Obbligazioni a reddito globale: alla ricerca del giusto equilibrio nel credito

Spesso agli investitori viene detto che, quando cercano rendimenti, si trovano di fronte a un difficile compromesso: rimanere sulle obbligazioni di qualità superiore e accettare rendimenti più bassi, oppure spingersi verso l’high yield e assumersi un rischio significativamente maggiore. Riteniamo che questa scelta sia spesso sopravvalutata.

Al confine tra investment grade e high yield si trova una fascia del mercato obbligazionario che storicamente ha offerto un equilibrio interessante tra rischio e rendimento. Le obbligazioni con rating BBB, che rappresentano la fascia più bassa dell’investment grade, e quelle con rating BB, che rappresentano la fascia di qualità più elevata dell’high yield, occupano quella che consideriamo la “zona ottimale” del credito globale. Storicamente, questo segmento ha generato rendimenti più vicini a quelli dell’high yield, pur presentando caratteristiche di rischio più vicine a quelle dell’investment grade.

Per gli investitori alla ricerca di reddito, questa combinazione è molto allettante.

La sfida sta nel sapere dove cercare. Ciò significa andare oltre i benchmark tradizionali, le singole regioni e il presupposto che tutte le obbligazioni high yield comportino gli stessi rischi. In Aberdeen, è esattamente ciò che cerchiamo di fare. Ecco come.

Perché il reddito rimane saldamente nel nostro mirino

Riteniamo che le ragioni a favore del credito globale rimangano convincenti. Rendimenti attraenti, bilanci aziendali solidi e un numero crescente di “stelle nascenti” continuano a sostenere le ragioni a favore del credito globale. Anche la limitata “parete di scadenze” nel segmento high yield rafforza le prospettive di bassi tassi di insolvenza.

È vero, gli spread si sono ridotti, ma i tassi di politica monetaria più elevati e i rendimenti dei titoli di Stato più alti consentono agli investitori di accedere ancora a livelli di reddito che non erano disponibili per gran parte del periodo successivo alla crisi finanziaria. È importante sottolineare che i rendimenti iniziali più elevati sono stati un fattore chiave per i futuri rendimenti del reddito fisso. Possono inoltre fornire un prezioso cuscinetto durante i periodi di volatilità del mercato.

Per gli investitori che attualmente detengono liquidità, depositi a termine o fondi del mercato monetario, ciò rappresenta un aspetto importante da considerare. Le opportunità di reddito odierne consistono nel costruire una fonte di reddito diversificata in grado di continuare a svolgere un ruolo man mano che le condizioni di mercato evolvono, non solo nel massimizzare il rendimento.

Guardare oltre le etichette

Innanzitutto, sfatiamo un mito. Molti investitori, quando sentono il termine “high yield”, pensano immediatamente a “alto rischio”. La realtà è più sfumata.

L’high yield abbraccia un’ampia gamma di attività e profili di credito. Un emittente con rating BB può presentare caratteristiche molto diverse da quelle di una società in grave difficoltà situata nella fascia più bassa del mercato. In passato, gran parte del rischio di insolvenza nell’ambito dell’high yield si è concentrato in modo tra gli emittenti più deboli, mentre i crediti di qualità superiore hanno dimostrato una resilienza molto maggiore.

Questa distinzione è importante perché un investimento orientato al reddito di successo non consiste semplicemente nel massimizzare il rendimento. Si tratta piuttosto di garantire che gli investitori siano adeguatamente ricompensati per i rischi che assumono.

Questo è uno dei motivi per cui ci concentriamo sul segmento di crossover BBB/BB. Esso si colloca tra le fasce a rendimento più basso dell’investment grade e le aree più in difficoltà dell’high yield, offrendo quella che riteniamo essere una delle opportunità di rischio/rendimento più interessanti nei mercati del credito globali.

Individuare il valore che altri potrebbero trascurare

Identificare i segmenti giusti del mercato è solo il punto di partenza. All’interno di qualsiasi categoria di rating ci sono aziende solide, aziende più deboli e società le cui prospettive stanno cambiando rapidamente. Riteniamo che molte delle migliori opportunità nel credito emergano quando le percezioni del mercato sono in ritardo rispetto ai fondamentali delle società. Attraverso una ricerca bottom-up, cerchiamo di identificare i titoli di credito valutati in modo errato prima che vengano pienamente riconosciuti dal mercato in generale.

Un’area che riteniamo particolarmente interessante è quella delle cosiddette “stelle nascenti”: società la cui solidità finanziaria sta migliorando e che potrebbero alla fine passare dal segmento high yield a quello investment grade.

Prendiamo ad esempio Shriram Finance. L’istituto di credito indiano ha rafforzato la propria attività e il proprio bilancio, sostenuto da una forte crescita e da investimenti strategici. Con il miglioramento della fiducia nella società, il suo rating creditizio è stato rivisto al rialzo da BB+ a BBB-.

È proprio qui che un’attenta selezione del credito può fare la differenza: individuare le aziende in miglioramento prima che il mercato in generale ne riconosca appieno il cambiamento.

Una visione globale

Un altro malinteso è che le opportunità di reddito più interessanti siano concentrate in un’unica regione, in particolare negli Stati Uniti. Sebbene il Paese rimanga un mercato importante, riteniamo che gli investitori traggano vantaggio dall’osservare l’intero universo globale delle obbligazioni societarie.

Un approccio globale ci consente di diversificare tra economie, settori e cicli di credito, alla ricerca di rendimenti in un universo più ampio di obbligazioni societarie – dall’Europa agli Stati Uniti, all’Asia e ai mercati emergenti.

Le diverse regioni attraversano i cicli economici a velocità diverse. I cambiamenti normativi, le politiche governative e le tendenze del settore possono generare idee interessanti in contesti inaspettati.

Eutelsat, la società europea di comunicazioni satellitari, ne è un esempio. L’importanza strategica dell’azienda è aumentata con la crescita della domanda di infrastrutture europee per le comunicazioni e la difesa. I finanziamenti governativi a sostegno hanno rafforzato la sua posizione finanziaria e migliorato la fiducia del mercato nelle sue prospettive future.

Considerazioni finali…

La scelta che si presenta agli investitori orientati al reddito è spesso descritta come netta: rimanere in attività a rendimento più basso o assumersi un rischio significativamente maggiore alla ricerca di rendimenti più elevati. Riteniamo che esista una via di mezzo.

Concentrandosi su opportunità accuratamente selezionate nei mercati del credito globali, applicando una ricerca rigorosa e mantenendo un approccio disciplinato al rischio, gli investitori possono potenzialmente accedere a rendimenti interessanti senza spingersi inutilmente verso l’estremità più rischiosa dello spettro.

La ricerca del reddito non deve necessariamente limitarsi alla liquidità, né richiede un salto verso livelli di rischio più elevati. A volte le migliori opportunità si trovano proprio in quella zona intermedia: il punto di equilibrio del credito globale.

Le società sono state selezionate a solo scopo illustrativo per dimostrare lo stile di gestione degli investimenti qui descritto e non costituiscono una raccomandazione di investimento né un'indicazione di rendimenti futuri