Emerging Markets: siamo davvero al picco?

Un rapido riassunto

Come rispondere?  

Torniamo alle basi. Rendimenti del prezzo azionario = variazione dell'utile per azione + rendimento da dividendo + variazione delle valutazioni. Usando questa formula semplice, i mercati emergenti sembrano ancora ben posizionata per un altro anno forte.

La crescita consensuale degli utili e il rendimento da dividendo insieme implicano un rendimento del 20,7% per l'indice MSCI EM nel 2026, assumendo che non sia stato rivalutato né alcun contributo dal carry. Non sembra certo un mercato che abbia raggiunto il picco.

Ma le azioni delle società emergenti si possono rivalutare ulteriormente? Forse. Una rivalutazione del 10% alzerebbe il P/E futuro a 16,5x. Sì, è sopra la media di lungo periodo MSCI EM – ma territorio di sanguinamento dal naso? Quasi mai. E se l'S&P 500 si mantiene intorno a 26x, un multiplo EM di 16,5x rappresenta comunque uno sconto del 36% per gli Stati Uniti, più ampio dello sconto medio a lungo termine del 32% (Nota: i P/E fluttuano quotidianamente; i numeri sono approssimative [1])

Il contesto aiuta qui. Le allocazioni agli EM restano vicine al minimo degli ultimi 20 anni, mentre gli Stati Uniti hanno risucchiato capitali globali come un Dyson robotizzato alimentato da IA. In un mercato in cui la valutazione relativa conta più che mai, le emergenze emergenti risultano ancora davvero attraenti.

A nostro avviso, le tre C – capex, carry e cheap – rimarranno i principali motori dell'EM nel 2026.

Naturalmente, recentemente si è fatto notare rumori a breve termine. La recente proclamazione del presidente Trump sull'acquisizione della Groenlandia (poi ritirata) ha brevemente pesato sul sentimento. Ma le C sono strutturali, non cicliche. Hanno il potenziale di influenzare le prestazioni delle emergenze elettroniche nel lungo periodo. Ecco perché.

Capex

I deficit fiscali si stanno ampliando nelle principali economie. Stati Uniti, Giappone, UE e Cina stanno tutti entrando in un ciclo di investimenti su larga scala guidato da difesa, sicurezza energetica, resilienza delle catene di approvvigionamento e aggiornamenti infrastrutturali attesi da tempo. Questo significa una maggiore spesa per asset reali, il che dovrebbe stimolare le economie. Fondamentalmente, le economie emergenti dispongono della profondità industriale, della capacità tecnica e delle risorse necessarie per soddisfare questa ondata di domanda.

Anche il capex legato all'IA sta accelerando. Bloomberg prevede che Meta, Google, Amazon e Microsoft spenderanno circa 600 miliardi di dollari in investimenti nell'IA nel 2026. Il produttore di chip TSMC ha alzato le proprie previsioni di capex a un record di 56 miliardi di dollari USA. Le prospettive di guadagno per i produttori di hardware rimangono solide. I fornitori coreani di chip di memoria stanno usando la loro leadership di mercato per spingere attraverso aumenti di prezzo. Il consenso prevede una crescita degli utili del 49% per il più ampio sottosettore hardware tecnologico. I rischi stanno aumentando, ma lo slancio degli investimenti si sta costruendo e continua a far salire gli utili.

Carry

I movimenti valutari a breve termine sono difficili da prevedere, ma il caso strutturale a favore di un dollaro statunitense più debole rimane intatto. Le politiche statunitensi, bilanci delle EM più solidi e l'aumento degli investimenti interni stanno incoraggiando il flusso di capitali dagli Stati Uniti verso i mercati emergenti. Questa dinamica si sta già manifestando quest'anno nelle valute emergenti e asiatiche più solide.

Cheap

Anche dopo il rally del 2025, l'indice MSCI EM si negozia ancora con uno sconto di circa il 42% rispetto all'S&P 500 – visibilmente più ampio dello sconto medio a lungo termine del 32%. Allo stesso tempo, i mercati hanno iniziato a mettere in discussione le valutazioni straordinarie delle azioni tecnologiche statunitensi. La monetizzazione dei data center rimane ancora non comprovata e gli investitori stanno iniziando a rivalutare quanto sono disposti a pagare.

In confronto, la gamma di EM appare sempre più convincente. Il consumo interno sta aumentando e la politica monetaria si sta allentando. Nel frattempo, i vincitori stanno ampliando oltre l'IA includendo chip di memoria, industriali e la storia della domanda interna in India. In altre parole, il set di opportunità è vasto – e comunque è scontato.

Quali sono i rischi?

Ci sono sempre rischi quando si tratta di EM. Nel 2026, la monetizzazione degli investimenti in IA è la più discussa. Per i hyperscaler statunitensi come Amazon e Alphabet, i mercati cercano sempre più prove che una spesa pesante nei datacenter possa tradursi in profitti. Senza queste prove, le valutazioni potrebbero subire pressione.

Tuttavia, le valutazioni per le opportunità EM legate all'IA sono molto meno difficili. I produttori di hardware coreani e taiwanesi hanno beneficiato della domanda statunitense, ma l'IA è solo uno dei diversi motori per le aziende asiatiche. Questa base di utili più ampia dà loro maggiore resilienza se il settore tecnologico statunitense subisce un derating.

Motori della domanda asiatica

A Taiwan, la domanda di IA legata agli Stati Uniti rappresenta tipicamente il 20-30% dei ricavi. In Corea, si aggira intorno al 10-20% su base ponderata per capitalizzazione di mercato. Questo non significa che queste aziende saranno immuni a un derating degli hyperscaler statunitensi – ma significa che i loro guadagni non sono legati esclusivamente all'IA.

I fattori che guidano la domanda di hardware vanno ben oltre l'IA. Il cloud computing rimane un potente motore di crescita, alla base del nostro modo di lavorare ogni giorno – dall'accesso ai file Microsoft Office ai dati che vengono diffusi tramite le nostre app per cellulari. E ora i semiconduttori sono incorporati in quasi tutto, dagli spazzolini da denti ai tostapane.

Questa ampiezza della domanda di mercato finale offre ai produttori asiatici di ferramenta una base di guadagni molto più diversificata.

Considerazioni finali...

Fondamentale, gli utili delle aziende in tutta l'Asia sono sostenuti da molto più di investimenti legati all'IA. La domanda di hardware è ampia, il cloud computing rimane un motore di crescita strutturale e i semiconduttori continuano a penetrare in ogni angolo della vita quotidiana. Questa diversificazione conferisce alle aziende emergenti maggiore durabilità – e offre agli investitori un panorama di investimenti ricco per cogliere opportunità con reale duratura.

[1] Fonte: Aberdeen, stime consensuali Factset, gennaio 2026

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