Outlook debito dei mercati emergenti a gennaio 2026: emissioni record in un contesto di turbolenze geopolitiche

Cambiamenti in Venezuela

Il mese di gennaio è stato caratterizzato da importanti sviluppi geopolitici, a partire dalla cattura e dall'estradizione del presidente venezuelano Maduro da parte delle forze speciali statunitensi per rispondere di accuse di narcoterrorismo. Delcy Rodriguez (vicepresidente) ha assunto la guida ad interim. Ha consentito a Washington di mediare le vendite di petrolio venezuelano, riaprendo l'accesso ai canali di esportazione precedentemente limitati dalle sanzioni. Le obbligazioni venezuelane hanno successivamente guadagnato circa il 30% nel periodo.

Allo stesso tempo, in Iran, i disordini a livello nazionale si sono intensificati a seguito del crollo della valuta e di un'inflazione superiore al 40%, con un aumento delle vittime civili che ha alimentato le speculazioni su un potenziale intervento guidato dagli Stati Uniti. Di conseguenza, l'aumento del rischio di offerta ha contribuito a far salire il premio sul petrolio, con il greggio Brent in rialzo del 16,2% a 70,7 dollari al barile nel corso del mese.

Gli Stati Uniti di Trump

Negli Stati Uniti, il presidente Trump ha nominato l'ex governatore della Fed Kevin Warsh alla presidenza della Federal Reserve (Fed). Le raccomandazioni politiche di Warsh includono la promozione di tagli dei tassi e, contemporaneamente, la richiesta di un bilancio della Fed significativamente più ridotto. La notizia ha spinto i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni al rialzo di 7 punti base, al 4,24%.

Nel frattempo, Trump ha ripreso gli sforzi per assicurarsi il controllo o l'accesso permanente alla Groenlandia, minacciando di imporre dazi del 10-25% agli alleati dell'UE che ostacolano il controllo degli Stati Uniti. In questo contesto, la domanda di beni rifugio si è rafforzata, con gli acquisti delle banche centrali e l'acuirsi delle tensioni geopolitiche che hanno spinto l'oro brevemente sopra i 5.500 dollari l'oncia, prima di chiudere il mese con un rialzo del 16,2%. Allo stesso tempo, l'argento ha registrato il suo rialzo più forte in oltre 15 anni, raggiungendo i 120 dollari l'oncia e chiudendo il mese con un rialzo dell'11,2%.

Emissione record di obbligazioni dei mercati emergenti

Gennaio ha segnato il mese più alto mai registrato per le emissioni sovrane dei mercati emergenti, con un'offerta che ha raggiunto i 69,9 miliardi di dollari (miliardi) e superato il precedente record mensile stabilito nell'aprile 2020 (53,4 miliardi di dollari). Sebbene gli investment grade (IG) dei mercati emergenti abbiano costituito la maggior parte delle emissioni (52,5 miliardi di dollari), è stato anche il mese più forte di sempre per l'offerta ad alto rendimento, che ha raggiunto un totale di 17,5 miliardi di dollari ( ). Tra le operazioni più significative figurano quelle di grandi dimensioni del Messico (14,5 miliardi di dollari) e dell'Arabia Saudita (11,5 miliardi di dollari).

L'attività è stata altrettanto forte sul fronte societario, con 89 miliardi di dollari quotati a gennaio, superando il precedente massimo mensile di 81 miliardi di dollari registrato a gennaio 2020. Il CEEMEA è stato il principale motore, contribuendo con 41 miliardi di dollari di emissioni, guidato dal Medio Oriente e dall'Africa con 31 miliardi di dollari, che ha rappresentato anche un record mensile regionale. L'Asia ha seguito con 35 miliardi di dollari emessi nel corso del mese.

Altri mercati: l'America Latina in testa

In termini di performance, l'indice JP Morgan EMBI Global Diversified è salito dello 0,7%. Ciò è stato determinato da un rendimento positivo degli spread (+0,8%), che si sono ridotti di 9 pb a 245 pb, il livello più basso dal 2007, sebbene parzialmente compensato da un rendimento negativo dei Treasury (-0,12%). L'high yield ha registrato una performance nettamente superiore (+1,5%), con uno stretch degli spread di 17 pb, mentre l'investment grade ha sottoperformato, con un ampliamento di 3 pb.

