E’ (davvero) il momento dei mercati emergenti e dell'Asia

Il consenso di mercato è andato in frantumi nella prima metà del 2025. Quello che era iniziato con il proseguimento dell'eccezionalità statunitense ha messo in discussione i tre pilastri della supremazia sistemica del capitale statunitense: stabilità politica e istituzionale, libero scambio e dominio del dollaro. La svolta cinese con Deepseek ha dimostrato che anche paesi al di fuori degli Stati Uniti possono partecipare alla rivoluzione dell'intelligenza artificiale (AI).

Sono passati 14 anni dall'ultima volta che la fiducia nei mercati emergenti (EM) e nell'Asia è stata così alta. Da tempo sosteniamo che il contesto micro e macroeconomico siano sani. Ma le politiche di Trump potrebbero finalmente convincere la più ampia comunità degli investitori a condividere questa visione. Prevediamo che gli investitori inizieranno a ribilanciare i portafogli, riducendo l'esposizione agli Stati Uniti e ripensando a ciò che si qualifica come “rifugio sicuro”. Siamo solo all'inizio. La solidità finanziaria dei mercati emergenti e dell'Asia non si riflette ancora nei portafogli dei clienti.

Da “Tariff Man” a “Taco Man” all'uomo che ha ucciso il dollaro?

Tutto è iniziato con il “Liberation Day”. I dazi del 10% su ampia scala, combinati con misure specifiche per settore, hanno inizialmente sconvolto i mercati. Tuttavia, l'abitudine dell'amministrazione di fare marcia indietro sulle posizioni estreme ha dato origine al cosiddetto “TACO” trade –Trump Always Chickens Out (Trump si tira sempre indietro).

Ora, con l'uscita di Elon Musk dalla Casa Bianca e nessun piano chiaro per il deficit in vista, il “Big Beautiful Bill” è destinato ad ampliare il divario fiscale. Ciò potrebbe innescare un aumento della copertura, una riallocazione del capitale e costi di finanziamento più elevati. Il deficit fiscale statunitense su 12 mesi ha raggiunto il massimo storico di 1,9 trilioni di dollari.

Prima dell'annuncio di Trump sui dazi, il consenso indicava un rafforzamento del dollaro. Invece, i mercati hanno subito una brusca inversione di tendenza: azioni, obbligazioni e dollaro sono scesi – il momento “Liz Truss” (ex Primo ministro inglese) di Trump. La debolezza del dollaro è ora l'opinione dominante, alimentata dall'incertezza della politica interna, dai crescenti timori sul debito e dalle valutazioni azionarie tirate. Questa è una buona notizia per i mercati emergenti.

Con così tanti asset statunitensi di proprietà di investitori esteri, il dollaro rimane il motore principale dei prezzi degli asset dei mercati emergenti. Il suo calo potrebbe segnare la fine di 14 anni di sottoperformance dei mercati emergenti, in particolare in Asia e America Latina. Un dollaro più debole aumenta anche il potere di spesa dei consumatori dei mercati emergenti, un vantaggio per i marchi nazionali in Asia e nei mercati emergenti, dove le aziende forti sono pronte a beneficiare dell'aumento della domanda.

Fonte: Aberdeen, MSCI, LSEG Datastream. Giugno 2025.

Avanti tutta

Un dollaro più debole potrebbe accelerare la reindustrializzazione degli Stati Uniti, rendendo le esportazioni più competitive e gli investimenti interni sempre più attraenti per le aziende statunitensi. Tuttavia, anziché provocare un esodo di posti di lavoro, l'espansione della capacità industriale degli Stati Uniti potrebbe aiutare le principali aziende industriali dei mercati emergenti e dell'Asia.

