Azionario dei mercati emergenti: le domande da un miliardo di dollari

Cosa caratterizza il vostro approccio alla gestione di una strategia azionaria orientata al reddito nei mercati emergenti?

Il nostro punto di partenza è semplice: i mercati spesso valutano in modo errato i fondamentali delle società. Il nostro obiettivo è individuare tali discrepanze formulando una nostra visione a lungo termine dei flussi di cassa, degli utili e dei rendimenti, e confrontandola con quanto già riflesso nelle valutazioni.

Questo approccio disciplinato è rimasto coerente, basato su un’analisi bottom-up e sull’impegno a individuare modelli di business sostenibili.

Guardando indietro, quali momenti o temi spiccano maggiormente?

La rapida ascesa dell’intelligenza artificiale generativa (IA) è stata un tema determinante. Anziché concentrarci esclusivamente sulle società che sviluppano sistemi di IA, abbiamo puntato sempre più su quelle che contribuiscono a monetizzare la tecnologia attraverso applicazioni concrete — come i produttori di chip per la connettività wireless, i progettisti di semiconduttori e i produttori di memorie.

Più in generale, i mercati emergenti hanno dimostrato resilienza. Questa classe di attività ha registrato un aumento del 34% nel 2025 e un rialzo di circa il 15% da inizio anno (alla fine di aprile), nonostante il contesto di incertezza geopolitica. Allo stesso tempo, riteniamo che le valutazioni rimangano interessanti, con i mercati emergenti che scambiano con uno sconto del 40% rispetto all’S&P 500 [1].

Quali aspetti della filosofia di investimento sono rimasti costanti dal lancio della strategia e perché sono ancora rilevanti?

La nostra filosofia non è cambiata. Riteniamo che il flusso di cassa rappresenti uno degli indicatori più chiari e affidabili della qualità aziendale, motivo per cui descriviamo il nostro approccio come «follow the cash flow» (segui il flusso di cassa). Questo ci aiuta a verificare le narrazioni del management e a concentrarci su società con fondamentali sostenibili.

Consideriamo inoltre il reddito una componente fondamentale, e spesso trascurata, del rendimento totale nei mercati emergenti. La classe di attività si è evoluta in modo significativo: oltre la metà delle società dei mercati emergenti offre ora un rendimento da dividendi superiore al 3% [2] e, dal 2010, una percentuale maggiore di società nei mercati emergenti (circa l’87% oggi) distribuisce dividendi rispetto ai mercati sviluppati [3, 4]. Per gli investitori, ciò significa che reddito e crescita non sono obiettivi in competizione tra loro, ma fattori complementari di rendimento.

In che modo l’approccio si è evoluto con la maturazione della strategia?

Sebbene la filosofia di fondo sia rimasta coerente, il quadro di riferimento che la circonda si è evoluto nel tempo. Quasi un decennio fa abbiamo introdotto una struttura basata su “pod” per rafforzare la responsabilità e migliorare la disciplina nella costruzione del portafoglio.

Ciò ha aggiunto un livello formale di supervisione del rischio. Con il supporto del team Investment Risk and Process, il “pod” esamina regolarmente le esposizioni, le correlazioni e gli scenari macroeconomici, avvalendosi delle analisi fornite dal nostro strumento proprietario di valutazione del rischio azionario. Ciò garantisce un ciclo di feedback coerente tra la selezione dei titoli e la costruzione del portafoglio, mantenendo al contempo il rischio sotto stretto controllo.

Quali sono le lezioni chiave apprese dalla gestione di una strategia di reddito dei mercati emergenti in contesti di mercato diversi?

Una lezione fondamentale è il valore dell’equilibrio. L’approccio combina società con crescita dei dividendi e società ad alto dividendo, anziché affidarsi a un unico stile. Ciò contribuisce a garantire un profilo di rendimento più resiliente nel corso del ciclo.