L'America Latina ha guidato la performance regionale, trainata dai forti rendimenti di Venezuela, Argentina ed Ecuador. Tra i singoli paesi, i crediti in sofferenza hanno contribuito positivamente alla performance dell'indice.  Il Libano ha proseguito la performance positiva di dicembre, trainata dal credibile sostegno degli Stati Uniti in materia di sicurezza e dai colloqui bilaterali positivi per portare avanti il piano di disarmo di Hezbollah. Questi incontri, legati al meccanismo di cessate il fuoco tra Libano e Israele, hanno segnalato una minore probabilità di escalation e hanno alleviato il rischio sovrano a breve termine.

Altrove, le obbligazioni dello Sri Lanka hanno registrato un rialzo dopo risultati fiscali molto più positivi del previsto. Le entrate doganali di gennaio hanno superato l'obiettivo del 45% (232,6 miliardi di LKR contro 160,2 miliardi di LKR) grazie alla ripresa delle importazioni e a un'applicazione più rigorosa delle norme. Ciò ha rafforzato la fiducia nella capacità del governo di raggiungere gli obiettivi fiscali fissati dal FMI.

In Africa, le obbligazioni del Gabon sono aumentate poiché gli investitori hanno accolto con favore il rinnovato impegno del governo con i creditori ufficiali. Libreville ha avviato trattative con la Banca Mondiale per un prestito di 500 milioni di dollari, con una delegazione che si recherà a Washington per i negoziati di follow-up. Le discussioni sono in linea con i piani resi noti di riprendere i rapporti con il FMI, il cui programma da 553 milioni di dollari è stato sospeso nel 2024.

Al contrario, l'Etiopia e l'Egitto sono stati tra i maggiori detrattori dell'indice. L'Egitto ha sottoperformato a causa del sentiment debole del mercato piuttosto che di fattori specifici. Nel caso dell'Etiopia, il processo di ristrutturazione del debito del Paese ha subito una grave battuta d'arresto quando i creditori ufficiali hanno respinto l'accordo preliminare di ristrutturazione delle eurobbligazioni. Essi hanno sostenuto che i termini concordati dall'Etiopia con gli obbligazionisti privati violavano il requisito di comparabilità di trattamento, costringendo l'Etiopia a riaprire i negoziati.

Obbligazioni sovrane in valuta locale

L'indice JP Morgan GBI-EM Global Diversified (non coperto in dollari USA) è salito del 2,2% questo mese. Il rendimento dell'indice è sceso di 1 pb al 5,86%. Mentre il rendimento delle obbligazioni è stato del (+0,8%), la performance è stata in gran parte trainata dal rendimento positivo delle valute del +1,4%.

Tutte le regioni emergenti hanno registrato rendimenti valutari positivi nel periodo, con l'America Latina in testa ai guadagni. La crescita globale più forte del previsto e gli afflussi record nei fondi emergenti hanno aggiunto ulteriore slancio, rafforzando la domanda di valute emergenti.

L'apprezzamento delle valute è stato sostenuto anche dall'ampia debolezza del dollaro USA. Mentre le obbligazioni locali hanno generalmente registrato buoni risultati, l'Asia ha fatto eccezione, registrando rendimenti negativi a causa dell'aumento dell'incertezza sul percorso dei tassi e dei segnali divergenti della politica monetaria che hanno spinto al rialzo i rendimenti. Il Brasile è stato tra i paesi con le migliori performance, grazie al continuo indebolimento delle aspettative di inflazione. I forti afflussi esteri nei mercati obbligazionari e azionari locali hanno contribuito ad alimentare un apprezzamento del 4,2% del real brasiliano nel corso del mese.

All'altra estremità, l'India ha sottoperformato, con la rupia che è scesa ai minimi storici a causa della debolezza degli afflussi di capitali e dell'indebitamento pubblico superiore alle attese per il prossimo anno fiscale. Ciò ha spinto i rendimenti delle obbligazioni a 10 anni al 6,69%. Tra le banche centrali dei mercati emergenti che hanno tenuto riunioni, la maggior parte si è mostrata cauta a gennaio, con l'America Latina come unica regione incline all'allentamento.