Gli Stati Uniti sono ancora in ritardo in settori chiave come il trasporto marittimo e le infrastrutture elettriche, dove dipendono fortemente dai materiali e dalle competenze provenienti dai mercati emergenti. Un esempio è la nostra partecipazione ad alta convinzione in HD KSOE, una società coreana di costruzioni navali e ingegneria offshore. Essa è destinata a trarre vantaggio dalla crescente competitività delle navi di fabbricazione coreana, soprattutto ora che gli Stati Uniti impongono restrizioni finanziarie alle navi cinesi. La crescente domanda di costruzioni navali militari, trainata dall'aumento dei bilanci della difesa, aggiunge ulteriori venti favorevoli per HD KSOE.

Sebbene Trump abbia moderato la sua posizione iniziale sui dazi, prevediamo che il livello di base rimarrà invariato. Il recente accordo con il Vietnam dimostra che ci saranno differenziali. I costi più elevati per i produttori cinesi si sono tradotti in margini più elevati e in un aumento della quota di mercato per gli operatori non cinesi.
Una nuova fase nel ciclo degli investimenti

I cambiamenti nella politica statunitense hanno innescato una nuova ondata di cicli di investimenti interni in tutto il mondo. In Europa, i bilanci della difesa sono in aumento, con iniziative simili in corso in tutta l'Asia. Per finanziare questa spesa, i principali paesi esportatori, come Giappone, Taiwan e Germania, stanno vendendo titoli del Tesoro statunitensi e rimpatriando il loro capitale. Il risultato? Valute locali più forti, rendimenti dei titoli del Tesoro in aumento e un dollaro più debole.

Fonte: Aberdeen, team di ricerca macroeconomica globale.

Ma la spesa per la difesa è solo una parte della storia. Siamo anche nel mezzo di un boom infrastrutturale che capita una volta in una generazione, guidato dalla necessità di sostenere la prossima ondata di innovazioni tecnologiche. Storicamente, le economie dei mercati emergenti hanno prosperato durante i periodi di elevati investimenti globali. Questa volta non sarà diverso. Alcuni esempi:

Questi cambiamenti stimoleranno la domanda di materie prime, ma l'estrazione delle risorse ha sofferto anni di sotto investimenti. Abbiamo individuato queste tendenze ben prima del “Liberation Day” e siamo fiduciosi che da questo momento in poi subiranno un'accelerazione. Ora sono necessari anni di spesa per recuperare il ritardo.

Il grafico sottostante mostra che gli investimenti globali e i rendimenti dei mercati emergenti tendono a essere correlati. Finora, questo aumento non si è tradotto in una sovraperformance dei mercati emergenti, ma se la storia si ripete, un forte rialzo potrebbe essere proprio dietro l'angolo.

Il treno della tecnologia continua a viaggiare

Il modello Deepseek cinese ha rivoluzionato il discorso sull'intelligenza artificiale. Ha offerto prestazioni quasi pari a quelle dei leader di mercato come OpenAI, nonostante utilizzasse una potenza di elaborazione inferiore e non avesse accesso ai chip Nvidia di fascia alta. 

Ciò ha sollevato interrogativi sul ritorno sull'investimento alla base della massiccia spesa in conto capitale dei Magnifici Sette per data center e semiconduttori avanzati. Tuttavia, requisiti di calcolo inferiori potrebbero accelerare l'adozione dell'IA, anziché ostacolarla.

Questo cambiamento sta già creando opportunità nei mercati emergenti. In Cina, il rinnovato sostegno del governo ai campioni tecnologici nazionali ha rilanciato la fiducia degli investitori in settori come i veicoli elettrici, la biomedicina e le tecnologie verdi.

Stiamo assistendo all'emergere di temi investibili lungo le catene del valore dell'energia e dei dati, nonché nel software e nell'hardware. In particolare, le implicazioni energetiche sono profonde: una più rapida adozione dell'IA richiederà ai paesi emergenti di potenziare più rapidamente le loro reti. Ciò sostiene una forte pipeline di progetti per i servizi pubblici e sta suscitando un rinnovato interesse per il nucleare come parte di un più ampio programma di elettrificazione.

