Reddito fisso: perché le obbligazioni a breve scadenza possono rafforzare la resilienza nei mercati incerti

L'aumento del rischio geopolitico, le dinamiche volatili dell'inflazione e le mutevoli aspettative delle banche centrali hanno reso gli ultimi anni particolarmente difficili per gli investitori nel reddito fisso.

Sebbene ci si aspetti spesso che le obbligazioni garantiscano stabilità, l'esperienza ha dimostrato che non tutte le componenti del mercato obbligazionario si comportano allo stesso modo quando le condizioni diventano instabili. In questo contesto di mercato, vale la pena riconsiderare le obbligazioni a breve scadenza.

Le loro caratteristiche strutturali consentono loro di svolgere un ruolo stabilizzante nei portafogli, contribuendo a limitare le perdite e a smussare i rendimenti quando la volatilità aumenta.

Perché la duration è importante quando la volatilità aumenta

La durata rimane la principale fonte di rischio nella maggior parte dei portafogli obbligazionari. Più lunga è la scadenza di un'obbligazione, più il suo prezzo è sensibile alle variazioni dei rendimenti. Quando le aspettative di inflazione cambiano bruscamente, tale sensibilità può tradursi in oscillazioni fastidiose del valore del capitale.

Le obbligazioni a breve termine – in genere quelle con scadenze da uno a tre anni – possono essere meno sensibili quando le aspettative cambiano. La loro durata è più breve, quindi i loro prezzi sono meno esposti a movimenti bruschi nelle curve dei rendimenti obbligazionari. In pratica, ciò significa variazioni di prezzo minori quando i rendimenti aumentano e ribassi meno profondi quando i mercati si rivalutano rapidamente.

Questa differenza è stata particolarmente evidente durante i recenti periodi di stress, quando gli aggiustamenti nella parte lunga delle curve dei rendimenti sono stati rapidi e disordinati, mentre le scadenze più brevi sono state più stabili.

Minore volatilità nel lungo termine

I dati storici rafforzano questo punto. Secondo Bank of America, le obbligazioni societarie con scadenza da uno a tre anni hanno registrato un solo anno solare negativo negli ultimi due decenni.

Al contrario, il suo indice più ampio, l’All-Maturity Global Corporate Bond Index, ha registrato diversi periodi di rendimenti negativi nell’ , compresi cali significativi durante episodi di stress di mercato (vedi Grafico 1).

La differenza emerge chiaramente anche dagli indicatori di volatilità. Nello stesso periodo:

Da un punto di vista del rischio, le obbligazioni a breve termine offrono un rendimento notevolmente superiore per unità di rischio. Per gli investitori che danno priorità alla conservazione del capitale e alla costanza dei rendimenti, questo compromesso è importante.

Come si sono comportate le obbligazioni a breve termine durante i recenti shock

I recenti eventi di mercato forniscono un'illustrazione pratica di queste dinamiche.

Il reddito fa la differenza

Uno dei motivi per cui le obbligazioni a breve termine tendono a comportarsi in modo diverso risiede nel modo in cui vengono generati i loro rendimenti. Con scadenze più brevi, una quota maggiore del rendimento totale proviene dal reddito piuttosto che dalle variazioni dei prezzi delle obbligazioni.

Tale reddito fornisce un importante cuscinetto quando i rendimenti aumentano. Un modo utile per considerare questo aspetto è il rendimento di pareggio, ovvero di quanto i rendimenti possono aumentare prima che le perdite di prezzo compensino il reddito annuo di un portafoglio obbligazionario (vedi Grafico 2).

Poiché le obbligazioni a breve termine combinano rendimenti relativamente interessanti con una bassa duration, i rendimenti devono in genere aumentare di misura maggiore prima che i rendimenti diventino negativi su base annua.

In termini pratici, ciò riduce la sensibilità alla volatilità dei tassi d’interesse e contribuisce a stabilizzare la performance quando i mercati sono instabili.

Orizzonti più brevi, rischio di credito più contenuto

Le scadenze più brevi riducono anche l’esposizione alle incertezze di credito a lungo termine. Sebbene il rischio di credito non sia mai eliminato, le obbligazioni con scadenza più ravvicinata limitano l’esposizione al rischio di rifinanziamento, al deterioramento del bilancio e alle perturbazioni strutturali del modello di business.

Gli emittenti investment grade nel segmento a breve scadenza tendono ad avere una copertura del flusso di cassa più prevedibile su orizzonti a breve termine, rendendo questo segmento particolarmente attraente per gli investitori che cercano un reddito societario senza incorporare un rischio di credito a ciclo lungo.

Nelle strategie a gestione attiva con la flessibilità di detenere le obbligazioni fino alla scadenza, ciò può essere rafforzato dall'effetto "pull to par". Man mano che le obbligazioni si avvicinano alla scadenza, i prezzi convergono naturalmente verso il valore nominale. Ciò contribuisce a ridurre la volatilità del mark-to-market e fornisce flussi di cassa regolari che possono essere reinvestiti quando si presentano opportunità.

Resilienza attraverso la progettazione del portafoglio

L'incertezza nell'attuale contesto di investimento non è più episodica, ma strutturale. Gli shock geopolitici, le sorprese inflazionistiche e i bruschi cambiamenti di politica sono destinati a rimanere una caratteristica piuttosto che un'eccezione.

In tale contesto, la resilienza non consiste tanto nel formulare previsioni precise, quanto piuttosto nel costruire portafogli in grado di performare in un’ampia gamma di scenari.

Le obbligazioni a breve scadenza contribuiscono a questa resilienza grazie a chiari attributi strutturali: minor rischio di duration, rendimenti orientati al reddito, recupero più rapido del capitale ed esposizione più contenuta all’incertezza creditizia.

Per gli investitori che cercano di stabilizzare i portafogli mantenendo un rendimento difensivo, le obbligazioni a breve scadenza possono svolgere un ruolo importante nell’allocazione del reddito fisso.