Infine, l'indice JP Morgan CEMBI Broad Diversified (indice societario dei mercati emergenti) è salito dello 0,7%. Il rendimento positivo degli spread (+0,7%) è stato il principale motore della performance, mentre il rendimento dei titoli del Tesoro è rimasto invariato nel periodo. Gli spread complessivi si sono ridotti di 13 pb a 224 pb. Anche le obbligazioni societarie ad alto rendimento hanno sovraperformato (+1,4%), con uno spread ridotto di 26 pb, mentre le obbligazioni societarie investment grade hanno sottoperformato (+0,3%). A livello regionale, Europa e America Latina hanno guidato la performance, mentre Medio Oriente e Asia, che presentano una maggiore concentrazione di emittenti investment grade, sono rimasti indietro. In termini settoriali, i settori immobiliare, industriale, metallurgico e minerario hanno sovraperformato, mentre quelli finanziario e diversificato hanno sottoperformato.

Negoziazioni Stati Uniti, Ucraina e Russia

Per la prima volta dal 2022, Stati Uniti, Ucraina e Russia hanno tenuto colloqui trilaterali ad Abu Dhabi. Sono previste sessioni di follow-up all'inizio di febbraio, nell'ambito di uno sforzo volto a ristabilire un canale di negoziazione strutturato. L'Ucraina ha inoltre confermato che l'accordo di garanzia della sicurezza con gli Stati Uniti è pronto per essere firmato. L'UE ha segnalato che aggiungerà garanzie legate all'eventuale adesione all'Unione. Allo stesso tempo, la Russia ha sospeso gli attacchi su Kiev su richiesta di Washington, anche se gli attacchi sono continuati altrove, sottolineando la fragilità di qualsiasi allentamento delle tensioni.

Tensioni commerciali

Passando al commercio globale, la firma dell'accordo di libero scambio UE-Mercosur ha posto fine a un quarto di secolo di negoziati. Tuttavia, ha subito incontrato un ostacolo politico e giuridico, poiché il Parlamento europeo ha votato a stretta maggioranza di deferire l'accordo alla Corte di giustizia dell'UE, mettendone in discussione la compatibilità con altri trattati dell'UE. Questa decisione blocca il processo di ratifica parlamentare e ostacola lo slancio verso l'attuazione. La mossa ha fatto seguito alle diffuse proteste degli agricoltori in tutta Europa.

In America Latina, l'Ecuador ha annunciato che dal 1° febbraio avrebbe imposto una tariffa del 30% sulle importazioni colombiane, sostenendo che la Colombia non stava riuscendo a frenare adeguatamente il traffico di droga lungo il confine comune. La Colombia ha risposto introducendo una propria tariffa del 30% sui prodotti ecuadoriani e sospendendo le esportazioni di energia elettrica verso il Paese confinante. Le tensioni si sono ulteriormente intensificate quando l'Ecuador ha aumentato la tariffa per il trasporto del greggio colombiano attraverso il proprio oleodotto. Questa situazione di stallo segna la più grave rottura bilaterale degli ultimi anni e comporta rischi per le catene di approvvigionamento e l'inflazione in entrambe le economie.

Rating: prevalentemente positivi

Moody's ha alzato il rating del Kenya da Caa1 a B3 (stabile), citando la riduzione del rischio di insolvenza grazie alla maggiore liquidità esterna, alle riserve più elevate, allo scellino più forte e al miglioramento dell'accesso al mercato. Tuttavia, la scarsa sostenibilità del debito e il lento consolidamento fiscale continuano a pesare sul suo profilo. S&P ha alzato il rating dell'Ucraina a CCC+ (stabile), riflettendo prospettive di finanziamento esterno più chiare e operazioni governative stabilizzate nonostante la guerra.

