Gli investitori sono troppo pessimisti sui titoli di Stato giapponesi

Per anni, gli investitori si sono lamentati del fatto che i JGB non offrissero né reddito né rendimento del capitale. Ora i rendimenti dei JGB sono a livelli che molti investitori non hanno mai visto nella loro carriera – eppure la cautela è ancora diffusa.

Ritengo che il pessimismo sia esagerato.

Capisco le preoccupazioni. Il Giappone ha uno dei livelli di indebitamento più elevati del mondo sviluppato. L’amministrazione del primo ministro Takaichi vuole investire per favorire la crescita. La Banca del Giappone si sta lentamente allontanando da un mercato obbligazionario che ha dominato per anni, aumentando al contempo i tassi. A prima vista, ciò fa presagire rendimenti più elevati.

Ma cosa succederebbe se gli investitori stessero guardando la parte sbagliata del bilancio?

Il Giappone non è solo un paese fortemente indebitato. È uno dei maggiori creditori internazionali netti al mondo. Gli investitori interni giapponesi hanno accumulato un’enorme quantità di attività estere, che potrebbero presto essere impiegate in modo più proficuo sul mercato interno. Questo aspetto è più importante di quanto i mercati ritengano. 

Un cambiamento è già in atto. I responsabili politici stanno incoraggiando i fondi pensione e le famiglie a investire di più in patria. Se questa strategia avrà successo, avrà potuto sostenere gli asset nazionali, la crescita e persino lo yen, attualmente sotto pressione. Un circolo virtuoso, a patto che le parole si traducano in fatti.

Non si tratta di repressione finanziaria

È semplicemente buon senso (e forse il Regno Unito potrebbe prenderne nota!). Al netto degli effetti valutari, i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) appaiono sempre più competitivi rispetto a molte alternative dei mercati sviluppati. Qualche anno fa non era così. Gli investitori giapponesi possono giustificare l’invio di capitali all’estero alla ricerca di rendimento, quando potrebbero guadagnare molto di più in patria?

Il vantaggio in termini di rendimento è importante perché i titoli di Stato giapponesi (JGB) sono ora una questione di domanda e offerta. La Banca del Giappone sta acquistando meno obbligazioni e le nuove emissioni rimangono significative. Ciò che conta ora è chi colma il divario. Gli investitori nazionali non hanno bisogno di rivedere radicalmente i propri portafogli. Anche un modesto ritorno verso gli asset giapponesi potrebbe far scendere i rendimenti dei JGB.

E l’amministrazione Takaichi?

Gli investitori obbligazionari si sono comprensibilmente concentrati sui rischi: spesa potenzialmente non finanziata, pressioni politiche sulla Banca del Giappone e preoccupazioni riguardo alla disciplina fiscale. Questi rischi sono reali. Ma i recenti commenti di Takaichi, Katayama e altri suggeriscono che i responsabili politici ne siano consapevoli.

I leader giapponesi sanno bene che il mercato obbligazionario li tiene d’occhio. I rendimenti hanno già dimostrato cosa succede quando gli investitori mettono in discussione la disciplina. Da questo punto in poi, molto dipenderà dal mix di politiche. Il programma di Takaichi potrebbe benissimo essere più espansivo, ma è incentrato sugli investimenti, sulla produttività e sulla mobilitazione del capitale interno, piuttosto che su un semplice allentamento fiscale a tempo indeterminato. Se attuato correttamente, ciò potrebbe migliorare le dinamiche del debito anziché comprometterle.

Non facciamoci illusioni: la volatilità dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) è aumentata di recente. Ciò riflette sia l’incertezza politica interna sia il contesto globale dei tassi. La sovraperformance potrebbe si e irregolare. Tuttavia, agli investitori non serve la perfezione affinché i JGB registrino buoni risultati da qui in avanti. Hanno semplicemente bisogno di risultati meno allarmanti di quanto i mercati si aspettino.

Ecco perché ritengo che l’opportunità attuale sia così allettante. Il consenso vede il Giappone come l’ennesimo problema fiscale in agguato. Ritengo che tale rischio sia sopravvalutato. Inoltre, per la prima volta in una generazione, gli investitori in titoli di Stato giapponesi vengono ricompensati per la loro pazienza, mentre uno dei più grandi flussi di ricchezza estera al mondo viene incoraggiato a tornare in patria. Si tratta di un contesto di gran lunga più attraente per i titoli di Stato giapponesi di quanto suggeriscano le attuali quotazioni di mercato.

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