Renta variable emergente: las preguntas del millón de dólares

Reflexionando sobre la evolución de nuestra estrategia de renta variable emergente, con sesgo income,—que gestionamos desde 2012— y el reciente hito alcanzado por el último vehículo de inversión lanzado en 2024, cuyos activos superaron los 1.000 millones de dólares, el gestor principal de la cartera, Matt Williams, aborda nueve preguntas clave sobre los factores que determinan los resultados, los principios duraderos que sustentan el enfoque y las razones por las que las perspectivas para estos mercados siguen siendo atractivas.

¿Qué define su enfoque a la hora de gestionar una estrategia de renta variable emergente con sesgo income?

Nuestro punto de partida es sencillo: los mercados suelen valorar erróneamente los fundamentales de las empresas. Nuestro objetivo es identificar esas discrepancias formándonos nuestra propia visión a largo plazo de los flujos de caja, los beneficios y la rentabilidad, y comparándola con lo que ya se refleja en las valoraciones. Este enfoque disciplinado se ha mantenido coherente, basado en un análisis bottom-up y centrado en descubrir modelos de negocio duraderos.

Echando la vista atrás, ¿qué momentos o temas destacan más?

La rápida aparición de la inteligencia artificial generativa (IA) ha sido un tema determinante. En lugar de centrarnos únicamente en las empresas que desarrollan sistemas de IA, nos hemos orientado cada vez más hacia aquellas que contribuyen a monetizar la tecnología a través de aplicaciones en el mundo real, como los fabricantes de chips de conectividad inalámbrica, los diseñadores de semiconductores y los fabricantes de memorias.

En términos más generales, los mercados emergentes han demostrado su resiliencia. Esta clase de activos subió un 34% en 2025 y registraba una subida de alrededor del 15% en lo que va de año (a finales de abril), incluso en un contexto de incertidumbre geopolítica. Al mismo tiempo, creemos que las valoraciones siguen siendo atractivas, ya que los mercados emergentes cotizan con un descuento del 40 % respecto al S&P 500 [1].

¿Qué aspectos de la filosofía de inversión se han mantenido constantes desde el lanzamiento de la estrategia y por qué siguen siendo importantes?

Nuestra filosofía no ha cambiado. Creemos que el flujo de caja constituye uno de los indicadores más claros y fiables de la calidad empresarial, razón por la cual describimos nuestro enfoque como «seguir el flujo de caja». Esto nos ayuda a poner a prueba los argumentos de la dirección y a centrarnos en empresas con fundamentales sostenibles.

También consideramos que los ingresos son una parte fundamental —y a menudo pasada por alto— de la rentabilidad total en los mercados emergentes. La clase de activos ha evolucionado significativamente: más de la mitad de las empresas emergentes ofrecen ahora una rentabilidad por dividendo superior al 3% [2], y desde 2010 una mayor proporción de empresas de mercados emergentes (alrededor del 87% en la actualidad) reparten dividendos que en los mercados desarrollados [3, 4]. Para los inversores, eso significa que los ingresos y el crecimiento no son objetivos contrapuestos, sino motores complementarios de la rentabilidad.

¿Cómo ha evolucionado el enfoque a medida que la estrategia ha madurado?

Aunque la filosofía subyacente se ha mantenido constante, el marco que la rodea ha evolucionado con el tiempo. Hace casi una década introdujimos una estructura basada en «pods» para reforzar la rendición de cuentas y mejorar la disciplina en la construcción de la cartera.

Esto añadió un nivel formal de supervisión del riesgo. Con el apoyo del equipo de Riesgo y Procesos de Inversión, el «pod» revisa periódicamente las exposiciones, las correlaciones y los escenarios macroeconómicos, utilizando los análisis de nuestra herramienta propia de riesgo de renta variable. Esto garantiza un ciclo de retroalimentación coherente entre la selección de valores y la construcción de la cartera, al tiempo que se mantiene el riesgo bajo un estricto control.

¿Cuáles son las lecciones clave que se desprenden de la gestión de una estrategia income de mercados emergentes en diferentes entornos de mercado?

Una lección clave es la importancia del equilibrio. El enfoque combina empresas con crecimiento de dividendos con empresas de alto dividendo, en lugar de basarse en un único estilo. Esto contribuye a ofrecer un perfil de rentabilidad más resistente a lo largo del ciclo.

