Scenario

Come investimento a lungo termine, le small cap sono difficili da battere. Dall'inizio dell'elaborazione di dati affidabili nel gennaio 2001, le small cap hanno costantemente superato le large cap in tutte le principali regioni. L'Europa si distingue: nel corso di questo secolo, le small cap europee sono state la classe d'investimento dei mercati sviluppati con la migliore performance - escludendo l'inizio del 2002 e un breve periodo tra la fine del 2024 e l'inizio del 2025 - superando sia l'S&P 500 che le azioni globali  [1] come indicato nel grafico qui sotto.

Gli ultimi anni sono stati difficili e le small cap hanno perso terreno rispetto alle loro controparti più grandi. Ciò è stato dovuto a numerosi fattori, tra cui l'impennata dei tassi d'interesse, l'incertezza geopolitica e la fenomenale performance comparativa dei "magnifici 7" titoli tecnologici.

Ma le cose sono cambiate. Da quando il Presidente Trump ha introdotto le sue tariffe per la Festa della Liberazione, le società più piccole hanno registrato un'impennata. Le small cap europee sono salite del 23% in soli due mesi. Perché? Le società più piccole sono più focalizzate sul mercato interno rispetto alle loro colleghe internazionali a grande capitalizzazione, il che le isola dalle minacce tariffarie e dalle interruzioni della catena di approvvigionamento. Le small cap, per loro stessa natura, sono più agili delle ingombranti large cap e spesso sono più in grado di trarre rapidamente vantaggio dalle mutevoli dinamiche di mercato.

Riteniamo che questo rally possa essere un trampolino di lancio per le società più piccole, in grado di sovraperformare nei prossimi anni.

Occasioni da urlo

Dopo un periodo di sottoperformance, le valutazioni delle small-cap sono convincenti. In vari sottomercati, le small cap sono scambiate a prezzi significativamente inferiori rispetto alle loro controparti a grande capitalizzazione. In particolare in Europa, dove le small cap sono le più sottovalutate a livello globale, con un rapporto prezzo/utili (P/E) a 12 mesi pari a 13,7. Questo livello di differenza di prezzo relativo era stato registrato lo scorso anno.

Questa differenza di prezzo relativo è stato visto l'ultima volta durante la crisi finanziaria globale del 2008. Sebbene i rischi permangano, riteniamo che oggi il panorama degli investimenti in generale sia molto più favorevole rispetto a 17 anni fa, rendendo le attuali valutazioni particolarmente interessanti per gli investitori in cerca di rialzi a lungo termine.

Catalizzatore della riduzione dei tassi

I tassi d'interesse sono in calo e la storia ci suggerisce che le small cap ne beneficeranno. Dal giugno dello scorso anno, la Banca Centrale Europea ha tagliato i tassi otto volte, portando il tasso di riferimento sui depositi al 2%. Negli ultimi 70 anni, le small cap hanno costantemente sovraperformato le large cap durante i periodi di allentamento monetario. Storicamente, nei primi 12 mesi di un nuovo ciclo di riduzione dei tassi, le small cap hanno generato rendimenti quasi doppi rispetto alle loro controparti a grande capitalizzazione [2].

Scavare nella diversificazione

L'appetito degli investitori per la diversificazione si sta intensificando a causa della crescente incertezza geopolitica, con i clienti che cercano un'esposizione più ampia tra regioni, settori e stili di investimento. Le small cap offrono questo tipo di diversificazione.

A differenza delle large cap, le small cap hanno una composizione settoriale distinta e tendono a essere più focalizzate a livello locale. Ciò tende a renderle meno sensibili agli sviluppi geopolitici. Inoltre, gli investitori hanno accesso a società che semplicemente non esistono nell'universo delle grandi capitalizzazioni.

Anche l'interesse per le small cap europee si sta spostando. Negli ultimi mesi abbiamo avuto più discussioni che mai con investitori asiatici che guardano alle small cap europee come un modo strategico per espandere i loro portafogli.

Allo stesso tempo, l'entusiasmo degli investitori americani è aumentato. In occasione di recenti conferenze aziendali a Londra e Stoccolma, un numero significativamente maggiore di istituzioni internazionali e statunitensi ha dichiarato di essere attivamente alla ricerca di opportunità europee: uno sviluppo incoraggiante.

