Crédito a corto plazo: rentabilidad sin la incertidumbre de los tipos de interés

Tomemos como ejemplo el petróleo.

El Financial Times señalaba recientemente que la correlación entre los precios del petróleo y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años había aumentado hasta el 65%, acercándose a los niveles observados por última vez en torno a la primera Guerra del Golfo, en 1990¹. Esta relación pone de manifiesto hasta qué punto las perspectivas de los tipos de interés se han vinculado a la evolución de los mercados energéticos. Pero el petróleo es notoriamente difícil de predecir, ya que depende de factores geopolíticos, de la inflación y de las reacciones de los bancos centrales. Una tarea difícil incluso para los participantes en el mercado más experimentados.

Para nosotros, la cuestión más práctica es si la incertidumbre sobre los tipos debería disuadir a los inversores de destinar capital a la renta fija por completo. Creemos que la respuesta es no. De hecho, períodos como el actual pueden generar oportunidades especialmente atractivas en el crédito a corto plazo.

Esto no es 2022

Es posible que la última experiencia de los inversores con la subida de los tipos siga influyendo hoy en día en la toma de decisiones. El rápido paso de los tipos de interés negativos al 4% durante 2022-23 supuso uno de los periodos más difíciles para los inversores en renta fija en décadas.

Aunque algunos de los factores que están detrás de las actuales preocupaciones por la inflación puedan resultar familiares —como las perturbaciones en la oferta y el aumento de los precios de la energía—, el contexto es muy diferente. El tipo de depósito del Banco Central Europeo ya se sitúa en el 2,5%, lo que significa que los bancos centrales parten de un nivel estructuralmente más alto que en 2021.

En consecuencia, creemos que cualquier nuevo endurecimiento será probablemente mucho más limitado que el ciclo de subidas que vivieron los inversores en 2022-23. No se trata de un recorrido desde tipos negativos hasta el 4%. Los tipos ya están mucho más cerca de niveles que, históricamente, se considerarían restrictivos.

Los mercados también han reaccionado rápidamente para reflejar este riesgo. Los mercados de futuros ya están valorando el tipo de interés al contado del euro cerca del 3,5% dentro de un año, lo que sugiere que los inversores se han adaptado en gran medida a la perspectiva de un mayor endurecimiento.

Así pues, aunque mantener efectivo puede parecer atractivo durante un ciclo de subidas de tipos, los mercados de renta fija no esperan a que se produzcan las subidas para reajustar sus precios. Gran parte del ajuste de los rendimientos tiene lugar a medida que cambian las expectativas, a menudo mucho antes de que los bancos centrales actúen.

Dado que los mercados de renta fija ya se han revalorizado significativamente, los inversores reciben hoy en día una compensación por gran parte de la incertidumbre que rodea a la trayectoria de los tipos de interés. Y, aunque los tipos suban un poco más, el crédito a corto plazo sigue mostrando resistencia. Los rendimientos de equilibrio del crédito a uno a tres años se sitúan cerca de máximos de la última década, lo que significa que los rendimientos tendrían que subir más de un 2,5% para que los inversores experimentaran una rentabilidad negativa en un periodo de 12 meses.

El aumento de los rendimientos ha creado una oportunidad excepcional

El rendimiento del crédito en euros a uno a tres años se sitúa actualmente en torno al 3,8%. Durante la última década, los rendimientos solo han superado el 3,25% en aproximadamente el 25 % de las observaciones mensuales, lo que hace que la oportunidad de rendimiento actual sea relativamente excepcional según los estándares recientes.

La historia sugiere que estos periodos han resultado a menudo puntos de entrada atractivos. Tras los casos en los que los rendimientos superaron el 3,25%, las rentabilidades anualizadas posteriores alcanzaron una media del 5,0%, el 4,7% y el 4,6% durante los siguientes 12, 24 y 36 meses, respectivamente.

En otras palabras, los inversores obtuvieron más que el rendimiento inicial a medida que los ingresos se capitalizaban y los ciclos de tipos de interés se estabilizaban.

En nuestra opinión, la experiencia en relación con el efectivo es igualmente convincente. Cuando los rendimientos iniciales superaban el 3,25%, el crédito a corto plazo superó al efectivo en el 73% de los períodos de 12 meses posteriores, porcentaje que se elevó al 8 % en los 24 meses y al 97% en los 36 meses.

La magnitud de la rentabilidad superior también fue significativa, con una media de entre el 1,6% y el 1,8% anual.

En resumen: los inversores que permanezcan en efectivo a la espera de una señal más clara sobre los tipos podrían estar perdiéndose la oportunidad que reflejan los rendimientos más elevados actuales².

Conclusiones

No queremos decir que los tipos no puedan subir más. Tampoco que los riesgos geopolíticos ya no importen. Más bien, el punto de partida actual es fundamentalmente diferente al de 2022. Los mercados ya se han revalorizado de forma sustancial, los rendimientos son significativamente más altos y los inversores están siendo compensados por un grado considerable de incertidumbre.

Para quienes buscan ingresos, esto significa que la conveniencia de invertir en crédito a corto plazo no depende de acertar a la perfección con los precios del petróleo, las decisiones de los bancos centrales o la trayectoria de los tipos de interés.