Ci saranno periodi di sottoperformance — in particolare quando i mercati favoriscono società in fase iniziale, prive di flussi di cassa, o aziende mature in declino strutturale (trappole di valore) che non rientrano nel nostro universo di investimento. Ma queste fasi sono state storicamente di breve durata. Nel tempo, i mercati tendono a concentrarsi nuovamente sulla generazione di flussi di cassa e sui fondamentali, ed è proprio in questo ambito che il nostro approccio è più forte.

Che ruolo ha svolto il reddito nel determinare i rendimenti e la resilienza dal lancio della strategia?

Il reddito ha contribuito alla performance complessiva della strategia sin dal suo avvio nel 2012. Cerchiamo di fornire un rendimento che sia tipicamente superiore al benchmark. È importante sottolineare che il reddito contribuisce anche a smussare il profilo di rendimento. Può costituire una componente del rendimento totale, mentre gli investimenti a più lungo termine maturano. Riteniamo che il reddito sia generato da società con flussi di cassa solidi e un’allocazione del capitale disciplinata, e che possa essere sostenibile piuttosto che ciclico.

In che modo gli investitori utilizzano tipicamente le strategie di reddito dei mercati emergenti nei portafogli e questo approccio è cambiato nel tempo?

Gli investitori possono utilizzare le strategie azionarie a reddito dei mercati emergenti come allocazione principale nei mercati emergenti, integrata da esposizioni satellite più tematiche o a maggiore crescita. Ciò riflette la domanda di un profilo di rendimento più equilibrato all’interno di quella che può essere una classe di attività volatile.

Si è verificato un graduale passaggio dall’investimento passivo a quello attivo. Riteniamo che la combinazione di reddito e selezione dei titoli possa offrire un profilo di rendimento totale più equilibrato, che ha trovato riscontro tra gli investitori alla ricerca sia di resilienza che di crescita a lungo termine.

Qual è stato il feedback degli investitori che ha riscosso maggiore successo man mano che la strategia si è sviluppata?

Gli investitori sottolineano costantemente la disciplina e la ripetibilità dell’approccio. Apprezzano inoltre la portata della nostra piattaforma di ricerca, con circa 50 professionisti degli investimenti distribuiti in sette sedi globali che forniscono approfondimenti locali e accesso ai team di gestione.

La struttura del portafoglio si distingue come un vantaggio chiave. Trovando un equilibrio tra società con dividendi in crescita — con i dividendi dei mercati emergenti che sono aumentati di circa il 12% all’anno dall’inizio degli anni 2000, superando quelli dei mercati sviluppati [5] — e società ad alto dividendo, offriamo una diversificazione che aiuta a gestire una vasta gamma di condizioni di mercato. In combinazione con un livello controllato di rischio attivo, ciò ha creato un profilo di rendimento che i clienti considerano sia costante che solido.

Guardando al futuro, dove vedete le opportunità più interessanti e i rischi principali?

Nonostante le recenti tensioni geopolitiche, manteniamo un atteggiamento positivo nei confronti dei mercati emergenti. I fattori strutturali alla base dell’attuale ciclo rimangono intatti, tra cui l’aumento degli investimenti di capitale a livello globale, lo sviluppo delle infrastrutture dei data center, l’incremento della spesa per la difesa, la decarbonizzazione e la diversificazione delle catene di approvvigionamento. I mercati emergenti stanno svolgendo un ruolo centrale in molti di questi ambiti.

A nostro avviso, ciò crea un contesto interessante per gli investitori attivi, in particolare per coloro che si concentrano sull’identificazione di società con flussi di cassa solidi, utili resilienti e rendimenti sostenibili.

Considerazioni finali

La forza del nostro approccio risiede nella sua coerenza, nell’attenzione al flusso di cassa e nella costruzione equilibrata del portafoglio. Mentre i mercati emergenti continuano a evolversi, mantenere questa disciplina rimane fondamentale per il modo in cui cerchiamo di gestire opportunità e rischi nel lungo termine.

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