Los mercados primarios siguen abiertos

A pesar del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, los emisores de mercados emergentes han seguido accediendo a los mercados y la nueva oferta ha encontrado una sólida demanda por parte de los inversores. Los emisores de mercados frontera, entre ellos Ecuador, Gabón, la República Democrática del Congo y Pakistán, han accedido al mercado de eurobonos. Esto no implica que el riesgo de impago haya disminuido de manera uniforme en todos los mercados frontera. Pero el acceso continuado al mercado es importante. Proporciona a los emisores otra fuente de financiación y refinanciación. La demanda de nuevas emisiones demuestra que los inversores siguen dispuestos a aportar capital cuando los rendimientos y los fundamentales económicos de los países son lo suficientemente atractivos.

Mayores ingresos – ahora

El aumento de los tipos subyacentes de los bonos del Tesoro significa que los nuevos bonos salen al mercado con rendimientos totales más atractivos, lo que proporciona a los inversores mayores ingresos desde el principio. Esto, combinado con un posicionamiento aún reducido en los mercados emergentes tras varios años de salidas de capital, ha contribuido a crear un contexto técnico favorable, incluso aunque los rendimientos estadounidenses hayan subido.

En otras palabras, el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro ha elevado el listón, pero también ha mejorado los ingresos disponibles para los inversores dispuestos a superarlo.

Más que una operación basada en la duración en EE. UU.

El mercado de deuda emergente (EMD) no es un mercado único. Los bonos soberanos en moneda fuerte combinan la exposición a los bonos del Tesoro con los diferenciales de crédito soberano. La deuda en moneda local está impulsada por los tipos de interés y las divisas nacionales. Los bonos corporativos añaden los fundamentales específicos de cada empresa, mientras que los mercados frontera suelen verse influidos por las reformas, los programas del Fondo Monetario Internacional y la evolución específica de cada país. Estos diferentes motores de rentabilidad han resultado especialmente valiosos este año.

La deuda soberana con calificación de inversión y mayor duración ha estado, naturalmente, más expuesta al aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Sin embargo, la deuda soberana de los mercados frontera ha obtenido una rentabilidad del 3,97% en lo que va de año, la deuda soberana de alto rendimiento, del 2,23%, y la deuda corporativa de alto rendimiento emergente, del 3,29 %, ya que el carry y la mejora de los fundamentales crediticios han ayudado a compensar la subida de los tipos subyacentes de EE. UU.

Los mercados frontera son un ejemplo especialmente claro. Su menor integración en los mercados de capitales mundiales, su menor duración y su mayor sensibilidad a las reformas nacionales hacen que las rentabilidades puedan depender mucho menos del ciclo de los bonos del Tesoro de EE. UU. Durante las últimas dos décadas, la deuda soberana de los mercados frontera ha mostrado una correlación muy baja con los bonos del Tesoro de EE. UU. En un entorno en el que los tipos de interés estadounidenses dominan la renta fija de los mercados desarrollados, esa diferenciación puede resultar valiosa.

EMD US Treasury Correlation 

Fuente: J.P. Morgan, 31 de diciembre de 2025. Índices de referencia utilizados: Mercados emergentes fronterizos = JPM NEXGEM; Empresas de mercados emergentes en moneda fuerte = JPM CEMBI BD; Deuda soberana de mercados emergentes en moneda local = JPM GBI-EM GD; Deuda soberana de mercados emergentes en moneda fuerte = JPM EMBI GD. Los índices no están gestionados y se han facilitado únicamente con fines comparativos. No se reflejan comisiones ni gastos. Los particulares no pueden invertir directamente en un índice. Solo con fines ilustrativos.

Los mercados locales también están rompiendo el patrón tradicional

Según la lógica tradicional, unos rendimientos más altos en EE. UU. deberían traducirse en un dólar más fuerte y unas divisas de los mercados emergentes más débiles. Sin embargo, esa relación ha sido mucho menos clara en esta ocasión.

Muchos bancos centrales de mercados emergentes endurecieron su política monetaria antes y de forma más agresiva que sus homólogos de los mercados desarrollados, lo que ha dejado unos rendimientos nominales y reales relativamente altos. Al mismo tiempo, las balanzas de pagos y las reservas de divisas han mejorado en varios países. Esto ha creado oportunidades en determinados mercados locales. Por ejemplo, las divisas de mercados frontera con alto carry —como el guaraní paraguayo, el tenge kazajo y el naira nigeriano— han generado este año fuertes rendimientos positivos frente al dólar estadounidense, a pesar del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro.  

Esto no hace que las divisas de los mercados emergentes sean inmunes a un mayor fortalecimiento del dólar. Pero sí subraya un punto importante: los fundamentales nacionales cobran cada vez más importancia. Divisas de mercados emergentes y frontera frente al dólar estadounidense, 2026 (desde principios de año) El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro no se ha traducido automáticamente en un debilitamiento de las divisas de los mercados emergentes y frontera.

Divisas de mercados emergentes y frontera frente al dólar estadounidense, 2026 (desde principios de año)

El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro no se ha traducido automáticamente en un debilitamiento de las divisas de los mercados emergentes y frontera.