Cómo cabalgar el «tigre tecnológico» en los mercados emergentes

Como dice el refrán, lo difícil de montar un tigre no es subirse, sino bajarse. Tras varios años de fuertes rendimientos impulsados por la tecnología, los recientes episodios de volatilidad han aumentado la inquietud de los inversores ante la eventual bajada del tigre.

El retroceso de las acciones de hardware relacionadas con la IA ha intensificado ese debate. El ciclo de inversión actual ya se está desarrollando a una escala que supera a la de la era de las puntocom. Los inversores activos deberían aprovechar los periodos de fortaleza para recoger beneficios y diversificar. Pero también hay razones para mantener las inversiones. El reto consiste en gestionar el riesgo sin perder exposición a uno de los temas de inversión más potentes de la década.

Poner la silla de montar al tigre

Sin duda, los riesgos son mayores que en 2023 o incluso que  a principios de 2025, a medida que aumenta la presión sobre los «hiperescaladores» para que rentabilicen su enorme inversión. Se prevé ahora que los cuatro mayores hiperescaladores estadounidenses —Amazon, Microsoft, Google y Meta— gasten cerca de 700.000 millones de dólares en inversiones de capital en 2026. Sigue siendo incierto cuánto tardará ese gasto en generar una rentabilidad adecuada, sobre todo porque la economía de los modelos de IA aún está en desarrollo.

Para los proveedores asiáticos de hardware, sin embargo, centrarse únicamente en la economía del usuario final conlleva el riesgo de pasar por alto la distinción entre las empresas que financian la expansión de la IA y las que suministran el equipo que la hace posible. Los propietarios de centros de datos y los proveedores de plataformas de IA deben, en última instancia, obtener una rentabilidad adecuada de su capital para satisfacer a los inversores y saldar sus crecientes deudas.

En nuestra opinión, ahí es donde reside el principal riesgo. Por el contrario, las empresas de hardware de IA que suministran el equipo para esta expansión están obteniendo ingresos en la actualidad. La magnitud de la demanda contratada también es importante. Los compromisos de compra de hardware a largo plazo en todo el ecosistema de los hiperescaladores ascienden ya a billones de dólares estadounidenses. Estos compromisos respaldan la visibilidad de los beneficios de los proveedores y ayudan a reducir el riesgo asociado a la ampliación de la capacidad. Una advertencia: no eliminan el riesgo de exceso de capacidad si, en última instancia, la demanda final resulta decepcionante.

En pocas palabras, el gasto en capital de una empresa es el ingreso de otra.

Algunos críticos señalan los múltiplos de beneficios ajustados cíclicamente como prueba de que estas empresas ya están sobrevaloradas. Sin embargo, estas medidas resultan más útiles a la hora de evaluar empresas que operan en un mercado consolidado, con beneficios que oscilan en torno a una tendencia a largo plazo relativamente estable. Este ciclo de los semiconductores combina un repunte cíclico, impulsado por las limitaciones de capacidad. Se está produciendo un aumento estructural de la importancia económica del sector a medida que se amplía la adopción de la IA en aplicaciones tanto de consumo como empresariales. Por lo tanto, la valoración debe distinguir entre unos beneficios máximos temporales y la posibilidad de una base de ingresos permanentemente mayor.

Es probable que el ciclo pase por tres fases. En primer lugar, una rentabilidad excepcional mientras la capacidad esté limitada. En segundo lugar, una rentabilidad en descenso, aunque aún elevada, a medida que se amplía la oferta. Por último, los márgenes acabarán normalizándose, acercándose a los niveles previos al ciclo, aunque sobre una base de ingresos mucho mayor. A lo largo de este proceso, estas empresas deben decidir cómo distribuir los beneficios extraordinarios entre los accionistas, la nueva capacidad, los empleados y las inversiones alineadas con las políticas.

Ya estamos viendo los primeros pasos en esa distribución. Samsung Electronics ha anunciado una distribución de beneficios a los accionistas de aproximadamente 80.000 millones de dólares, mientras que SK Hynix también ha esbozado importantes devoluciones de capital. Ambas parecen encaminarse hacia la devolución del 50% del flujo de caja libre a los accionistas, junto con una inversión sustancial en capacidad y en la remuneración de los empleados. Estos anuncios ponen de manifiesto tanto la magnitud de la generación de efectivo como la importancia de una asignación disciplinada del capital.

Domesticar al tigre

El segundo reto es el riesgo de concentración. Contamos con estos tres líderes tecnológicos en muchas de nuestras carteras, pero nuestro alfa ha procedido de una gama más amplia de empresas. La exposición al ciclo no tiene por qué significar depender de las mismas tres acciones para obtener rentabilidad.

Los datos de participación subrayan hasta qué punto estas posiciones se han acercado a representar al propio mercado. Más del 90% de los fondos activos de mercados emergentes tienen en cartera a TSMC, mientras que más del 80% tienen a Samsung Electronics y más del 70% a SK Hynix [1]. En ese sentido, los tres «tigres tecnológicos» aportan cada vez más la beta del mercado. La oportunidad para los gestores activos radica en complementar esa exposición con otras empresas capaces de ofrecer un perfil de rentabilidad diferenciado, al tiempo que se recogen beneficios de forma selectiva para reasignarlos a oportunidades en otras partes del mercado.

La reciente volatilidad debe analizarse en su contexto. Los inversores en proveedores de hardware asiáticos deben permanecer alerta ante la concentración de rentabilidades y las expectativas de beneficios cada vez más optimistas. Sin embargo, mientras las previsiones de inversión en capital sigan aumentando y los hiperescaladores mantengan el acceso a la financiación, el ciclo seguirá contando con apoyo.

Para los gestores activos, la prioridad es gestionar la exposición antes de que el mercado les obligue a salir. Para nosotros, eso significa recoger beneficios de forma selectiva, diversificar las fuentes de alfa tecnológico y mantener el tamaño de las posiciones en consonancia con los riesgos. Las carteras que sigan con una sobreponderación excesiva en tecnología se enfrentarán al tigre tarde o temprano. Una diversificación eficaz ayudará a domar al tigre.

[1] Fuente: Investigación de Copley Fund, agosto de 2026

Las empresas se han seleccionado únicamente con fines ilustrativos para demostrar el estilo de gestión de inversiones aquí descrito y no constituyen una recomendación de inversión ni una indicación de la rentabilidad futura.