Debito dei mercati emergenti: perché il ritorno di Trump ridisegna le opportunità

Il suo ritorno alla Casa Bianca ha riacceso l'incertezza sul commercio globale, culminata con i cosiddetti dazi del Liberation Day che hanno sconvolto i mercati finanziari.

Per i mercati emergenti (EM), gli ultimi 12 mesi sono stati un susseguirsi di alti e bassi, caratterizzati da volatilità, resilienza e adattamento.

La calma dopo la tempesta

Nonostante le turbolenze iniziali, i mercati emergenti hanno assorbito sorprendentemente bene lo shock dei dazi. La Cina, spesso al centro delle azioni commerciali degli Stati Uniti, ha in gran parte ignorato l'impatto. I responsabili politici hanno reindirizzato le esportazioni e mantenuto lo slancio della crescita aumentando gli investimenti verdi.

Altri mercati emergenti hanno beneficiato di una serie di fattori favorevoli: l'introduzione delle tecnologie dell’IA negli Stati Uniti ha stimolato la domanda globale di componenti e servizi; l'indebolimento del dollaro ha alleviato le pressioni finanziarie, consentendo a molte banche centrali di tagliare i tassi; inoltre, il ritiro finale di Washington dalle sue minacce tariffarie più aggressive ha contribuito a calmare i nervi degli investitori.

Un mondo nuovo

Sulla scia del ritorno di Trump, hanno cominciato a delinearsi i contorni di un nuovo sistema commerciale globale. Tra gli Stati Uniti e diversi importanti partner commerciali sono stati conclusi accordi quadro, meno formali e molto meno dettagliati rispetto ai tradizionali accordi commerciali.

Tuttavia, la recente escalation tra Stati Uniti e Cina sottolinea la fragilità di questo sistema in evoluzione. Se la Corte Suprema degli Stati Uniti dovesse bocciare l'uso da parte di Trump dell'International Emergency Economic Powers Act, molti di questi accordi informali potrebbero non essere applicabili.

I giudici si sono riuniti nella prima settimana di novembre per avviare le deliberazioni e una decisione è prevista entro la fine dell'anno.

Guardando al 2026

La politica commerciale degli Stati Uniti e il ritmo e l'entità dei tagli dei tassi da parte della Federal Reserve (Fed) saranno fattori determinanti per la liquidità globale e il sentiment del mercato nei confronti dei mercati emergenti.

La Fed terrà conto degli effetti inflazionistici ritardati derivanti dall'aumento dei dazi. Tuttavia, la debolezza dei dati sul mercato del lavoro, in particolare quelli relativi ai salari non agricoli, dovrebbe essere sufficiente a motivare un ulteriore allentamento della politica monetaria.

Il danno alla crescita potenziale degli Stati Uniti causato dai dazi e da una politica migratoria più severa è indesiderabile. Tuttavia, dovrebbe almeno mantenere una pressione al ribasso sul dollaro statunitense.

Nei mercati emergenti, la pressione disinflazionistica derivante dall'eccesso di capacità produttiva del settore manifatturiero cinese può aiutare a moderare ulteriormente i prezzi. Anche i bilanci pubblici più rigorosi avranno un ruolo importante.

Tutto ciò dovrebbe ridurre gli ostacoli che impediscono alle banche centrali dei mercati emergenti di tagliare i tassi di riferimento, contribuendo a creare un contesto solido per i mercati del debito dei mercati emergenti.

La domanda ora è: cosa significheranno queste forze contrapposte per gli investitori nel debito dei mercati emergenti?

Analizziamo la situazione.

Debito in valuta forte dei mercati emergenti: inversione di tendenza

Gli spread creditizi si sono ridotti nel corso del 2024 e del 2025, con movimenti più pronunciati nella fascia più bassa dello spettro dei rating creditizi, ovvero i titoli con rating CCC e quelli in default o in fase di uscita dal default sul debito estero.

