A los inversores les preocupa tener menos; yo, en cambio, pienso en más (MOAR)

En estos momentos, muchos se centran en lo que hay menos: menos demanda de recursos informáticos, menos inversión en activos fijos, menos chips y unos beneficios más débiles.

Me interesa más lo que pasaría si se produjera más MOAR: la Madre de Todas las Rotaciones. La idea de que el capital no desaparece, sino que se desplaza de una parte a otra de IA. Esa rotación no solo redefinirá quiénes son los ganadores en el sector tecnológico, sino que también tendrá repercusiones en todas las regiones y mercados

A medida que ha crecido el potencial de disrupción de la IA, también lo ha hecho la demanda de certeza. Los inversores se han concentrado en aquellas partes del mercado donde los beneficios son más visibles. Piensa Nvidia, AMD, SK Hynix, Samsung Electronics y TSMC.

Comprar los «picos y palas» del sector de la IA tenía sentido cuando la monetización aún era teórica. Pero a medida que se acumulan las pruebas de ingresos reales —y con empresas como Anthropic, de las que se espera que pronto empiecen a registrar beneficios operativos—, la certeza va en aumento. Esto significa que el abanico de oportunidades puede ampliarse.

La próxima rotación no se parecerá a la anterior

Ahí es donde entra en juego MOAR.

Si hacemos una comparación aproximada sobre el papel, el panorama resulta familiar. Durante el boom de las puntocom, las ofertas públicas iniciales (OPI) estadounidenses recaudaron alrededor de 200.000 millones de dólares entre 1999 y 2000 —unos 380.000 millones de dólares al cambio actual—. Pero esa cifra se repartió entre cientos de empresas.

Esta vez, el capital puede ser similar, pero estará mucho más concentrado. Se espera que solo SpaceX, OpenAI y Anthropic recauden alrededor de 200.000 millones de dólares.

A medida que estas salidas a bolsa «gigantescas» entren en los principales índices, los inversores podrían verse obligados a elegir entre el tracking error y la volatilidad. Los fondos pasivos, que utilizan la mayoría de los inversores, están optimizados para lo primero. Eso podría significar menos liquidez —y menos demanda— para el resto del índice, especialmente para los ganadores actuales.

Los gestores activos tampoco se librarán. La financiación de nuevas posiciones probablemente provendría de los beneficios ya obtenidos en el sector de la IA.

No se trata necesariamente de una rotación hacia la tecnología —o fuera de ella—, sino dentro de este mismo sector.

Donde hay certeza, el capital la sigue

Los ETF (fondos cotizados en bolsa) pasivos y temáticos, que han crecido al ritmo de la tendencia de la IA, tendrán que adaptarse a medida que se amplíen las oportunidades.

Entonces, ¿en qué situación quedan los mercados emergentes?

Aunque parezca contradictorio, creo que siguen estando en una posición sólida. En lo que respecta al hardware y la energía, siguen vigentes los mismos factores que generan certeza. Y una mayor certeza en un extremo de la cadena puede reforzar la demanda en otro.

El riesgo, en mi opinión, reside en otra parte. Los hiperescaladores sin modelos propios podrían tener dificultades para traducir la inversión en rentabilidad, incluso aunque los modelos en sí ganen terreno. Esto crea una brecha de certeza cada vez mayor.

Los mercados emergentes, por el contrario, se sitúan en gran medida en el lado correcto de esa división. También se benefician de una base de inversores nacionales más estable en lugares como Corea y Taiwán, lo que reduce la sensibilidad al reequilibrio de los índices globales.

Y, lo que es más importante, no están ligados a un único ecosistema. La exposición abarca tanto la pila de IA occidental como una pila tecnológica china en rápido desarrollo, donde los flujos de capital pueden verse respaldados por las políticas. 

¿Cuál es la conclusión?  «MOAR» no significa que la IA fracase, sino lo que ocurre si tiene éxito.

La cartera de salidas a bolsa sugiere que la oferta está aumentando. Si llega la certidumbre, el abanico de oportunidades se ampliará—y los flujos de capital deberían seguirle—. La verdadera pregunta es cómo responderán los inversores.

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