Dette émergente : comment le retour de Trump façonne les opportunités

Son retour à la Maison Blanche a ravivé l'incertitude commerciale mondiale, culminant avec les droits de douane dits « du jour de la libération », qui ont provoqué une onde de choc sur les marchés financiers.

Pour les marchés émergents (ME), les 12 derniers mois ont été mouvementés, marqués par la volatilité, la résilience et l'adaptation.

Le calme après la tempête

Malgré les turbulences initiales, les ME ont étonnamment bien absorbé le choc tarifaire. La Chine, souvent au centre des mesures commerciales américaines, a largement ignoré l'impact. Les décideurs politiques ont réorienté les exportations et maintenu la dynamique de croissance en augmentant les investissements verts.

D'autres marchés émergents ont bénéficié d'une conjonction de facteurs favorables : le déploiement des technologies d'intelligence artificielle aux États-Unis a stimulé la demande mondiale de composants et de services ; l'affaiblissement du dollar a allégé les pressions financières, permettant à de nombreuses banques centrales de réduire leurs taux ; et le retrait final de Washington de ses menaces tarifaires les plus agressives a contribué à apaiser les inquiétudes des investisseurs.

Un monde nouveau

À la suite du retour de Trump, les contours d'un nouveau système commercial mondial ont commencé à se dessiner. Des accords-cadres, moins formels et beaucoup moins détaillés que les accords commerciaux traditionnels, ont vu le jour entre les États-Unis et plusieurs de leurs principaux partenaires commerciaux.

Cela dit, la récente flambée de tensions entre les États-Unis et la Chine souligne la fragilité de ce système en pleine évolution. Si la Cour suprême des États-Unis invalide le recours de Trump à la loi sur les pouvoirs économiques d'urgence internationaux, bon nombre de ces accords informels pourraient ne plus être applicables.

Les juges se sont réunis au cours de la première semaine de novembre pour entamer leurs délibérations, et une décision devrait être rendue d'ici la fin de l'année.

Perspectives pour 2026

La politique commerciale américaine et le rythme et l'ampleur des baisses de taux de la Réserve fédérale (Fed) seront des facteurs déterminants pour la liquidité mondiale et le sentiment du marché à l'égard des marchés émergents.

La Fed sera attentive aux effets inflationnistes différés des hausses de droits de douane. Mais la faiblesse des données sur le marché du travail, en particulier les emplois non agricoles, devrait suffire à motiver un nouvel assouplissement de la politique monétaire.

Les dommages causés à la croissance potentielle des États-Unis par les droits de douane et le durcissement de la politique migratoire sont indésirables. Cependant, cela devrait au moins maintenir une pression à la baisse sur le dollar américain.

Dans les marchés émergents, la pression désinflationniste exercée par la surcapacité de production chinoise pourrait contribuer à modérer davantage les prix de. Le resserrement des budgets publics jouera également un rôle.

Tout cela devrait réduire les obstacles à la baisse des taux directeurs par les banques centrales des marchés émergents, contribuant ainsi à créer un contexte favorable pour les marchés obligataires émergents.

La question qui se pose désormais est la suivante : quelles seront les conséquences de ces forces concurrentes pour les investisseurs en dette des marchés émergents ?

Analysons la situation.

Dette émergente en devises fortes : le vent tourne

Les spreads de crédit se sont resserrés en 2024 et 2025, les mouvements les plus prononcés étant observés dans le bas de l'échelle des notations de crédit, à savoir les émetteurs notés CCC et ceux qui sont en défaut de paiement ou sortent d'un défaut de paiement sur leur dette extérieure.

Comme sur la plupart des marchés du crédit, les spreads sont serrés, ce qui modifie le discours sur la dette des marchés émergents. Aujourd'hui, tout tourne autour du « carry trade ». Les rendements des marchés émergents traditionnels s'élèvent à 8,5 %, contre 8 % pour les titres à haut rendement américains. Dans les marchés frontières, les rendements dépassent 10 %, ce qui représente un rendement intéressant par rapport à presque tous les autres segments du marché obligataire.

L'ironie ? Malgré deux années de performances solides, cette classe d'actifs a connu trois années de sorties nettes. Mais l'attitude des investisseurs commence à changer.

Depuis début avril, les obligations souveraines en devises fortes ont enregistré 11 semaines consécutives de flux entrants. Les flux avaient atteint leur niveau le plus bas en avril, à -9,8 milliards de dollars, mais ils sont désormais en hausse de +4 milliards de dollars depuis le début de l'année, selon JP Morgan.

Qu'est-ce qui explique ce changement ? Les fondamentaux souverains des marchés émergents s'améliorent. Le marché primaire s'est rouvert à de nombreux émetteurs à haut rendement. Plusieurs pays ont des échéances peu chargées et des déficits budgétaires moins importants. Ces dernières semaines, l'Angola et le Kenya ont émis de nouvelles obligations tout en proposant des obligations à plus court terme, ce qui a eu pour effet de repousser leurs échéances.

Avant la fin de l'année, le Nigeria et la Jordanie, entre autres, devraient également faire leur entrée sur le marché. Conclusion ? La politique monétaire américaine n'est qu'un des facteurs qui déterminent les rendements de la dette des marchés émergents.

C'est pourquoi nous restons optimistes quant à cette classe d'actifs à l'approche de 2026.

Dette en devises locales : encore du potentiel

En ce qui concerne les marchés locaux, nous restons optimistes et pensons que les rendements peuvent être soutenus par un dollar américain plus faible et des taux d'intérêt plus bas dans les marchés émergents. L'indice JP Morgan GBI Global Diversified a enregistré un rendement de plus de 15 % en 2025 (au 17 octobre 2025), les gains de change contribuant à hauteur de plus de 6 %.

Les flux de fonds vers les stratégies en monnaies locales totalisent plus de 7 milliards de dollars américains, ce qui est modeste, mais représente une nette amélioration par rapport aux années précédentes.

Comme souligné précédemment, la baisse des taux de la Fed vers la fin de l'année atténuera la pression à la hausse sur le dollar et donnera aux banques centrales des marchés émergents une plus grande marge de manœuvre pour réduire les taux d'intérêt lorsque cela sera approprié.

Nous prévoyons une performance toujours solide des devises locales en 2026, tant du point de vue des taux que des devises.

De plus, la diversification des investisseurs, qui délaissent les États-Unis au profit de la dette en monnaie locale des marchés émergents, soutiendra le secteur. Auparavant, les grands gestionnaires de fonds américains avaient réorienté leurs allocations de la dette émergente vers le crédit privé (essentiellement des investissements américains sur les marchés financiers américains).

Cette tendance s'inverse désormais, bien que lentement, compte tenu du temps nécessaire aux grandes institutions telles que les assureurs et les fonds de pension pour réorganiser leurs allocations d'actifs. Il s'agit néanmoins d'une tendance qui, selon nous, devrait se poursuivre.

Conclusion

Le retour du président Trump a mis les marchés émergents à l'épreuve, tant au niveau des décisions politiques que des droits de douane. Néanmoins, de nombreux pays ont non seulement survécu à son retour, mais ont également prospéré. Plusieurs d'entre eux sont dans une situation budgétaire solide et ont rééquilibré leurs partenariats commerciaux après le mandat Trump 1.0.

La faiblesse du dollar américain et les baisses de taux dans les marchés émergents soutiennent également cette classe d'actifs.

Pour les investisseurs, les rendements élevés à un chiffre restent parmi les plus attractifs sur les marchés obligataires. C'est pourquoi nous restons optimistes à l'égard des marchés émergents à l'approche de 2026.