Invertir en el futuro

TM, que comenzó su andadura como emisora y proveedora de telecomunicaciones fijas en Malasia, se ha convertido en una corporación que abarca servicios de comunicación, incluyendo banda ancha, servicios en la nube y centros de datos.

En los últimos años, la empresa ha realizado importantes inversiones para mejorar las redes de fibra óptica y de acceso, y para instalar cables submarinos, con el objetivo de mejorar la conectividad digital dentro de las fronteras de Malasia y más allá. Un ejemplo notable de ello es la participación de TM en el consorcio del proyecto «SEA-ME-WE 6» (Sudeste Asiático-Oriente Medio-Europa Occidental 6, o SMW6). Se trata de un cable submarino de 21 700 km de longitud que conecta el Sudeste Asiático, Oriente Medio y Europa Occidental, con una capacidad de más de 100 terabytes por segundo [2].

Estas inversiones se realizaron anticipándose a la demanda. Sin embargo, la conectividad está aumentando rápidamente. En 2024, el tráfico de Internet en Malasia alcanzó un máximo histórico de 2,6 terabits por segundo (Tbps), lo que supone un aumento interanual del 17 % [3]. Con la aceleración de la inteligencia artificial (IA) y la creciente demanda de productos y servicios más sofisticados y con mayor consumo de datos, estamos llegando a una etapa en la que TM puede monetizar estos activos.

Un sector en resurgimiento

En la última década, los inversores se han mostrado en general menos interesados en las telecomunicaciones. Las reducciones de precios impuestas por el Gobierno y un entorno cada vez más competitivo han ejercido presión sobre los ingresos y el precio de las acciones.

Ahora, con la rápida expansión de la economía digital, las empresas del sector están recuperando su poder de fijación de precios. En parte, esto se debe a que los precios han bajado hasta niveles tan bajos que los consumidores son ahora menos sensibles a los aumentos moderados de los costes.

Lo que ayuda a diferenciar a TM de otras empresas de telecomunicaciones es su exposición a las empresas, no solo a los consumidores. Entre ellas se encuentran grandes empresas tecnológicas que alquilan espacio en centros de datos y buscan socios en la región, como Amazon, Google y Microsoft. Esto sitúa a TM en el centro de la economía digital de la región.

Malasia es el nuevo centro de datos de la región

Uno de los aspectos clave del resurgimiento del sector de las telecomunicaciones es la creciente necesidad de centros de datos. En este sentido, Malasia está emergiendo como un nuevo centro de infraestructuras. Anteriormente, Singapur había sido el foco natural para los centros de datos, pero ahora ha alcanzado su punto de saturación. De hecho, Singapur incluso impuso una breve moratoria a los nuevos desarrollos en 2019. Con inmuebles asequibles, un suministro eléctrico fiable y una sólida infraestructura de telecomunicaciones, Malasia se ha convertido en el destino preferido para los centros de datos.

Actualmente hay 107 centros de datos en el país. La mayoría se encuentran en Kuala Lumpur, Johor Bahru o Cyberjaya [4]. Desde finales de 2023, los gigantes tecnológicos Nvidia, Google, Amazon Web Services, Microsoft, ByteDance y Oracle han invertido 23 300 millones de dólares estadounidenses en la construcción de centros de datos en Malasia [5]. A pesar de las normas estadounidenses que limitan las exportaciones de chips informáticos de alta gama, los analistas siguen esperando un crecimiento continuo de los centros de datos, aunque a un ritmo más lento.

Además de poseer y operar directamente algunos de estos centros de datos, TM también proporciona la infraestructura que transporta los datos, incluidos cables de fibra óptica y submarinos.

Table 1: SEA-5 data centre opportunity index 2024

Source: Knight Frank, January 2025.

