Finanza sostenibile: misurazione senza meccanismo

Questo continua a influenzare il mio modo di pensare.

Il lavoro normativo – autorizzazioni, valutazioni d’impatto e monitoraggio – veniva portato a termine. Non perché tutti avessero improvvisamente scoperto una passione per le salamandre o le emissioni di carbonio, ma perché esisteva un quadro normativo, le conseguenze erano reali e l’aspetto economico lo rifletteva. Il lavoro strategico era più discontinuo. Alcuni rapporti finivano a prendere polvere. Ma quando riuscivo a mettere in evidenza l’efficienza in termini di costi, la licenza di operare, l’anticipazione normativa o il vantaggio competitivo, i clienti drizzavano le orecchie. Fu una delle prime lezioni per un giovane ambientalista ingenuo: il mondo non funziona grazie alle sensazioni vaghe e positive che derivano dal «fare la cosa giusta». 

Quando le buone intenzioni non bastano

Gran parte della sostenibilità riguarda le esternalità. I costi sono reali, ma non sempre si riflettono nei flussi di cassa dell’azienda che li genera. La politica è il modo in cui la società cerca di colmare tale divario. I prezzi del carbonio, la regolamentazione, i sussidi e la struttura del mercato collegano le conseguenze della sostenibilità agli incentivi commerciali.

Nel migliore dei casi, la finanza sostenibile comprende tale connessione. Individua il punto in cui gli imperativi di sostenibilità e gli obiettivi commerciali si incontrano, o dove la politica e la tecnologia potrebbero farli incontrare in futuro. Nel peggiore dei casi, diventa una misurazione priva di meccanismi concreti.

I limiti delle etichette e delle classifiche

È qui che, a mio avviso, il settore ha perso la disciplina.

Troppi modelli riducono questioni complesse a punteggi, etichette o classifiche. Possono creare comparabilità, ma spesso oscurano la domanda che conta: in che modo questo fattore si traduce in valore?

Se un rischio climatico fisico è rilevante per un asset, mi aspetto che si rifletta da qualche parte: assicurazione, interruzione dell’attività, disponibilità, domanda, finanziamento, margini, spese per la resilienza, valore terminale o tassi di attualizzazione. Se non si collega a uno di questi canali, può comunque essere importante per la società, ma potrebbe non esserlo ai fini dell’investimento. È questa la differenza tra analisi e teatro.

Non tutti i fattori di sostenibilità possono essere valutati in modo preciso. Il canale di trasmissione può essere incerto, poco divulgato o immaturo. Ma la disciplina è la stessa. Il mercato sta trascurando un rischio, sta reagendo in modo eccessivo a uno di essi o non riesce a riconoscere come la politica, la tecnologia o i comportamenti possano modificare l’economia? È proprio nella valutazione imperfetta che il giudizio conta di più.

Dove la sostenibilità incontra il valore

Ecco perché il dovere fiduciario è importante. I gestori patrimoniali sono agenti che investono nel rispetto degli obiettivi concordati e dei doveri nei confronti dei clienti. Senza un mandato, non possono assumersi rischi non remunerati per perseguire risultati che dipendono dal fatto che altri facciano lo stesso.

Ho sempre pensato che la sostenibilità diventi realtà quando passa dai messaggi di marketing alla scrivania del direttore finanziario. Finalmente ci stiamo arrivando. Meno dipendenza dalle etichette. Meno finzione che gli obiettivi di portafoglio possano sostituire le politiche. Meno compiacimento nei confronti dei punteggi misti. Maggiore attenzione ai prezzi, agli incentivi, alla chiarezza dei mandati e alla rilevanza commerciale.

Ecco perché sono ottimista riguardo a questa svolta in materia di sostenibilità. La fase successiva non dovrebbe essere “post-ESG”, ma “post-ingenuità”. La sostenibilità è di fondamentale importanza. Nel mondo della finanza, assume rilevanza quando incide sugli aspetti economici. Voglio individuare quel nesso, verificarlo, quantificarlo in termini di valore e agire di conseguenza. Tutto il resto non è altro che una misurazione priva di un meccanismo concreto.

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