Habrá períodos de rendimiento inferior al del mercado —especialmente cuando los mercados favorezcan a empresas en fase inicial, que aún no generan flujos de caja, o a empresas maduras en declive estructural (trampas de valor) que quedan fuera de nuestro universo de inversión—. Pero estas fases han sido, históricamente, de corta duración. Con el tiempo, los mercados tienden a volver a centrarse en la generación de efectivo y en los fundamentales, que es donde nuestro enfoque es más sólido.

¿Qué papel ha desempeñado el componente income en la configuración de la rentabilidad y la resiliencia desde el lanzamiento de la estrategia?

Los ingresos han contribuido al rendimiento global de la estrategia desde su lanzamiento en 2012. Nuestro objetivo es ofrecer una rentabilidad que, por lo general, sea más elevada a la del índice de referencia. Es importante destacar que los ingresos también ayudan a suavizar el perfil de rentabilidad. Pueden constituir un componente de la rentabilidad total, mientras se desarrollan las inversiones a más largo plazo. Creemos que los ingresos los generan empresas con flujos de caja sólidos y una asignación de capital disciplinada, y que pueden ser sostenibles en lugar de cíclicos.

¿Cómo suelen utilizar los inversores las estrategias income de mercados emergentes en sus carteras y cómo ha evolucionado dicho uso con el tiempo?

Los inversores pueden utilizar las estrategias de renta de renta variable emergente como asignación principal a estos mercados, complementadas con exposiciones satélite más temáticas o de mayor crecimiento. Esto refleja la demanda de un perfil de rentabilidad más equilibrado dentro de lo que puede ser una clase de activos volátil.

Se ha producido un cambio gradual de la inversión pasiva a la activa. Creemos que la combinación de income y selección de valores puede ofrecer un perfil de rentabilidad total más equilibrado, lo que ha tenido buena acogida entre los inversores que buscan tanto resiliencia como crecimiento a largo plazo.

¿Qué opiniones de los inversores han tenido mayor repercusión a medida que la estrategia ha ido creciendo?

Los inversores destacan constantemente la disciplina y la repetibilidad del enfoque. También valoran la envergadura de nuestra plataforma de análisis, con alrededor de 50 profesionales de inversión repartidos en siete ubicaciones globales que aportan conocimientos locales y acceso a los equipos directivos.

La estructura de la cartera destaca como una ventaja clave. Al lograr un equilibrio entre empresas con crecimiento de los dividendos —los dividendos de los mercados emergentes han aumentado alrededor de un 12% anual desde principios de la década de 2000, superando a los de los mercados desarrollados [5]— y empresas con altos dividendos, ofrecemos una diversificación que ayuda a afrontar diversas condiciones de mercado. En combinación con un nivel controlado de riesgo activo, esto ha creado un perfil de rentabilidad que los clientes consideran a la vez consistente y sólido.

De cara al futuro, ¿dónde ve las oportunidades más atractivas y los principales riesgos?

A pesar de las recientes tensiones geopolíticas, mantenemos una visión optimista respecto a los mercados emergentes. Los factores estructurales que impulsan el ciclo actual se mantienen intactos, entre ellos el aumento de la inversión de capital a nivel mundial, la expansión de la infraestructura de centros de datos, el incremento del gasto en defensa, la descarbonización y la diversificación de las cadenas de suministro. Los mercados emergentes están desempeñando un papel central en muchas de estas áreas.

En nuestra opinión, esto crea un contexto muy atractivo para los inversores activos, especialmente para aquellos centrados en identificar empresas con flujos de caja sólidos, beneficios resistentes y rentabilidades sostenibles.

Conclusiones

La fortaleza de nuestro enfoque radica en su coherencia, su enfoque en el flujo de caja y la construcción equilibrada de la cartera. A medida que los mercados emergentes siguen evolucionando, mantener esta disciplina sigue siendo fundamental para la forma en que pretendemos gestionar las oportunidades y los riesgos a largo plazo.

1. MSCI, Bloomberg, LPL Research, Aberdeen, a abril de 2026.

2. Factset, Jefferies Equity Research, abril de 2026.

3. Factset, Jefferies Equity Research, 31 de marzo de 2026.

4. Factset, Jefferies Equity Research, 31 de marzo de 2026.

5. Factset, Jefferies Equity Research, 31 de marzo de 2026.