Come nella maggior parte dei mercati del credito, gli spread sono ridotti, cambiando la narrativa sul debito dei mercati emergenti. Ora tutto ruota attorno al carry trade. I rendimenti dei mercati emergenti mainstream sono dell'8,5%, rispetto all'8% dei titoli high yield statunitensi. Nei mercati di frontiera, i rendimenti superano il 10%, un rendimento interessante rispetto a quasi tutte le altre aree del mercato obbligazionario.

L'ironia? Nonostante due anni di ottime performance, questa asset class ha registrato tre anni di deflussi netti. Ma l'atteggiamento degli investitori sta cominciando a cambiare.

Dall'inizio di aprile, le obbligazioni sovrane in valuta forte hanno registrato 11 settimane consecutive di afflussi. Secondo JP Morgan, i flussi avevano toccato il minimo di -9,8 miliardi di dollari ad aprile, ma ora sono saliti a +4 miliardi di dollari da inizio anno.

Cosa c'è dietro questo cambiamento? I fondamentali dei titoli sovrani dei mercati emergenti stanno migliorando. Il mercato primario ha riaperto a molti emittenti ad alto rendimento. Diversi paesi hanno scadenze leggere e deficit fiscali più contenuti. Nelle ultime settimane, Angola e Kenya hanno emesso nuove obbligazioni e offerto in asta titoli a più breve scadenza, allungando di fatto i loro profili di scadenza.

Entro la fine dell'anno, anche la Nigeria e la Giordania dovrebbero entrare nel mercato. Il punto? La politica monetaria statunitense è solo uno dei fattori che determinano i rendimenti del debito dei mercati emergenti.

Ecco perché rimaniamo ottimisti su questa asset class mentre ci avviciniamo al 2026.

Valute locali dei mercati emergenti: ancora spazio per la crescita

Per quanto riguarda i mercati domestici, restiamo positivi e riteniamo che i rendimenti possano essere sostenuti da un dollaro USA più debole e da tassi di interesse più bassi nei mercati emergenti. L'indice JP Morgan GBI Global Diversified ha registrato un rendimento superiore al 15% nel 2025 (al 17 ottobre 2025), con guadagni sui cambi (FX) che hanno contribuito per oltre il 6%.

I flussi di fondi verso le strategie in valuta locale ammontano a oltre 7 miliardi di dollari USA: un importo modesto, ma in netto miglioramento rispetto agli anni precedenti.

Come sottolineato, il taglio della Fed verso la fine dell'anno alleggerirà la pressione al rialzo sul dollaro e darà alle banche centrali dei mercati emergenti più spazio per ridurre i tassi di interesse, ove opportuno.

Prevediamo che nel 2026 le valute locali continueranno a registrare una performance positiva, sia dal punto di vista dei tassi che dei cambi.

Inoltre, la diversificazione degli investitori dagli Stati Uniti verso il debito in valuta locale dei mercati emergenti sosterrà il settore. In precedenza, i grandi gestori di fondi statunitensi avevano spostato le allocazioni dal debito dei mercati emergenti al credito privato (essenzialmente, investimenti statunitensi nei mercati dei capitali USA).

Questa tendenza si sta ora invertendo, anche se lentamente, dato il tempo necessario alle grandi istituzioni come le assicurazioni e i fondi pensione per riorganizzare le loro allocazioni di asset. Ciononostante, riteniamo che si tratti di una tendenza destinata a durare.

Considerazioni finali

Il ritorno del presidente Trump ha messo alla prova i mercati emergenti, dalle decisioni politiche ai dazi commerciali. Ciononostante, molti paesi non solo sono sopravvissuti al suo ritorno, ma hanno anche prosperato. Diversi paesi godono di una solida posizione fiscale e hanno ricalibrato i propri accordi commerciali dopo il Trump 1.0.

Il dollaro statunitense debole e i tagli dei tassi nei mercati emergenti stanno ulteriormente sostenendo questa asset class.

Per gli investitori, i rendimenti elevati a una cifra rimangono tra i più interessanti offerti dai mercati obbligazionari. Ecco perché restiamo ottimisti sui mercati emergenti mentre ci avviciniamo al 2026.