Oltre la macroeconomia

Per anni l'Europa ha registrato una crescita economica più lenta rispetto alla maggior parte del mondo. Il quadro sembra destinato a migliorare. Il piano di investimenti da 500 miliardi di euro della Germania può potenzialmente dare una spinta significativa alle piccole imprese tedesche ed europee. Tuttavia, le migliori small cap non dipendono da uno specifico contesto macroeconomico per avere successo nel lungo periodo.

Un ottimo esempio dal nostro portafoglio è la società di costruzioni britannica Morgan Sindall. Da una prospettiva top-down, il suo settore e la sua posizione geografica potrebbero suggerire una crescita lenta, inducendo alcuni investitori a trascurarla. Ma grazie a un approccio bottom-up, incentrato su utili di alta qualità, una forte leadership e alte barriere all'ingresso, riteniamo che Morgan Sindall sia emersa come un investimento di spicco.

La Germania offre un altro esempio convincente. Nonostante il prolungato periodo di bassa crescita, diverse società tedesche sono salite in cima al nostro portafoglio, tra cui CTS Eventim, Rational e Nemetschek.

Diventiamo attivi

Le strategie attive e passive hanno il loro posto in tutte le classi di attività. Tuttavia, le small cap presentano spesso inefficienze uniche che rendono la gestione attiva particolarmente vantaggiosa.

La copertura della ricerca sulle small cap è molto più limitata rispetto a quella sulle large cap. Inoltre, l'analisi esistente tende a provenire da specialisti settoriali del sell-side, che spesso si concentrano sulle tendenze generali del settore piuttosto che sulle opportunità dei singoli titoli. Un gestore attivo esperto può sbloccare un valore significativo.

Ci sono altre considerazioni da fare. Molte soluzioni passive per le small-cap non sono sostanzialmente più economiche delle loro controparti attive. Tuttavia, non hanno la flessibilità necessaria per capitalizzare le inefficienze del mercato o per accedere a opportunità fuori benchmark. Inoltre, i dati storici suggeriscono che solo un terzo circa dei titoli a piccola capitalizzazione supera l'indice di riferimento, il che significa che gli approcci passivi si allocano intrinsecamente su un'ampia percentuale di titoli sottoperformanti. Al contrario, gli investitori attivi si concentrano esclusivamente su posizioni ad alta convinzione, selezionando i titoli per il loro potenziale e non semplicemente per la loro inclusione in un indice.

Gli investitori istituzionali stanno sempre più integrando l'esposizione passiva alle grandi capitalizzazioni con la gestione attiva delle small cap. Questo segna un potenziale cambiamento di rotta nella gestione delle azioni. Ciò segna un potenziale cambiamento nella costruzione dei portafogli, confermando i vantaggi in termini di alfa e diversificazione dei titoli più piccoli.

C'è ancora un notevole margine di crescita tra gli investitori. Ad esempio, mentre le small cap rappresentano il 14% dell'indice di mercato europeo, la maggior parte degli investitori assegna solo il 7-10% dei propri portafogli ai titoli minori [3]. Riteniamo che molti investitori rimangano ancorati alla mentalità obsoleta secondo cui "l'Europa manca di crescita ed è a buon mercato per un motivo". Per coloro che adottano una visione nuova, i vantaggi sono evidenti.

Riflessioni finali...

Dopo un periodo difficile, le società più piccole si sono riprese. Per gli investitori che hanno familiarità con questa classe d'investimento, questa rinascita non è una sorpresa. Le tariffe e i tagli dei tassi hanno agito da catalizzatori a breve termine, ma sono i fondamentali a lungo termine a catturare l'attenzione. Le valutazioni sono convincenti e la solidità delle aziende sottostanti rimane solida.

Le small cap continuano a offrire l'accesso a una gamma diversificata di società di alta qualità. I vantaggi della diversificazione non sono diminuiti. È incoraggiante notare che queste caratteristiche stanno attirando l'attenzione di investitori istituzionali statunitensi e asiatici, in precedenza diffidenti. Molti vedono ora le small cap come un valido complemento a una strategia passiva a grande capitalizzazione. In breve, è di nuovo un momento entusiasmante per essere un investitore attivo in small-cap.

Le società sono selezionate solo a scopo illustrativo per dimostrare lo stile di gestione degli investimenti qui descritto e non come raccomandazione di investimento o indicazione di performance future.


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