Deuda emergente o cómo el regreso de Trump está generando oportunidades

Su regreso a la Casa Blanca reavivó la incertidumbre comercial mundial, que culminó con los llamados aranceles del «Día de la Liberación», que causaron conmoción en los mercados financieros. Para los mercados emergentes (ME), los últimos 12 meses han sido una montaña rusa, marcados por la volatilidad, la resiliencia y la adaptación.

La calma después de la tormenta

A pesar de las turbulencias iniciales, los ME absorbieron sorprendentemente bien el impacto de los aranceles. China, a menudo el punto focal de las medidas comerciales de EE. UU., se libró en gran medida de las repercusiones. Los responsables políticos redirigieron las exportaciones y mantuvieron el impulso delcrecimiento aumentando la inversión ecológica.

Otros mercados emergentes se beneficiaron de una confluencia de factores favorables: la implantación de tecnologías de inteligencia artificial en EstadosUnidos impulsó la demanda mundial de componentes y servicios; la debilidad del dólar alivió las presiones financieras, lo que permitió a muchos bancos centrales recortar los tipos de interés; y la retirada final de Washington de sus amenazas arancelarias más agresivas contribuyó a calmar los nervios de los inversores.

Un mundo feliz

Tras el regreso de Trump, han comenzado a perfilarse los contornos de un nuevo sistema comercial mundial. Han surgido acuerdos «marco» —menos formales y mucho menos detallados que los acuerdos comerciales tradicionales— entre Estados Unidos y varios de sus principales socios comerciales. No obstante, el reciente recrudecimiento de las tensiones entre Estados Unidos y China pone de relieve la fragilidad de este sistema en evolución. Si el Tribunal Supremo de Estados Unidos anula el uso que hace Trump de la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional, muchos de estos acuerdos informales podrían carecer de fuerza ejecutiva.

Los magistrados se reunieron en la primera semana de noviembre para iniciar las deliberaciones, y es probable que se tome una decisión antes de que finalice el año.

De cara a 2026

La política comercial de Estados Unidos y el ritmo y el alcance de los recortes de tipos de la Reserva Federal (Fed) serán factores determinantes de la liquidez global y la confianza del mercado hacia los mercados emergentes.

La Fed tendrá en cuenta los efectos inflacionistas retardados del aumento de los aranceles. Pero la debilidad de los datos del mercado laboral, en particular las nóminas no agrícolas, debería ser suficiente para motivar una mayor flexibilización de la política monetaria.El daño que los aranceles y una política migratoria más estricta pueden causar al crecimiento potencial de EE. UU. no es bienvenido. Sin embargo, al menos debería mantener la presión a la baja sobre el dólar estadounidense.

En los mercados emergentes, la presión desinflacionista derivada del exceso de capacidad de la industria manufacturera china puede contribuir a moderar aún más los precios. Además, el endurecimiento de los presupuestos gubernamentales también influirá.

Todo ello debería reducir las barreras para que los bancos centrales de los mercados emergentes recorten los tipos oficiales, lo que contribuirá a generar un contexto sólido para los mercados emergentes.

La pregunta ahora es: ¿qué significarán estas fuerzas contrapuestas para los inversores en deuda emergente? Analicémoslo.

Bonos emergentes en divisa extranjera: cambio de tendencia

Los diferenciales de crédito se han reducido durante 2024 y 2025, con los movimientos más pronunciados en el extremo inferior del espectro de calificación crediticia: las entidades con calificación CCC y aquellas en situación de impago de la deuda externa o que están saliendo de ella.

Al igual que en la mayoría de los mercados crediticios, los diferenciales son estrechos, lo que cambia la narrativa de la deuda emergente. Ahora, todo gira en torno al carry trade. Los rendimientos medios de los mercados emergentes son del 8,5%, frente al 8% de los bonos de alto rendimiento estadounidenses. En los mercados frontera, los rendimientos superan el 10 %, lo que supone una rentabilidad muy atractiva en comparación con casi todas las demás áreas del mercado de bonos.

¿La paradoja de esta situación? A pesar de dos años de buenos resultados, esta clase de activos ha registrado tres años de salidas netas. Pero la actitud de los inversores está empezando a cambiar. Desde principios de abril, los bonos soberanos en moneda fuerte han registrado 11 semanas consecutivas de entradas. Los flujos tocaron fondo en abril, con -9.800 millones de dólares, pero ahora han subido hasta +4.000 millones de dólares en lo que va de año, según JP Morgan.

¿Qué hay detrás de este cambio? Los fundamentales soberanos de los mercados emergentes están mejorando. El mercado primario se ha reabierto a muchos emisores de alto rendimiento. Varios países tienen calendarios de vencimientos ligeros y déficits fiscales más reducidos. En las últimas semanas, Angola y Kenia han emitido nuevos bonos y han licitado otros a más corto plazo, lo que ha alargado efectivamente sus perfiles de vencimiento.

Antes de que termine el año, se espera que Nigeria y Jordania, entre otros, también salgan al mercado. ¿Cuál es la conclusión? La política monetaria de EE. UU. es solo uno de los factores que impulsan la rentabilidad de la deuda emergente. Por eso seguimos siendo optimistas con respecto a esta clase de activos de cara a 2026.

Bonos emergentes en divisa local: aún hay margen de subida

En cuanto a los mercados locales, seguimos siendo optimistas y creemos que los rendimientos pueden verse respaldados por la debilidad del dólar estadounidense y la bajada de tipos en los mercados emergentes. El índice JP Morgan GBI Global Diversified ha obtenido una rentabilidad superior al 15 % en 2025 (a 17 de octubre de 2025), con unas ganancias por tipo de cambio (FX) que han contribuido en más de un 6 %.

Los flujos de fondos hacia estrategias en moneda local ascienden a más de 7000 millones de dólares, una cifra modesta, pero que supone una mejora notable con respecto a años anteriores.

Como se ha destacado, el recorte de tipos de la Fed hacia finales de año aliviará la presión alcista sobre el dólar y dará a los bancos centrales de los mercados emergentes más margen para reducir los tipos de interés cuando sea oportuno.

Esperamos que las monedas locales sigan registrando un buen rendimiento en 2026, tanto desde el punto de vista de los tipos de interés como del tipo de cambio. Además, la diversificación de los inversores, que se alejan de Estados Unidos y se dirigen hacia la deuda emergente en moneda local, respaldará el sector. Anteriormente, los grandes gestores de fondos estadounidenses desplazaron sus asignaciones desde la deuda emergente hacia el crédito privado (esencialmente, inversiones estadounidenses en los mercados de capitales estadounidenses).

Esta tendencia se está invirtiendo ahora, aunque lentamente, teniendo en cuenta que las grandes instituciones, como las aseguradoras y los fondos de pensiones, necesitan tiempo para reajustar sus asignaciones de activos. No obstante, creemos que es una tendencia que tiene futuro.

Conclusión

El regreso del presidente Trump ha puesto a prueba a los mercados emergentes, desde las decisiones políticas hasta los aranceles. No obstante, muchos países no solo han sobrevivido a su regreso, sino que han prosperado. Varios se encuentran en una sólida posición fiscal y han recalibrado sus asociaciones comerciales tras el mandato de Trump 1.0.

La debilidad del dólar estadounidense y los recortes de tipos en los mercados emergentes siguen respaldando esta clase de activos. Para los inversores, los rendimientos elevados de un solo dígito siguen siendo los más atractivos de los mercados de bonos. Por eso seguimos siendo optimistas con respecto a los mercados emergentes de cara a 2026.