Altrove, Moody's ha alzato il rating dell'Ecuador di due livelli a Caa1 (stabile), sostenuto da riforme fiscali durature nell'ambito del programma del FMI, anche se gli ingenti ammortamenti a partire dal 2026 lo espongono ai cambiamenti di sentiment. Fitch ha alzato il rating della Bolivia da CCC- a CCC, rilevando una riduzione del rischio di insolvenza dopo che il cambio di governo ha migliorato le prospettive di finanziamento esterno, stimolato gli esborsi multilaterali e consentito un significativo aggiustamento fiscale attraverso l'eliminazione dei sussidi.

Outlook dagli specialisti del debito emergente: ottimistiche ma caute

Continuiamo a vedere valore nel segmento high yield e frontier dei mercati emergenti in valuta forte. Sebbene gli spread creditizi rimangano relativamente stretti, ciò è giustificato dalla continua attuazione di riforme strutturali in diversi paesi, nonché dal continuo sostegno delle istituzioni multilaterali. Le condizioni di finanziamento dovrebbero rimanere favorevoli per i mercati di frontiera, poiché l'accesso al mercato è stato ripristinato per la stragrande maggioranza degli emittenti, il che dovrebbe anche contribuire a sostenere gli spread. Inoltre, i rendimenti nella parte iniziale della curva sono interessanti e offrono un potenziale di plusvalenze attraverso il roll-down e operazioni positive di gestione del passivo, come i riacquisti.

Nei mercati locali emergenti, diversi cicli di taglio dei tassi nei mercati emergenti mainstream sono ormai in fase avanzata. Ciononostante, le banche centrali dovrebbero continuare ad allentare la politica monetaria, dato che la crescita è moderata, l'inflazione rimane vicina all'obiettivo e i tassi di riferimento rimangono elevati rispetto alle norme storiche. Dei 15 principali mercati locali emergenti, si prevede che da otto a dieci attueranno tagli dei tassi nel 2026, mentre solo uno aumenterà i tassi.

Inoltre, si prevede che le banche centrali dei mercati di frontiera ridurranno ulteriormente i tassi, dato il ritardo dei loro cicli di taglio. I rendimenti reali dei mercati emergenti continuano a offrire un premio interessante rispetto ai mercati sviluppati e la volatilità dei cambi si è attenuata raggiungendo livelli storicamente bassi. Pertanto, manteniamo una posizione sovrappesata sulle valute dei mercati emergenti.

Le società dei mercati emergenti continuano a mostrare fondamentali creditizi solidi, caratterizzati da bassi livelli di indebitamento e sani indici di copertura degli interessi. I tassi di insolvenza nel settore rimangono contenuti. Anche i fattori tecnici forniscono un forte sostegno a questa classe di attività, con un'offerta netta che dovrebbe rimanere negativa, dato che le società dei mercati emergenti continuano a impegnarsi per ripagare il debito obbligazionario. Nel frattempo, le società dei mercati emergenti continuano a offrire un carry interessante per uno dei segmenti a più basso rischio nell'ambito più ampio dell'universo EMD.

I rischi maggiori per la classe di attività dei mercati emergenti includono l'imposizione di nuovi dazi, che potrebbero minacciare le esportazioni dei mercati emergenti e portare a politiche sfavorevoli per i paesi emergenti. Vi è inoltre una maggiore incertezza nel caso in cui la Corte Suprema abroghi i dazi ai sensi dell'International Emergency Economic Powers Act. Un ulteriore rallentamento dell'economia cinese potrebbe pesare sui prezzi delle materie prime, in particolare del petrolio. Al contrario, un ulteriore irripidimento della curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA potrebbe aumentare i costi di finanziamento per gli emittenti dei mercati di frontiera e limitare l'accesso al mercato primario. Anche i rischi geopolitici rimangono elevati, data l'imprevedibilità dell'amministrazione Trump e la mancanza di una risoluzione della guerra in Ucraina. Anche le tensioni in Medio Oriente rimangono acute.

 

1. Misurato dall'indice JP Morgan EMBI Global Diversified
2. Misurato dall'indice JP Morgan CEMBI Broad Diversified
3. Misurato dall'indice JP Morgan NEXGEM
4. Misurato dall'indice JP Morgan GBI-EM Global Diversified (non coperto in dollari USA)