Macro: trovare convinzione in un mondo di maggiore rischio geopolitico

Dalle interruzioni delle forniture energetiche alle tensioni commerciali e alle sanzioni finanziarie, gli eventi geopolitici stanno influenzando sempre più i mercati, spesso in modo improvviso e imprevedibile.

Cercare di anticipare l’evoluzione di un singolo conflitto raramente si rivela un esercizio redditizio. Il recente conflitto tra Stati Uniti e Iran ne è un esempio emblematico. I cessate il fuoco possono essere fragili, le situazioni possono cambiare rapidamente e la volatilità dei mercati tende spesso ad aumentare. La storia suggerisce che reagire ai titoli di giornale a posteriori non è un modo affidabile per ottenere rendimenti di lungo periodo.

Tuttavia, questi episodi spesso rivelano qualcosa sulla direzione di fondo dell’economia globale. Sebbene il percorso di breve periodo sia incerto, esistono tendenze più profonde sulle quali gli investitori possono avere maggiore convinzione, e tali tendenze hanno implicazioni importanti per inflazione, tassi di interesse e costruzione dei portafogli.

Un mondo meno stabile

L’ambiente geopolitico relativamente calmo che ha caratterizzato il periodo dagli anni Novanta alla metà degli anni 2010 è stato più un’eccezione che la regola. Quel periodo è stato segnato da una globalizzazione in crescita, dall’espansione del commercio e dalla cooperazione attraverso le istituzioni internazionali. Ciò ha contribuito a mantenere bassa l’inflazione, a smorzare la volatilità e a sostenere lunghi periodi di rendimenti di mercato stabili.

Il mondo di oggi appare molto diverso. Il potere geopolitico è sempre più frammentato e gli Stati Uniti sono meno disposti — o meno capaci — di agire come forza di stabilizzazione globale. La rivalità tra le grandi potenze si sta intensificando e le relazioni economiche sono sempre più determinate da considerazioni strategiche piuttosto che dalla sola efficienza.

Di conseguenza, il rischio geopolitico è destinato a rimanere strutturalmente più elevato rispetto al passato, diventando una caratteristica più persistente dell’ambiente di investimento.

I punti di strozzatura come strumenti di potere

Una delle manifestazioni più evidenti di questo cambiamento è la crescente importanza dei cosiddetti chokepoints — rotte o sistemi critici che possono essere interrotti per esercitare pressione economica.

Lo Stretto di Hormuz, attraverso il quale transita una quota significativa delle forniture energetiche globali, ne è un esempio noto. Vulnerabilità simili esistono in luoghi come Bab el-Mandeb, il Canale di Panama e lo Stretto di Taiwan, dove le interruzioni possono propagarsi nel commercio globale e nelle catene di approvvigionamento.

Oltre alle rotte fisiche, anche i punti di strozzatura finanziari e industriali vengono utilizzati in modo sempre più esplicito. Gli Stati Uniti hanno fatto leva sulla loro influenza sul sistema finanziario basato sul dollaro per imporre sanzioni, mentre la Cina ha sfruttato il proprio predominio nei minerali critici durante dispute commerciali.

Per gli investitori, il messaggio è chiaro: gli shock destabilizzanti sono destinati a verificarsi con maggiore frequenza e i mercati dovranno incorporare premi per il rischio più elevati.

Più shock dell’offerta e compromessi più difficili

Dal punto di vista economico, un rischio geopolitico più elevato implica un aumento degli shock negativi dell’offerta. Questi spingono i prezzi verso l’alto, frenando al contempo la crescita — una combinazione scomoda per famiglie, imprese e decisori politici.

Le interruzioni energetiche sono un esempio evidente, ma tutt’altro che l’unico. Dazi, divieti all’export, eventi legati al clima e persino pandemie colpiscono l’economia attraverso canali simili.

Nel tempo, imprese e governi potrebbero rispondere riportando la produzione in patria o diversificando le catene di fornitura per aumentare la resilienza. Sebbene sensate, queste azioni spesso riducono l’efficienza. Produrre più vicino a casa tende a essere più costoso, il che può mantenere la crescita a livelli inferiori rispetto al passato.

Il risultato è uno scenario più complesso per i policymaker, che devono affrontare compromessi più difficili tra il sostegno alla crescita e il controllo dell’inflazione.

Inflazione più alta e mercati più volatili

È probabile che l’inflazione sia più elevata e più volatile rispetto ai decenni precedenti alla pandemia.

Le banche centrali si trovano sempre più spesso a cercare di riportare l’inflazione dall’alto verso i loro obiettivi, anziché stimolarla dal basso — un’inversione rispetto all’esperienza che ha plasmato le aspettative degli investitori per gran parte del periodo successivo alla crisi finanziaria.

Con l’adattamento di famiglie e imprese, anche le aspettative di inflazione e i comportamenti salariali possono cambiare, rendendo più difficile riportare l’inflazione sotto controllo quando si verificano shock. Di conseguenza, anche i tassi di interesse sono destinati a rimanere più volatili rispetto a quanto gli investitori erano abituati nell’era della bassa inflazione.

Una conseguenza importante è che le obbligazioni governative potrebbero non fornire più la diversificazione affidabile di un tempo. In un mondo dominato da shock di domanda, obbligazioni e azioni tendevano a muoversi in direzioni opposte. Ma gli shock guidati dall’offerta possono mettere sotto pressione entrambe le asset class contemporaneamente, riducendo l’efficacia della diversificazione tradizionale dei portafogli.

Ripensare la diversificazione

Gli investitori guardano sempre più oltre i tradizionali mix di asset per ottenere diversificazione. Gli asset reali, come le infrastrutture, spesso hanno ricavi legati all’inflazione, mentre le materie prime possono beneficiare direttamente delle carenze di offerta. L’oro ha storicamente svolto un ruolo nei periodi di inflazione elevata e di stress geopolitico, e gli acquisti delle banche centrali volti a ridurre la dipendenza dagli asset in dollari potrebbero fornire un supporto di lungo periodo.

Un rischio geopolitico più elevato è inoltre destinato a sostenere investimenti duraturi nella difesa, nelle infrastrutture resilienti e nell’accesso a materiali critici — tendenze già evidenti in Europa e negli Stati Uniti.

In sintesi

Prevedere con precisione l’evoluzione degli eventi geopolitici è estremamente difficile. Tuttavia, le implicazioni di fondo stanno diventando più chiare. Un mondo più frammentato e competitivo indica un rischio di inflazione più elevato, una maggiore volatilità dei mercati e una diversificazione fornita dalle obbligazioni meno affidabile.

Per gli investitori di lungo periodo, adattare i portafogli a questa realtà in evoluzione — piuttosto che reagire all’ultimo titolo di giornale — è probabilmente molto più importante nel tempo.