欧州小型株 vs 米国小型株 － ゴルフ編

1.プレイヤーの調子は？ 短期的には米国の勝利

ここ数四半期は、米国小型株チームが輝きを放っています。金利予想が変化し、人工知能（AI）への熱狂が中小規模のテクノロジー銘柄にも波及する中、パフォーマンスが上向いています。過去数ヵ月には、景気敏感セクターの回復や、より積極的な金融政策への転換を背景に、ラッセル2000指数が欧州の小型株指数を上回っています。

長期的には欧州の勝利

視野を広げると、欧州の方が安定したパフォーマンスを発揮しているように見えてきます。2000年代初め以降、欧州小型株は強固なガバナンス、規律ある資本配分、そして優れたコンパウンダー（毎年継続的に収益を伸ばす企業）の割合が増加していることに支えられ、安定したリターンをもたらしてきました。

2. フェアウェイにいる時間

アバディーン・インベストメンツでは経験を重視します。コースの読み方を熟知しているベテランゴルファーのように、私たちの欧州小型株チームと米国小型株チームは高い競争力と確かな実績を備えた定評のある企業を選好します。

3. 適切なクラブを選ぶ

コースでの成功―つまり、小型株投資の成功は、目的に適したツールを持っているかどうかで決まります。私たちは、独自の成長ドライバーを持つ企業群で分散されたポートフォリオを構築します。

16ヵ国に約1,000社を擁する欧州小型株ユニバースは、世界で最も多様かつ豊かで、活気に満ちた株式市場の1つです。異なる文化、政治体制、経済的特徴が入り混じる市場は、アクティブ運用者にとって絶好の投資対象となっています。

私たちは銘柄固有のリスクを主な判断材料とし、40～50銘柄からなる集中ポートフォリオを構築しています。投資スタイルは、質、成長、モメンタムを重視する一方、GDP成長率、金利、コモディティ価格のような外部要因に過度に左右される銘柄は避けています。

代わりに、経営陣の実行力が重要となる構造的な成長ストーリーに注目しています。欧州ポートフォリオの多様性を示す2つの銘柄、Games WorkshopとAddtechを見てみましょう。

Games Workshop

英国に上場しているGames Workshop（ポートフォリオの4.5％）は、誰もが認める卓上ゲームの王者であり、象徴的なWarhammerシリーズでよく知られています。同社の株価は過去10年間で2,500％以上、上昇しており、その原動力は、独自の垂直統合型ビジネスモデル、極めて高いブランド・ロイヤルティ、そして一貫して高い財務実績（約70％の粗利益率など）です。

Warhammerの知的財産は世界のゲームコミュニティに深く根付いており、小売、流通、デジタルの各チャネルにまたがってリピート・エンゲージメントや収益化を促進しています。成長を加速させているのは、中核事業のモメンタム、Amazonとのパートナーシップのようなライセンス機会、そして顧客エンゲージメントを深めるデジタル・プラットフォームです。

その成功にもかかわらず、同社のバリュエーションは依然として魅力的であり、強力なファンダメンタルズと上昇余地を備えています。同社は、米国チームとの対戦におけるメンバー表の最初に書き込みたい銘柄です。

Addtech

スウェーデンのAddtech（ポートフォリオの4.2％）は、有力な産業系コングロマリットで、しばしば「ミニ・バークシャー・ハサウェイ」と呼ばれています。起業家精神に溢れた独立企業150社を1つの傘下にまとめており、それぞれが高度な専門知識や技術力が必要とされる明確に定義されたニッチ市場で強固な地位を築いています。

Addtechの中核的な注力分野は強力な成長可能性を秘めており、有機的拡大と戦略的買収の両方に支えられ、長期的に力強く成長する余地があります。

真のオールラウンダーであるAddtechは、深み、多様な能力、長期的な安定性を兼ね備えており、どのようなチームにとっても貴重なメンバーです。

米国では…

2,000社を超える選択肢がある北米の小型株ユニバースは、広大で多様性に富んでいます。米国内に特化した企業からニッチな専門企業、地域的な有力企業に至るまで、それぞれが独自の分野と競争条件を持つ豊富な機会を提供してくれます。

私たちのアプローチでは、質を重視した40～60銘柄からなる株式ポートフォリオを構築しています。まずはボトムアップの銘柄選択からスタートしますが、マクロ経済の動向が全体的なポジショニングやセクター別のウェイトに影響を及ぼします。私たちは多くの場合、収益が景気に敏感な企業や、結果が二極化しやすいバイオテクノロジー企業などのボラティリティが高いハザード銘柄を避ける一方、戦略の方向性が明確で、経営が良好な安定した企業を選好します。

