Dalle conversazioni con le aziende cinesi e di altri paesi sono emerse prove di innovazione, potenziale di crescita e una fiducia dei consumatori in aumento, segnali che la regione asiatica è in grado di affrontare le ultime sfide economiche globali.
Le restrizioni tecnologiche non frenano la Cina
Ho visitato Pechino prima che Trump si insediasse formalmente alla Casa Bianca. Ma già prima dei suoi dazi punitivi resi noti nel Liberation Day, le aziende prevedevano un inasprimento delle relazioni commerciali con gli Stati Uniti.
Sebbene le politiche di Trump rappresentino una sfida, le aziende asiatiche sono solide. Un esempio a mio avviso notevole è stato vedere che le restrizioni tecnologiche statunitensi già imposte alla Cina non hanno soffocato il progresso. Al contrario, hanno stimolato l'innovazione.
Ciò è stato evidente nello sviluppo delle auto a guida autonoma. Anche se le aziende cinesi non hanno accesso a semiconduttori e componenti avanzati prodotti negli Stati Uniti (ad esempio, le unità di elaborazione grafica all'avanguardia di Nvidia), hanno comunque compiuto progressi significativi. Durante il mio viaggio, ho fatto due viaggi in veicoli autonomi. Nel primo, gestito dalla start-up Pony AI, non era presente alcun conducente. Nel secondo, con Li Auto, azienda che abbiamo in portafoglio, un autista mi ha accompagnato, ma non è mai stato necessario che intervenisse.
Mentre attraversavo le aree residenziali, il trafficato centro di Pechino e le grandi autostrade (a velocità fino a 120 km orari), la mancanza di un conducente è stata inquietante per i primi 30 secondi circa. Dopodiché ho subito pensato che probabilmente ero più al sicuro così, che se ci fosse stato un umano al volante (e il parcheggio autonomo era molto meglio di quanto avrei potuto sperare di ottenere da solo). La guida autonoma è essenzialmente un gigantesco problema di calcolo risolto dall'intelligenza artificiale (IA), con un'enorme quantità di dati, tra cui le condizioni della strada, gli altri utenti della strada e i potenziali pericoli. Attualmente si stima che i sistemi di intelligenza artificiale di questi veicoli siano circa sette volte migliori di un guidatore, ma gli sviluppatori puntano ad arrivare a 10 volte.
I progressi dell'IA
Mentre le aziende statunitensi si concentrano sul Santo Graal dell’IA, ovvero che l’intelligenza artificiale diventi superiore all'intelligenza umana, la Cina sta adottando un approccio diverso. Ciò che ho visto qui ha confermato che gli sviluppatori stanno prima creando la domanda, costruendo un ecosistema di capacità e poi facendo i passi successivi.
Sono rimasto stupito dai progressi e dalla velocità con cui le aziende e i consumatori stanno adottando la tecnologia. Le aziende godono del sostegno governativo e normativo e questo fa pensare a un rapido processo di implementazione.
Diverse società stanno esplorando gli usi dell'IA in altri settori. Ad esempio, NetEase, uno sviluppatore di gaming online, sta utilizzando l'IA generativa in aree dello sviluppo dei giochi come la pianificazione, la progettazione e la codifica per contribuire a rendere la produzione più conveniente. Riteniamo che NetEase abbia le dimensioni aziendali per capitalizzare su questa opportunità grazie a un ricco pool di sviluppatori e a una vasta piattaforma di giochi in catalogo.
LI Auto
La cinese Li Auto si considera più un'azienda tecnologica rivolta ai consumatori, come Apple, che una casa automobilistica. Attraverso la tecnologia, sta sconvolgendo la visione del consumatore dell'auto come prodotto. Sta riconfigurando le aspettative di sicurezza, intrattenimento, comfort e spazio. L'azienda sta sottraendo quote di mercato ad alcuni dei migliori marchi del settore, tra cui BMW, Audi e Mercedes. Ha un team di gestione e un track record davvero forti, una struttura dei costi competitiva, un target di mercato definito, un'etica e protocolli aziendali chiari, un bilancio netto elevato e un'eccellente visione del futuro. Li Auto è un produttore di automobili remunerativo, che può reinvestire nella crescita aziendale grazie al flusso di cassa generato internamente.
Stabilizzazione e recupero
Da diversi anni si discute, in riferimento alla Cina, della transizione dalla vecchia economia basata sull'industria manifatturiera, sulle costruzioni e sulle infrastrutture, alla nuova guidata dai servizi e dalle attività legate ai consumi. Si ha sempre più la sensazione che il paese si stia avvicinando a un punto di transizione in cui la nuova economia più che compensa il declino della vecchia.
