Nachfrage spielt eine Rolle. Die langfristigen Verpflichtungen zum Kauf von Hardware im gesamten Hyperscaler-Ökosystem belaufen sich mittlerweile auf Billionen US-Dollar. Diese Verpflichtungen sichern die Ertragsprognosen der Zulieferer ab und tragen dazu bei, das Risiko im Zusammenhang mit dem Kapazitätsausbau zu verringern. Ein Wort der Vorsicht: Sie beseitigen nicht das Risiko von Überkapazitäten, falls die Endnachfrage letztendlich hinter den Erwartungen zurückbleibt.

Einfach ausgedrückt: Die Investitionsausgaben eines Unternehmens sind der Umsatz eines anderen Unternehmens.

Einige Kritiker verweisen auf konjunkturbereinigte Gewinnmultiplikatoren als Beweis dafür, dass diese Unternehmen bereits teuer sind. Doch solche Kennzahlen sind vor allem bei der Bewertung von Unternehmen nützlich, die in einem etablierten Markt tätig sind und deren Gewinne sich um einen relativ stabilen langfristigen Trend bewegen. Der aktuelle Halbleiterzyklus verbindet einen konjunkturellen Aufschwung, der durch Kapazitätsengpässe angetrieben wird, mit einer strukturellen Zunahme der wirtschaftlichen Bedeutung der Branche, da sich der Einsatz von KI in Verbraucher- und Unternehmensanwendungen ausweitet. Bei der Bewertung muss daher zwischen vorübergehenden Gewinnspitzen und der Möglichkeit eines dauerhaft größeren Umsatzpotenzials unterschieden werden.

Der Zyklus dürfte drei Phasen durchlaufen. Erstens: außergewöhnliche Rentabilität bei begrenzten Kapazitäten. Zweitens: sinkende, aber immer noch hohe Rentabilität bei steigendem Angebot. Schließlich normalisieren sich die Margen schließlich wieder auf ein Niveau nahe dem vor dem Zyklus, allerdings auf einer viel größeren Umsatzbasis. Dabei müssen diese Unternehmen entscheiden, wie sie die außerordentlichen Gewinne zwischen Aktionären, neuen Kapazitäten, Mitarbeitern und strategisch ausgerichteten Investitionen aufteilen.

Die ersten Schritte dieser Verteilung sind bereits zu beobachten. Samsung Electronics hat Ausschüttungen an die Aktionäre in Höhe von rund 80 Milliarden US-Dollar angekündigt, während SK Hynix ebenfalls erhebliche Kapitalrückflüsse in Aussicht gestellt hat. Beide Unternehmen scheinen darauf hinzuarbeiten, 50 % des freien Cashflows an die Aktionäre zurückzugeben, parallel zu erheblichen Investitionen in Kapazitäten und Mitarbeitervergütungen. Diese Ankündigungen verdeutlichen sowohl das Ausmaß der Cash-Generierung als auch die Bedeutung einer disziplinierten Kapitalallokation.

Den Tiger zähmen

Die zweite Herausforderung ist das Konzentrationsrisiko. Wir halten diese drei Technologieführer in vielen unserer Portfolios, doch unser Alpha stammt aus einem breiteren Spektrum von Unternehmen. Ein Engagement im Zyklussektor muss nicht bedeuten, dass man für Renditen auf dieselben drei Aktien angewiesen ist.

Die Daten zu den Beteiligungen unterstreichen, wie sehr diese Bestände mittlerweile den Markt selbst repräsentieren. Über 90 % der aktiven Schwellenländerfonds halten TSMC, während mehr als 80 % Samsung Electronics und mehr als 70 % SK Hynix im Portfolio haben [1]. In diesem Sinne bestimmen die drei „Tech-Tiger“ zunehmend das Beta des Marktes. Die Chance für aktive Fondsmanager liegt darin, dieses Engagement durch andere Unternehmen zu ergänzen, die ein differenziertes Renditeprofil bieten können, und gleichzeitig selektiv Gewinne mitzunehmen, um diese in andere Chancen am Markt umzuschichten.

Die jüngste Volatilität sollte im Kontext betrachtet werden. Anleger in asiatische Hardware-Zulieferer müssen angesichts konzentrierter Renditen und zunehmend optimistischer Gewinnerwartungen wachsam bleiben. Doch solange die Prognosen für die Investitionsausgaben weiter steigen und die Hyperscaler weiterhin Zugang zu Finanzmitteln haben, wird der Zyklus nach wie vor gestützt.

Für aktive Fondsmanager besteht die Priorität darin, das Engagement zu steuern, bevor der Markt einen Ausstieg erzwingt. Für uns bedeutet dies, selektiv Gewinne mitzunehmen, die Quellen des Technologie-Alphas zu diversifizieren und die Positionsgrößen im Einklang mit den Risiken zu halten. Portfolios, die weiterhin übermäßig stark im Technologiesektor übergewichtet sind, werden früher oder später dem „Tiger“ gegenüberstehen. Eine effektive Diversifizierung wird dabei helfen, den „Tiger“ zu zähmen.

[1] Quelle: Copley Fund Research, August 2026

Die Unternehmen wurden ausschließlich zu Illustrationszwecken ausgewählt, um den hier beschriebenen Anlageverwaltungsstil zu veranschaulichen, und stellen keine Anlageempfehlung oder Hinweis auf die zukünftige Wertentwicklung dar.