Stiamo assistendo a un nuovo ciclo di investimenti globali, guidato dalla tecnologia, dalle infrastrutture verdi e dalla crescente domanda interna.

La tecnologia come piattaforma

Siamo particolarmente concentrati sull'hardware tecnologico, in particolare sui produttori di semiconduttori, che sono i mattoni dell'economia digitale. Con la crescita e la modernizzazione delle economie, prevediamo importanti investimenti nelle telecomunicazioni e nei computer ad alte prestazioni. Abbiamo aggiunto nomi che beneficiano sia dell'infrastruttura che dei livelli applicativi. Tra questi figurano:

Stiamo monitorando la spinta della Cina a costruire una catena di approvvigionamento tecnologico parallela, che introduce rischi a livello nazionale in termini di servizi e profitti per le partecipazioni taiwanesi. Sebbene alcuni nomi del settore tecnologico abbiano già scontato una recessione, stiamo ora assistendo a segnali di un ritorno del potere di determinazione dei prezzi, in particolare in nomi come SK Hynix. Nel frattempo, molte delle nostre partecipazioni tecnologiche in crescita dei dividendi dovrebbero beneficiare dell'aumento della domanda di potenza di calcolo avanzata.

Infrastrutture

Vediamo forti opportunità strutturali nelle infrastrutture energetiche e dei materiali. I governi hanno iniziato a potenziare le reti elettriche sette-otto anni fa, ma il mercato continua a sottovalutare il potenziale di crescita trainato dall'intelligenza artificiale e dall'elettrificazione.

Nel settore dei materiali, il rame rimane un tema centrale. Sebbene l'offerta globale sia adeguata, gli elevati costi di estrazione e i lunghi tempi di consegna - spesso 12-16 anni per rendere operative le nuove miniere - sostengono una solida prospettiva dei prezzi. La nostra esposizione preferita al rame è Grupo Mexico, che offre asset a basso costo e di lunga durata e una forte leva operativa.

Preferiamo anche l'uranio attraverso Kazatomprom, poiché il nucleare rimane l'unica alternativa scalabile al carbone per il carico di base.

Nel settore degli utensili elettrici, abbiamo avviato una posizione in Techtronic, una società con un forte vantaggio competitivo negli Stati Uniti grazie al suo marchio premium, Milwaukee. I suoi investimenti nell'efficienza delle batterie e nella retrocompatibilità creano potenti effetti di rete. Ciò dà ai clienti la certezza che le batterie di oggi funzioneranno con gli utensili di domani.

Marchi nazionali/aumento dei consumi

Con lo sviluppo e la modernizzazione delle economie emergenti, l'aumento dei livelli di reddito, sostenuto da un dollaro più debole, sta ampliando la classe media. Ciò sta alimentando maggiori aspirazioni e consumi, creando un terreno fertile per le società che distribuiscono dividendi, in particolare i marchi nazionali leader con una forte quota di mercato. 

Considerazioni finali...

Stiamo entrando in una nuova fase. I fondamentali stanno migliorando e molte economie rimangono relativamente isolate dalla politica interna degli Stati Uniti. Un dollaro più debole dovrebbe sostenere i consumatori dei mercati emergenti e i marchi nazionali.

Fondamentalmente, siamo all'inizio di un nuovo ciclo di investimenti – dalla transizione energetica alla rivoluzione dell'intelligenza artificiale – e i mercati emergenti sono in una posizione favorevole per trarne vantaggio. In questo contesto, continuiamo a concentrarci su società con bilanci solidi, flussi di cassa sostenibili e valutazioni interessanti. I leader di mercato con una quota dominante si distinguono come i principali beneficiari.

Queste aziende sono pronte a plasmare il futuro dei mercati emergenti e dell'Asia, trasformando i cambiamenti strutturali in rendimenti sostenibili.

Le società sono selezionate solo a scopo illustrativo per dimostrare lo stile di gestione degli investimenti qui descritto e non come raccomandazione di investimento o indicazione di rendimenti futuri.