Sebbene gli eccessi immobiliari, infrastrutturali e di capacità della Cina abbiano frenato questa transizione, le mie conversazioni con le aziende cinesi e con le imprese che operano in Cina (ad esempio, nella catena di fornitura dei semiconduttori e nell'industria dei consumi) hanno la speranza che il miglioramento della fiducia dei consumatori si traduca in una ripresa economica a lungo termine.
Quanto è cambiata questa visione da quando ero lì? Gli stimoli governativi (tra cui il taglio del coefficiente di riserva obbligatoria, la riduzione dei tassi di prestito e l'aumento a sorpresa degli stipendi di milioni di lavoratori pubblici) hanno contribuito a rilanciare l'economia. Il PIL del primo trimestre del 2025 è aumentato del 5,4% rispetto all'anno precedente. Ma l'attuale politica USA avrà sicuramente un impatto. Il premier cinese Li Qiang ha avvertito gli esportatori che dovranno far fronte a profondi cambiamenti esterni e si è impegnato a sostenere maggiormente i consumi interni1.MediaTek
Azienda fabless taiwanese di progettazione di semiconduttori, con una forte disciplina dei dividendi e un modello commerciale snello. Riteniamo che una quota di mercato concentrata e un mercato ad alto potenziale di crescita siano positivi per la generazione di flussi di cassa dell'azienda. MediaTek paga un dividendo elevato e reinveste il flusso di cassa in eccesso nella crescita. MediaTek sta colmando il divario tecnologico rispetto al concorrente statunitense Qualcomm e il nostro incontro con la società ha rafforzato questa opinione considerando il ruolo dell’IA nel mercato dei telefoni cellulari. L'ingresso in settori ad alto valore aggiunto, come quello automobilistico, offre a MediaTek un mercato più ampio.
Più in là – la ripresa dell'India
Il tema della stabilizzazione e della ripresa è stato evidente anche altrove in Asia. In India, dopo un lungo periodo di tassi di interesse elevati, sono emersi segnali che fanno intravedere la fine per l'economia indiana del tightening monetario.
Come stanno reagendo le aziende? Molte banche si sono dimostrate caute e non pronte ad accelerare sui prestiti. Tuttavia, la nostra principale partecipazione, HDFC Bank, ha dimostrato di non aver visto un grande deterioramento della qualità del credito dei propri clienti. Questo dovrebbe mettere la banca in una buona posizione per accelerare sui prestiti nel prossimo ciclo economico.
Il nostro punto di vista sulle opportunità di investimento e di prestito produttivo dell'India ha avuto una buona risonanza. Il messaggio che abbiamo ricevuto dalle aziende è che è improbabile che il recente rallentamento dell'economia sia profondo e che ci sono ragioni strutturali per avere una visione positiva nel medio termine.
Banca HDFC
Riteniamo che questa banca indiana abbia un potenziale di crescita dei dividendi, in quanto beneficia dell’aumento dei prestiti in India. È facile per le banche concedere prestiti e perdere denaro, ma prendere decisioni di prestito redditizie nel corso del ciclo economico richiede pazienza e disciplina. HDFC è prudente al fine di mantenere la solidità del suo bilancio, mentre altre sono opportuniste. I suoi solidi protocolli di gestione del credito e del rischio dovrebbero guidare le decisioni di prestito orientate al profitto.
Cosa succede dopo il Liberation Day
I dazi del 2 aprile – che includono tariffe fino al 145% sulle esportazioni cinesi negli Stati Uniti – avranno chiaramente un impatto. Questo sarà avvertito in modo più acuto dai produttori che competono sui vantaggi di costo.
Tuttavia, più in generale, l'esposizione economica della Cina agli Stati Uniti si è ridotta in seguito ai dazi imposti da Trump nel primo mandato e alle decisioni della Cina di localizzare settori chiave come i semiconduttori e di trovare partner commerciali alternativi. Oggi si stima che solo il 2% del PIL cinese derivi dalle esportazioni verso l'economia statunitense.
Chart 1: China’s exports to DM has declined in the past 20 years
Dal punto di vista del portafoglio, ciò crea opportunità. All'interno della Cina, continuiamo a privilegiare i consumi interni e il settore dei servizi, che presentano flussi di cassa sani e migliori prospettive di crescita e rendimento rispetto ai settori finanziario, immobiliare, degli esportatori e delle infrastrutture. Nel complesso, il portafoglio continua a privilegiare le aziende con solidi bilanci e solidi flussi di cassa, che offrono titoli in grado di soddisfare i nostri criteri bottom-up e riflettono la nostra attenzione alla solidità dei bilanci, al cash flow e ai rendimenti per gli azionisti.
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