Disciplina de capital y compromiso con los accionistas

En lo que respecta a los ingresos por participaciones, buscamos empresas con niveles saludables de flujo de caja que puedan traducirse fácilmente en ingresos para los accionistas. Si bien reinvertir para crecer es bueno para las empresas a largo plazo, también queremos ver un enfoque disciplinado en el uso del capital.

La política de dividendos de una empresa puede actuar como barrera de protección para las decisiones de inversión futuras, proporcionando controles y contrapesos al gasto excesivo. Si una empresa se embarca en un proyecto de inversión importante mal concebido, esto puede perjudicar la rentabilidad de los inversores, incluida la posibilidad de pagar dividendos.

Con una política de dividendos progresiva, TM debería repartir anualmente entre el 40 % y el 60 % de sus beneficios después de impuestos y participaciones no dominantes durante los próximos tres años [6]. Al mismo tiempo, se mantiene la disciplina de capital, ya que las últimas previsiones de la empresa apuntan a un ratio de inversión en capital/ingresos del 14 %-16 % [7].

Aprovechar la presencia y el conocimiento locales

A la hora de encontrar las mejores oportunidades de renta variable, hay que tener en cuenta más aspectos que las simples métricas financieras. En este sentido, contar con presencia local puede ser de gran ayuda. Este es precisamente el caso de Aberdeen Investments, cuya presencia en Malasia se remonta a 2005, cuando se permitió a los gestores de fondos extranjeros establecer operaciones de propiedad 100 % extranjera para atender a los inversores institucionales del país [8].

Sin duda, estar en Malasia nos ha ayudado a generar un mayor grado de confianza en nuestras inversiones en el país. Además de colaborar directamente con la dirección de TM, nuestros analistas han contactado con actores relacionados con el sector, como Gamuda, un contratista que construye centros de datos en todo el país, incluido un nuevo centro hiperescala cerca de Kuala Lumpur para Google. Esta información indirecta ha reforzado nuestra opinión de que Malasia es un nuevo centro de datos.

El renacimiento económico de Malasia

La mejora de la economía nacional refuerza aún más las perspectivas de TM. Malasia es una economía diversificada con un balance sólido y un comercio floreciente dentro de su región. A ello se suma una demografía atractiva, con menos del 10 % de la población mayor de 65 años y una población activa en crecimiento.

Singapur se ha considerado durante mucho tiempo el centro financiero de la región, con unos derechos de propiedad privada sólidos y unos salarios elevados. Malasia ha establecido fuertes lazos económicos con su vecino, incluida una conexión física a través de un puente con Johor.

En una época de guerras comerciales, Malasia se está beneficiando del aumento de la externalización de la fabricación que antes podría haber tenido lugar en China. Dyson trasladó la mayor parte de sus operaciones de fabricación a Malasia hace 20 años, y otras grandes empresas, entre ellas fabricantes de semiconductores, han hecho lo mismo. Malasia se está convirtiendo cada vez más en un pequeño, pero próspero centro tecnológico.

Desde el punto de vista de los ingresos, también hay aspectos claramente positivos, ya que la ratio de pago de Malasia, cercana al 65 %, es la más alta de la región ASEAN [9].

Conclusión: siga al flujo de caja

En lo que respecta a la inversión en renta variable, nos centramos en empresas con flujos de caja sólidos respaldados por posiciones competitivas fuertes.

En el sector de las telecomunicaciones de Malasia, estamos viendo aplicaciones para el usuario final que parecen destinadas a reactivar la demanda. Tras haber realizado numerosas inversiones importantes, creemos que TM está preparada para experimentar un ciclo de flujo de caja atractivo, con potencial para generar mucho más flujo de caja en el futuro, lo que debería seguir respaldando la rentabilidad para los accionistas.

Telekom Malaysia es una acción incluida en nuestra estrategia de renta de mercados emergentes a 3 de junio de 2025.

Las empresas se seleccionan únicamente con fines ilustrativos, para demostrar el estilo de gestión de las inversiones descrito en el presente documento, y no como recomendación de inversión ni indicación de resultados futuros.