Los inversores parecen demasiado pesimistas respecto a los bonos del Estado japonés

Durante años, los inversores se quejaban de que los JGB no ofrecían ni ingresos ni rentabilidad sobre el capital. Ahora, los rendimientos de los JGB se sitúan en niveles que muchos inversores nunca han visto en toda su carrera, y, sin embargo, sigue imperando la cautela.

Creo que el pesimismo es excesivo.

Entiendo las preocupaciones. Japón tiene una de las cargas de deuda más elevadas del mundo desarrollado. El Gobierno de la primera ministra Takaichi quiere invertir para impulsar el crecimiento. El Banco de Japón se está alejando poco a poco de un mercado de bonos que dominó durante años, al tiempo que sube los tipos de interés. A primera vista, eso apunta a unos rendimientos más altos.

Pero, ¿y si los inversores estuvieran fijándose en la parte equivocada del balance?

Japón no es solo un país muy endeudado. Es uno de los mayores acreedores internacionales netos del mundo. Los inversores nacionales japoneses han acumulado una enorme cartera de activos en el extranjero, que pronto podrían aprovecharse mejor en el país. Esto es más importante de lo que los mercados aprecian. 

Ya se está produciendo un cambio. Los responsables políticos están animando a los fondos de pensiones y a los hogares a invertir más en el país. Si tiene éxito, esto podría respaldar los activos nacionales, el crecimiento e incluso al yen, que atraviesa dificultades. Un círculo virtuoso, siempre y cuando las declaraciones se traduzcan en acciones.

Esto no es represión financiera

Es simplemente sentido común (¡y quizá Reino Unido debería tomar nota!). Tras ajustar los efectos del tipo de cambio, los rendimientos de los bonos del Estado japonés (JGB) parecen cada vez más competitivos frente a muchas alternativas de los mercados desarrollados. Eso no era así hace unos años. ¿Pueden los inversores japoneses justificar el envío de capital al extranjero en busca de rentabilidad, cuando podrían obtener ganancias sustancialmente mayores en su propio país?

La ventaja en materia de rentabilidad es importante porque los JGB son ahora una cuestión de oferta y demanda. El Banco de Japón está comprando menos bonos, y la nueva emisión sigue siendo significativa. Lo que importa ahora es quién cubre ese vacío. Los inversores nacionales no necesitan reestructurar sus carteras. Incluso un modesto retorno a los activos japoneses podría hacer bajar los rendimientos de los bonos del Estado japonés.

¿Y qué hay del Gobierno de Takaichi?

Los inversores en bonos se han centrado, comprensiblemente, en los riesgos: un gasto potencialmente sin financiación, la presión política sobre el Banco de Japón y las preocupaciones sobre la disciplina fiscal. Esos riesgos son reales. Pero los recientes comentarios de Takaichi, Katayama y otros sugieren que los responsables políticos los reconocen.

Los líderes japoneses saben que el mercado de bonos está atento. Los rendimientos ya han demostrado lo que ocurre cuando los inversores cuestionan la disciplina. A partir de aquí, mucho depende de la combinación de políticas. Es muy posible que la agenda de Takaichi sea más expansionista, pero se centra en la inversión, la productividad y la movilización de capital nacional, en lugar de limitarse a una flexibilización fiscal sin límites. Si se aplica correctamente, eso podría mejorar la dinámica de la deuda en lugar de socavarla.

No nos hagamos ilusiones: la volatilidad de los rendimientos de los bonos del Estado japonés (JGB) ha aumentado recientemente. Esto refleja tanto la incertidumbre política interna como el contexto global de los tipos de interés. El rendimiento superior puede ser desigual. Sin embargo, los inversores no necesitan la perfección para que los JGB tengan un buen comportamiento a partir de ahora. Simplemente necesitan resultados que sean menos alarmantes de lo que esperan los mercados.

Por eso me parece tan atractiva la oportunidad actual. La opinión generalizada considera que Japón es otro problema fiscal a punto de estallar. Creo que se exagera ese riesgo. Es más, por primera vez en una generación, a los inversores en bonos del Estado japonés se les paga por esperar, al tiempo que se fomenta el retorno a casa de una de las mayores reservas de riqueza extranjera del mundo. Ese es un contexto mucho más atractivo para los bonos del Estado japonés de lo que sugieren los precios actuales del mercado.

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