Crédito: ¿qué pueden indicar los rendimientos iniciales sobre la rentabilidad futura?

Los inversores no pueden controlar lo que sucederá con los tipos de interés, la inflación o los diferenciales de crédito. Pero sí pueden evaluar el punto de partida. En el caso del crédito con calificación de inversión (IG) en euros, ese punto ha cambiado significativamente. Los rendimientos se sitúan actualmente por encima del 4%, lo que proporciona a los inversores unos ingresos sustancialmente mayores que los disponibles durante gran parte de la década anterior.

Eso no garantiza una rentabilidad elevada. Los mercados rara vez ofrecen ese tipo de certeza. Sin embargo, la historia sugiere que el rendimiento disponible cuando los inversores entran en el mercado puede marcar una diferencia significativa en lo que viene después.

Un buen punto de partida

Tras varios años de mayor inflación, de tipos de interés al alza y de mayor incertidumbre económica, los mercados de renta fija europeos presentan un panorama muy diferente al entorno de tipos ultrabajos de la década de 2010.

Los rendimientos de los bonos con grado de inversión en euros se sitúan actualmente por encima del 4%. Se han registrado niveles del 4% o superiores en menos de una cuarta parte de las observaciones mensuales durante el periodo analizado, lo que hace que el punto de partida actual sea relativamente inusual según los estándares recientes.

Para los inversores, eso significa más ingresos y una menor dependencia de la subida de los precios de los bonos o del estrechamiento de los diferenciales de crédito.

¿Qué nos dice la historia?

La tabla siguiente compara las rentabilidades posteriores a uno y tres años a partir de diferentes niveles de rendimiento iniciales.

Los periodos en los que los rendimientos de los bonos con grado de inversión en euros partían de niveles similares a los actuales han sido relativamente poco frecuentes, pero han solido ir seguidos de rendimientos más sólidos que los periodos en los que los rendimientos partían de niveles inferiores al 4%. La relación fue más evidente en el horizonte de tres años, en el que todos los periodos que comenzaron con un rendimiento superior al 4% generaron un rendimiento positivo.

Los resultados a más corto plazo han sido menos consistentes, lo que demuestra que unos rendimientos iniciales más elevados no eliminan la volatilidad. Sin embargo, los datos sugieren que pueden proporcionar una base más sólida para la rentabilidad, especialmente en períodos de tenencia más largos.

¿Por qué es importante el rendimiento inicial?

La rentabilidad de un bono puede provenir de varias fuentes. Su precio puede subir si bajan los tipos de interés o si se reduce su diferencial de crédito. Pero los inversores también obtienen ingresos simplemente por mantener el bono. Dichos ingresos se conocen como «carry»: la rentabilidad obtenida a lo largo del tiempo por mantener una inversión, suponiendo que el resto de condiciones del mercado se mantengan prácticamente sin cambios.

Cuando los rendimientos iniciales son bajos, es posible que los inversores necesiten que los precios de los bonos suban para generar una rentabilidad total atractiva. Esto genera una mayor dependencia de las fluctuaciones de los tipos de interés y de los diferenciales de crédito.

Un rendimiento inicial más alto cambia ese equilibrio. El «carry» desempeña un papel más importante en la rentabilidad potencial y puede servir de colchón frente a caídas moderadas de los precios.

¿Qué ocurre si hay cambios en los tipos?

La evolución futura de los tipos de interés sigue siendo incierta. Pero, en lugar de basarse en una única previsión, los inversores pueden plantearse cómo podrían comportarse los bonos con grado de inversión en euros en distintos escenarios.

Si los tipos de interés bajan, los inversores podrían beneficiarse de los ingresos generados por los bonos y del efecto positivo que los rendimientos más bajos suelen tener sobre los precios de los bonos.

Si los tipos se mantienen prácticamente sin cambios, es probable que el «carry» sea el principal motor, ya que los inversores seguirán obteniendo ingresos.

Por último, si los tipos suben, los precios de los bonos podrían verse sometidos a presión. Sin embargo, el mayor rendimiento inicial actual proporciona un colchón de ingresos mayor que el que tenían los inversores durante la era de los tipos ultrabajos, lo que ayuda a compensar parte del impacto.

La sensibilidad a los tipos de interés también ha disminuido. Como muestra el gráfico siguiente, la duración media de la clase de activos de grado de inversión en euros es ahora mucho menor que durante el periodo álgido de la flexibilización cuantitativa, lo que refleja en parte los cupones y rendimientos más elevados actuales. Por lo tanto, a los inversores se les ofrecen rendimientos muy por encima de la media con una menor sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés que durante aquel periodo.
 

Conlusiones

El pasado no puede decirles a los inversores exactamente qué sucederá a continuación. Pero sí puede aportar perspectiva. Con los rendimientos de los activos con grado de inversión en euros por encima del 4%, los inversores están obteniendo un nivel de ingresos relativamente poco habitual en la historia reciente. Eso significa que la rentabilidad podría depender menos de una caída de los tipos de interés o de una mayor compresión de los diferenciales.

Las perspectivas siguen siendo inciertas. Sin embargo, el punto de partida actual ofrece a los inversores más margen de maniobra.