Gli investitori temono di avere meno – io sto pensando ad avere di più

Attualmente, molti si concentrano sul “meno” – meno domanda di capacità computazionale, meno capex, meno chip, utili più deboli.

Sono più interessato a capire cosa succederebbe se si verificasse la MOAR (Mother of All Rotations), la madre di tutte le rotazioni. L’idea è che il capitale non scompaia: si sposta da una parte all’altra della catena del valore dell’IA. Questa rotazione non si limiterebbe a ridefinire i vincitori all’interno del settore tecnologico, ma avrebbe anche effetti a catena su regioni e mercati diversi.

Con la crescita del potenziale disruptive dell’intelligenza artificiale, è aumentata anche la domanda di certezza. Gli investitori si sono concentrati nelle aree del mercato dove gli utili sono più visibili. Pensiamo per esempio a Nvidia, AMD, SK Hynix, Samsung Electronics e TSMC.

Comprare i "picks and shovels” (letteralmente “picconi e pale” è un modo di dire molto usato in finanza)  del boom dell’AI aveva senso quando la monetizzazione era ancora teorica. Ma man mano che emergono evidenze di ricavi reali – e con aziende come Anthropic pronte a iniziare a registrare utili operativi – l’offerta di certezza aumenta. Questo significa che l’insieme delle opportunità può ampliarsi.

La prossima rotazione non sarà come la precedente

Ed è qui che entra in gioco il MOAR.

Se si fa un confronto approssimativo, la situazione appare familiare. Durante la bolla dot-com, le IPO statunitensi hanno raccolto circa 200 miliardi di dollari tra il 1999 e il 2000 – circa 380 miliardi a valori attuali. Ma quel capitale era distribuito su centinaia di aziende.

Questa volta, il capitale potrebbe essere simile, ma molto più concentrato. Solo SpaceX, OpenAI e Anthropic dovrebbero raccogliere circa 200 miliardi di dollari.

Quando queste “quotazioni Godzilla” entreranno nei principali indici, gli investitori potrebbero trovarsi costretti a scegliere tra errore di tracking e volatilità. I fondi passivi, che la maggior parte degli investitori utilizza, sono ottimizzati per il primo. Questo potrebbe tradursi in minore liquidità – e minore domanda – per il resto dell’indice, in particolare per gli attuali vincitori.

Nemmeno i gestori attivi saranno immuni. Il finanziamento di nuove posizioni probabilmente arriverà dai profitti già realizzati nel trade sull’AI.

Questa non è necessariamente una rotazione verso la tecnologia – o fuori da essa – ma all’interno della tecnologia.

Dove c’è certezza, il capitale segue

Gli ETF (exchange-traded fund) passivi e tematici, che sono cresciuti di pari passo con il boom dell’intelligenza artificiale, dovranno adattarsi man mano che le opportunità si ampliano.

E i mercati emergenti, in tutto questo, dove si collocano?

Contrariamente a quanto si potrebbe pensare, ritengo che rimangano in una posizione di forza. Per quanto riguarda l’hardware e l’energia, valgono ancora gli stessi fattori che determinano la certezza. E una maggiore certezza a un’estremità della catena può rafforzare la domanda all’altra.

Il rischio, a mio avviso, risiede altrove. Gli hyperscaler privi di modelli proprietari potrebbero avere difficoltà a tradurre gli investimenti in rendimenti, anche se i modelli stessi stanno guadagnando terreno. Ciò crea un divario di certezza sempre più ampio.

I mercati emergenti, al contrario, si collocano in gran parte sul lato giusto di tale divario. Beneficiano inoltre di una base di investitori nazionali più stabile in luoghi come la Corea e Taiwan, il che riduce la sensibilità al ribilanciamento degli indici globali.

E, cosa importante, non sono legati a un unico ecosistema. L’esposizione abbraccia sia lo stack occidentale dell’IA sia uno stack tecnologico cinese in rapida evoluzione, dove i flussi di capitale possono essere sostenuti dalle politiche. 

Il punto?  MOAR non significa che l’IA fallisca – è ciò che accade se ha successo. 

Il flusso di IPO in cantiere suggerisce che l’offerta sia in aumento. Se ne deriverà certezza, le opportunità si amplieranno – e anche i flussi dovrebbero seguire. La vera domanda è: come reagiranno gli investitori?

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