Los bonos siguen siendo un punto de referencia en mercados volátiles

Son los factores geopolíticos

A primera vista, el reciente repunte de la renta variable y el estrechamiento de los diferenciales de crédito parecen tranquilizadores. Los activos de riesgo reflejan una perspectiva de crecimiento a medio plazo que asume que las perturbaciones actuales se atenuarán. Los mercados de bonos del Estado cuentan una historia más negativa. Todavía hay tensión evidente en el mercado: se puede ver en los tipos de interés a corto plazo más altos y en las curvas de rendimiento más planas de lo esperado. Los rendimientos reflejan cada vez más unas perspectivas determinadas por la geopolítica, más que por los datos macroeconómicos incrementales.

Esto también pone de relieve por qué los bonos suelen actuar como indicadores de alerta temprana durante las crisis geopolíticas. Los inversores en bonos se ven obligados a afrontar de inmediato los riesgos de inflación y de suministro. Los mercados de renta variable pueden permitirse evitarlos durante más tiempo.

Las curvas de rendimiento también están en rojo. Hasta finales de febrero, la mayoría de las principales economías veían cómo la inflación descendía lentamente hacia el objetivo. El conflicto entre EE. UU. e Irán ha aumentado la probabilidad de nuevas subidas de tipos de interés, lo que está impulsando al alza los costes de financiación a corto plazo. Los tipos a corto plazo siguen siendo mucho más bajos que los de largo plazo, pero los indicios de inflación están empezando a repuntar de nuevo. El mercado de bonos nos indica que los riesgos de inflación siguen presentes bajo la superficie. Los tipos de los bonos del Tesoro a diez años se mantienen muy por encima del rango del 0,5-3% al que nos hemos acostumbrado en la última década.

La volatilidad sigue siendo un factor clave

El resultado es una clara divergencia en el comportamiento de las diferentes clases de activos. Las acciones están descontando unos beneficios resistentes y un cierto optimismo, reforzado por repetidos episodios de compra cuando los mercados caen. Los bonos del Estado, por el contrario, muestran incertidumbre a corto plazo sobre la inflación y el riesgo de política monetaria. Los bonos con calificación de grado de inversión y el crédito de alto rendimiento se sitúan actualmente más cerca de la renta variable. Los inversores se mantienen optimistas respecto a los próximos años y aprovechan los rendimientos más elevados actuales.

La volatilidad sigue siendo importante. El gráfico uno compara la volatilidad de los tipos de interés con el rendimiento adicional que han ofrecido los bonos con calificación de grado inversión en comparación con los bonos del Estado de EE. UU. durante los últimos cinco años.

Los inversores exigen una prima de riesgo más alta en momentos de tensión, ya que la volatilidad aumenta la incertidumbre. Estamos viendo cómo esto se refleja en el rendimiento adicional que los inversores exigen por el riesgo de crédito, incluso cuando los fundamentales de impago siguen siendo benignos.

Tras un repunte al alza, la volatilidad de los tipos de interés ha caído desde sus máximos alcanzados tras la conmoción inicial provocada por la guerra de Irán. Como resultado, los mercados de crédito han mejorado y las primas de riesgo han bajado. Sin embargo, es aconsejable cierta cautela, ya que el mercado es susceptible de sufrir otro repunte de la volatilidad si los precios de la energía se mantienen elevados.

 Diversificadores naturales

A menudo se considera que las acciones y los bonos son diversificadores naturales; pensemos, por ejemplo, en la cartera con un 60% de acciones y un 40% de bonos que muchos prefieren. Sin embargo, la historia nos ofrece un contexto importante. Las acciones y los bonos no siempre evolucionan al unísono: depende de los factores que impulsen los mercados en cada momento. La presión inflacionista, en particular, puede provocar grandes oscilaciones en la correlación entre acciones y bonos.

 Nuestro análisis de la renta variable y los bonos del Estado estadounidenses (gráfico 2) muestra que la ventaja de diversificación que supone invertir en bonos frente a la renta variable tiende a desaparecer durante los periodos de fuertes oscilaciones o volatilidad de la inflación. Observamos indicios similares al comparar el FTSE 100 y los bonos del Estado británicos (Gilts) en el mercado del Reino Unido. La diversificación entre acciones y bonos mejoró cuando la inflación era baja o inferior a los objetivos de los responsables políticos, como ocurrió a mediados de la década de 2010. Sin embargo, observamos lo contrario tras la crisis financiera mundial y, de nuevo, durante la crisis inflacionista posterior al COVID-19.

La incertidumbre actual sobre la inflación sigue siendo elevada, y la correlación entre acciones y bonos es marcadamente positiva. Las ventajas de la diversificación pueden ser menos fiables, como hemos visto en las últimas semanas. Cuando eso ocurre, las decisiones de asignación de activos cobran mayor importancia.

¿Qué deben hacer ahora los inversores?

Los fuertes repuntes del mercado no significan automáticamente que los riesgos hayan desaparecido; probablemente aún no estemos fuera de peligro. La divergencia actual entre las clases de activo refleja diferentes horizontes temporales y sensibilidades, no una resolución clara de la incertidumbre. Para los inversores que navegan por condiciones volátiles, prestar atención a lo que señalan los mercados de bonos sigue siendo esencial, incluso —o especialmente— cuando las acciones parecen tranquilas.

Creemos que las condiciones actuales ofrecen una oportunidad para aumentar la exposición a la renta fija. El punto de partida para los bonos es sustancialmente mejor de lo que ha sido en muchos años. El rendimiento global que se ofrece es muy atractivo, aunque la rentabilidad adicional que se obtiene por asumir el riesgo de crédito sea relativamente baja. Los bonos con calificación de inversión ofrecen un rendimiento superior al 5%, muy por encima de la media de los últimos 10 años. Esto ofrece a los inversores la posibilidad de obtener rentabilidades totales atractivas. Para los inversores más preocupados por los riesgos a la baja, los bonos soberanos también ofrecen rendimientos generosos, con características más defensivas.

Conclusiones

Para los inversores que sopesan entre bonos del Estado y bonos corporativos, la combinación adecuada depende de su apetito de riesgo y de la orientación actual de su cartera. Sin embargo, la idea principal sigue siendo válida: los bonos ofrecen un equilibrio entre ingresos y protección mucho más atractivo que el que ha estado disponible durante gran parte de la última década.

En un mercado aún dominado por el riesgo geopolítico de inflación, creemos que los bonos —y no las acciones— siguen siendo la forma más fiable de mantener la inversión. Las estrategias de crédito pueden ofrecer el potencial de obtener mayores rendimientos, al tiempo que mantienen los riesgos en un nivel más moderado. Por su parte, las estrategias Enhanced Income pueden ayudar a los inversores a obtener unos ingresos estables superiores a los del efectivo, con una volatilidad reducida.