Azioni dei mercati emergenti: da qui innovazione e diversificazione per il prossimo ciclo

Mentre i mercati globali guardano al 2026, i mercati emergenti (EM) sono destinati a svolgere un ruolo fondamentale nel plasmare il prossimo ciclo di investimenti.

All'inizio di quest'anno, le allocazioni nei mercati emergenti hanno toccato i minimi pluriennali, poiché gli investitori hanno privilegiato i titoli USA, spinti dall'ottimismo sull'intelligenza artificiale (IA) e dalle aspettative politiche legate al secondo mandato del presidente degli Stati Uniti Donald Trump. 

Sebbene finora tali scelte abbiano dato i loro frutti, hanno esposto i portafogli al rischio di concentrazione e alle cosiddette “priced-for-perfection valuations” ovvero valutazioni che scontano la perfezione. 

In questo contesto, i mercati emergenti offrono un'alternativa interessante, sostenuta da tre fattori strutturali che abbiamo definito: carry, capex e cheap.

Carry: venti favorevoli sulle valute

Storicamente, i cicli del dollaro statunitense, ovvero la sua forza e debolezza rispetto alle altre valute, hanno contribuito alla performance degli asset dei mercati emergenti (vedi Grafico 1). 

"Carry" si riferisce agli effetti positivi del cambio valutario di cui beneficiano gli investitori in asset dei mercati emergenti quando il dollaro si indebolisce. I loro investimenti, solitamente denominati in dollari, guadagneranno valore in un contesto di dollaro debole.

La forza del dollaro è sostenuta dai flussi di liquidità globali. Per anni, il capitale in eccesso si è spostato verso gli asset statunitensi, spinto dalla percezione dei Treasuries come rifugio sicuro e dal predominio dei mercati dei capitali statunitensi. Questa dinamica ha sostenuto le valutazioni elevate degli Stati Uniti anche quando la crescita dei salari e l'inflazione hanno subito un rallentamento.

Tuttavia, questo regime di liquidità si sta indebolendo. La politica fiscale di Trump – tagli fiscali, deregolamentazione e il "One Big Beautiful Bill" – è destinata ad aumentare il deficit di bilancio degli Stati Uniti. Il passaggio del Tesoro USA all'emissione di debito a breve termine potrebbe aiutare a mantenere la liquidità a breve termine, ma aumenta anche la vulnerabilità all’innalzamento dei rendimenti obbligazionari e a potenziali shock. In altre parole: vivere di liquidità, morire di liquidità.

Con l'erosione della credibilità fiscale degli Stati Uniti, il dollaro è sottoposto a una pressione costante. Per i mercati emergenti questo costituisce un punto di svolta perché significa:

Il cambiamento nella liquidità, combinato con la disponibilità delle banche centrali dei mercati emergenti a tagliare i tassi di interesse e le loro posizioni fiscali più disciplinate, crea un prolungato vento favorevole per gli investitori dei mercati emergenti. Riteniamo dunque che il "carry" sarà un motore strutturale dei rendimenti nel 2026 e oltre.

Capex: flussi di investimento globali verso le industrie dei mercati emergenti

I mercati emergenti hanno storicamente beneficiato dei periodi di elevata spesa in conto capitale (capex) a livello globale. Tuttavia, dal 2021 tale correlazione si è interrotta a causa di:

Guardando al futuro, prevediamo un'inversione di tendenza. È in corso un ciclo di spesa in conto capitale che si verifica una volta per ogni generazione, guidato da tre temi strutturali: decarbonizzazione, digitalizzazione e difesa. Questi temi stanno ridefinendo le infrastrutture, le catene di approvvigionamento e la capacità industriale, e i mercati emergenti sono al centro di questa trasformazione.

La Cina rimane un attore strategico nello sviluppo dell'intelligenza artificiale e delle infrastrutture, con prezzi energetici competitivi e vasti set di dati organizzati che guidano l'innovazione. Il sostegno politico potrebbe sbloccare la crescita degli utili nonostante le difficoltà del settore immobiliare e dei consumi in Cina.

Ma la forza dei mercati emergenti non dipende esclusivamente dalla Cina. Gli investimenti in conto capitale globali si stanno allargando in Asia, America Latina ed Europa, con i leader dei mercati emergenti alla guida dei chip per IA, degli aggiornamenti delle reti elettriche e delle risorse critiche.

Nel frattempo, la rivalità tra Stati Uniti e Cina amplifica la domanda di input dei mercati emergenti. Ad esempio, la reindustrializzazione degli Stati Uniti dovrebbe stimolare la domanda in settori quali il trasporto marittimo e le infrastrutture elettriche, dove le aziende dei mercati emergenti svolgono un ruolo fondamentale nella fornitura di risorse e competenze.

Cheap: punti di ingresso interessanti e diversificazione

Nonostante la forte performance nel 2025, i mercati emergenti rimangono valutati in modo interessante rispetto ai mercati sviluppati. I mercati emergenti continuano a essere scambiati con uno sconto significativo rispetto agli utili medi a lungo termine rispetto all'indice MSCI World (vedi Grafico 2).

Questo divario di valutazione non è giustificato dai fondamentali. I mercati emergenti e quelli sviluppati hanno raggiunto una convergenza in termini di volatilità, ma i titoli azionari dei mercati emergenti continuano ad avere quotazioni che riflettono una volatilità strutturale maggiore. Ciò suggerisce una potenziale opportunità di rivalutazione dei prezzi delle azioni.

I mercati emergenti offrono anche una maggiore diversificazione per settore e area geografica. Mentre la performance azionaria statunitense è sempre più concentrata in pochi titoli tecnologici, i mercati emergenti sono più diversificati tra industria, sanità, IT e materiali. Questa asset class comprende anche giganti nazionali con una forte esposizione alla domanda locale e al commercio intra mercati emergenti.

Si consideri, ad esempio, l'India. Nonostante la sottoperformance del mercato nel 2025, dovuta alla limitata esposizione all'IA e alle difficoltà legate alle tariffe doganali, la sua bassa correlazione con l'IA la rende una preziosa copertura contro i mercati con “valutazioni che scontano la perfezione” di altre aree.

Inoltre, l'India si distingue come una storia di crescita di lungo termine, sostenuta da solide aziende nazionali, margini per tagli dei tassi che stimolino i consumi e un mercato dei capitali in espansione finanziato da risorse interne.

Considerazioni finali

Mentre gli investitori si posizionano per il 2026, i venti favorevoli strutturali derivanti da dinamiche di "carry" vantaggiose, una rinascita degli investimenti in conto capitale globali e valutazioni interessanti continuano a sostenere le prospettive di una sovraperformance duratura e di un ruolo più rilevante delle azioni dei mercati emergenti nei portafogli degli investitori.