Cinco cosas que hay que saber sobre la renta fija en el contexto de la actual inestabilidad geopolítica

1. Por qué importa el precio del petróleo

El precio del petróleo repercute directamente en los costes de transporte, las facturas de calefacción y el coste del movimiento de mercancías en la economía. Cuando los precios del petróleo suben bruscamente, los riesgos de inflación aumentan con ellos. Incluso si la inflación general se hubiera estado moderando anteriormente, los mayores costes energéticos ponen un límite a cuánto y a qué ritmo puede caer la inflación.

A los inversores en bonos les preocupa mucho eso. Los bonos pagan un rendimiento fijo. Si la inflación resulta ser más alta de lo esperado, esos pagos pierden poder adquisitivo. La respuesta es sencilla: los inversores exigen un mayor rendimiento para compensarlo. Cuando los rendimientos suben, los precios de los bonos bajan. Esa dinámica ha quedado clara en las últimas semanas. A medida que los precios del petróleo han subido debido a las preocupaciones sobre el suministro, los mercados han revisado al alza de forma constante sus previsiones de inflación. A su vez, los rendimientos de los bonos han subido en las principales economías.

2. Por qué los bonos no se han comportado como un refugio tradicional

El aumento de los precios del petróleo eleva el riesgo de que la inflación resulte persistente, lo que obliga a los responsables políticos a mantenerse cautelosos incluso si el crecimiento se ralentiza. Los mercados, que antes se sentían cómodos descontando recortes de tipos, han tenido que replantearse la situación. Menos recortes, o recortes pospuestos, significan naturalmente rendimientos más altos en la actualidad.

Esto ayuda a explicar por qué los bonos no se han comportado como un activo refugio tradicional. En el pasado, las crisis geopolíticas solían hacer bajar los rendimientos, ya que los inversores se lanzaban a la deuda pública. Esta vez es diferente. La crisis se está manifestando a través de los precios de la energía y la inflación, no a través de un colapso de la demanda. Cuando el problema es la inflación, los bonos no ofrecen refugio.

3. Qué entienden los inversores por «prima» y por qué están subiendo

La palabra «prima» se utiliza mucho en los mercados, pero el concepto es sencillo. Una prima es el rendimiento adicional que se exige a cambio de un riesgo adicional. Piénsese en ello como una prima de seguro. Cuando el mundo parece tranquilo y predecible, los inversores están dispuestos a aceptar rendimientos más bajos. Cuando aumenta la incertidumbre, quieren que se les pague más por prestar su dinero.

En el mercado de bonos actual, varias primas están aumentando a la vez. Hay una prima de inflación más alta, que refleja el riesgo de que el petróleo mantenga la inflación elevada. También hay una prima de plazo más alta, que refleja la incertidumbre sobre dónde se estabilizarán finalmente los tipos de interés. Y, cada vez más, se suma una prima de riesgo geopolítico. Ninguna de estas primas es visible en una sola línea de una hoja de cálculo. Pero, juntas, empujan los rendimientos al alza.

4. La geopolítica y el retorno de la prima de riesgo

La geopolítica importa aquí no porque los inversores estén tratando de predecir el próximo titular, sino porque amplía el abanico de resultados posibles. Los conflictos en las regiones productoras de energía aumentan el riesgo de interrupciones en el suministro, cuellos de botella en el transporte y subidas repentinas de los precios. Incluso si se evitan los peores resultados, la probabilidad de interrupciones aumenta. Los mercados valoran esa incertidumbre.

Aquí es donde entra en juego la prima de riesgo geopolítico. Los inversores exigen una compensación adicional por prestar en un mundo donde las crisis inflacionistas son más probables y las respuestas de política monetaria son menos predecibles. Es fundamental señalar que esta prima no desaparece solo porque los mercados se hayan «calmado» durante unos días. Se mantiene mientras los riesgos subyacentes sigan sin resolverse. Por eso los rendimientos pueden mantenerse elevados incluso en ausencia de nuevas malas noticias.

5. Los rendimientos de los bonos reflejan verdades incómodas

En pocas palabras, el aumento de los precios del petróleo ha recordado a los mercados tres verdades incómodas. En primer lugar, los riesgos de inflación no han desaparecido. En segundo lugar, los bancos centrales no tienen libertad ilimitada para recortar los tipos si los precios de la energía siguen subiendo. En tercer lugar, la geopolítica conlleva un coste económico real que los inversores no pueden ignorar.

Los rendimientos de los bonos reflejan estas tres realidades. Hasta que los precios del petróleo se estabilicen y los riesgos geopolíticos remitan, es probable que los inversores sigan exigiendo una prima más alta por mantener bonos. Eso no es pánico. Es una valoración racional en un mundo menos predecible.