私たちのポートフォリオの幅広さを示す2つの際立った銘柄を見てみましょう。

REV Group

REV Group（ポートフォリオの3.3％）は、消防車や救急車など、公共の安全に重要な役割を果たす緊急車両を製造する米国の大手メーカーです。同社は無駄を削ぎ落とし、非中核事業を売却して、焦点を絞ってきました。その後、業務改善が進んでおり、年初来の好調なパフォーマンス（+67％）にもかかわらず、株価はなお割安と私たちは考えます。着実なドライバーショットでフェアウェイをキープしているプレイヤーです。

e.l.f. Beauty

e.l.f. Beauty（ポートフォリオの2.2％）は、高品質でトレンドを押さえた製品を手頃な価格で提供していることで知られる、急成長中の化粧品およびスキンケア・ブランドです。同社はデータ主導型の企業であり、消費者の知見を活かしてイノベーションを促進し、競争の激しい米国の美容業界で市場シェアを獲得しています。主力製品の高い生産性と、周辺カテゴリーや国際市場への拡大により、今後もアウトパフォームを続けると私たちは考えます。スイングは自信に満ちており、フォロースルーも十分です。

コースコンディションは？

私たちの欧州チームと米国チームのいずれにとっても、現在の市場環境は厳しくなっています。このコースは世界屈指の難易度を誇り、現在は質を重視する投資家にとって一段と厄介なものとなっています。欧州でも米国でも質の低い景気敏感銘柄が台頭しており、質の高い銘柄が輝きにくくなっています。

しかし、ベテランゴルファーなら誰でも知っているように、状況が厳しいときこそ真の実力が明らかになります。私たちのチームは集中力と規律を保ち、長いゲームを戦う準備ができています。

過去30年にわたり、質の高い企業は一貫してバリュー銘柄をアウトパフォームしてきました。

4. 日曜日の最後のパットを誰に任せるか？

英国の優良企業Diploma PLC（ポートフォリオの3.1％）はグローバルに工業用部品を販売する企業であり、低コストながら最終用途に不可欠な、常に需要のある製品を扱っています。

Addtechと同様に、Diplomaは分散型モデルにより起業家精神を育むとともに、顧客に近いところで意思決定を行うことで機敏性を維持しています。

同社は着実に利益を上げており、株価は過去10年間で7倍に上昇しました。勝負強い選手であり、日曜日の最後のパットを任せたいプレイヤーです。

米国小型株において、私たちはWintrust（ポートフォリオの2.9％）を中核的な小型銀行株として数年にわたり保有しています。同社は主に五大湖周辺の市場で事業を展開しており、シカゴ地域に深く根ざして歴史を刻んでいます。

経営陣が包括的なオーダーメイドのソリューションと卓越した顧客サービスに注力していることが奏功し、Wintrustはこの分野で徐々に市場シェアを伸ばしています。特に、1996年の上場以来、1株当たり有形純資産額を毎年増加させており、これは着実な価値創造を示す特筆すべき実績です。同社の融資基準が保守的であることを考えると、この持続的な利益の積み重ねは特に印象的であり、極めて高い信用力がそれを裏付けています。

プレッシャーの中でも冷静さを保てるWintrustは、勝負がかかっているときこそ頼りたいプレイヤーです。

最終分析：見る価値のある試合

この対戦では誰が勝利しても、ファンにはご褒美が待っています。

米国と欧州の小型株チームはいずれも深みと多様性、そして長期的な可能性をもたらしてくれます。短期的な市場環境は景気敏感株に有利かもしれませんが、特に環境が厳しくなったときには、質の高い銘柄は常に上昇する道を見つけます。

私たちは経験、優れた経営、そして確かな実績を支持しています。Games Workshopの緻密さであれ、Wintrustの安定性であれ、私たちのラインナップは1つのトーナメントだけでなく、今後何シーズンにもわたってパフォーマンスを発揮できるように構築されています。

それでは、どちらのチームが勝つのでしょうか。しばらく様子を見る必要があるものの、1つだけ確かなことがあります。私たちはすべてのショットを見守っていくということです。

欧州チームを支持する理由

上記に記載した銘柄は例示であり、投資運用スタイルの説明のみを目的としているもので、将来の運用成果を示唆するものではなく、また、これら特定の銘柄等の勧誘や推奨ではありません。